В июне Blackstone Group LP (BX) Генеральный директор Стивен Шварцман написал статью в Wall Street Journal о возможности чрезмерного регулирования, способствующего, если не вызывающего, следующему финансовому кризису. Основной аргумент Шварцмана заключается в том, что реформы, проведенные после последнего финансового кризиса, настолько жестки, что будут способствовать созданию условий, благоприятствующих новому кризису, обусловленному отсутствием ликвидности на рынке.
Хотя каждое отдельное учреждение, несомненно, является более безопасным из-за ограничений капитала, наложенных Додд-Франком, это делает рынок в целом более неликвидным. Нехватка ликвидности будет особенно сильна на рынке облигаций, где все ценные бумаги не являются рыночными, а многие облигации испытывают недостаток в постоянном предложении покупателей и продавцов.
Додд-Франк и банковские реформы
В результате финансового кризиса 2008 года и последовавшей за ним рецессии в центре внимания оказались безудержные злоупотребления в финансовом секторе. Таким образом, неудивительно, что вся банковская система подверглась гораздо более тщательному контролю, регулированию и ограничениям. Закон Додда-Франка о реформе и защите прав потребителей на Уолл-стрит был принят в 2010 году, чтобы снизить риск новой рецессии, вызванной банкротством банков, и защитить потребителей от последствий финансовых злоупотреблений. Основными целями Dodd-Frank были повышение подотчетности и прозрачности в финансовой системе, прекращение финансовой помощи, финансируемой налогоплательщиками, ограничение рискованности практики предоставления финансовых услуг и предотвращение того, чтобы учреждения становились «слишком большими, чтобы обанкротиться».
Некоторые из правил, введенных Додд-Франком, включают усиление контроля за финансовыми учреждениями, более строгие требования к резервам и больший акцент на ликвидности. Новая организация, Бюро финансовой защиты потребителей, была создана с единственной целью следить за ипотечным кредитованием, особенно за ипотечным ипотечным рынком, который стал основной причиной катастрофы 2008 года.
Более высокие резервные требования в соответствии с Додд-Франком означают, что банки должны держать более высокий процент своих активов в денежной форме, что уменьшает сумму, которую они могут держать в рыночных ценных бумагах. По сути, это ограничивает рыночную роль, которую традиционно исполняли банки. В результате страдает ликвидность, и хотя это не может быть проблемой на рынках с большими объемами, это может быть особенно болезненным на некоторых долговых рынках. Это может привести к незначительному внутридневному откату, который быстро перерастет в полномасштабную просадку рынка облигаций.
Проблема ликвидности
Рынок облигаций намного больше, чем рынок акций, и 30-летняя облигационная облигация имеет много инвесторов и учреждений, вложивших значительные средства в класс активов. Кроме того, исследования показали, что инвесторы в облигации более чувствительны к плохим результатам, поскольку класс активов обычно воспринимается как имеющий более низкий риск, чем акции. Таким образом, инвесторы в облигации, как правило, очень быстро уходят с рынков, когда цены падают, и относительно небольшая распродажа может перерасти в масштабное падение рынка.
Согласно отчету Deutsche Bank, банковские запасы корпоративных облигаций снизились на 90% с 2001 года. Поскольку банки не могут играть роль маркет-мейкера, это означает, что потенциальным покупателям будет сложнее найти противодействующих продавцов, но, что более важно, перспективных продавцам будет сложнее найти противодействующих покупателей. Шварцман утверждает, что требования к капиталу будут означать, что не существует предохранительного клапана для улавливания быстро падающих цен на ценные бумаги, что обычно делается дилерами в банках. Это приведет к сокращению рынка, что впоследствии приведет к увольнениям, снижению налоговых поступлений и усилению стресса для семей среднего класса.
Представьте себе, когда Федеральная резервная система наконец объявляет о повышении ставки, инвесторы пытаются продать свои обесцененные облигации, но покупателей по исходящей цене нет. Инвесторы будут вынуждены подстричься, чтобы продать их, а другие инвесторы, которые видят растущие спрэды между спросом и предложением, тоже поспешат продать свои инвестиции с фиксированным доходом. Это особенно возможно на менее ликвидных рынках, таких как корпоративные, высокодоходные и муниципальные облигации, где большое количество уникальных облигаций, в дополнение к большему кредитному риску, означает, что на каждую ценную бумагу приходится меньше покупателей и продавцов. Без банков, действующих в качестве маркет-мейкеров и скупающих эти облигации, инвесторы выбегут с рынка, что приведет к дополнительным распродажам и массовой девальвации всех ценных бумаг с фиксированным доходом. (Подробнее см. Как работает ценообразование на рынке облигаций .)
Оттуда шарик продолжается, и контрактный рынок с фиксированной доходностью сокрушит не только сбережения, но и способность компаний привлекать капитал. Следующее, что вы знаете, поскольку компании не могут расширяться, они будут стремиться сократить расходы и рабочие места, и внезапно наступит следующий спад. (Для получения дополнительной информации см. Понимание риска ликвидности .)
Влияние на малый бизнес
В то время как банки с выпуклыми скобками несут основную ответственность за перерасход кредита и последующий крах в 2008 году, Dodd-Frank сильнее затронул местные банки, несмотря на то, что они не участвовали в рецессии. Эти банки, которые потеряли 41% в период с 2007 по 2013 год, обычно работают с владельцами малого бизнеса и местными фермерами. В условиях кредитного кризиса этим владельцам будет сложно найти дополнительные источники кредита, так как банки пытаются выполнить резервные требования Додда-Франка. В то время как крупные компании могут выпускать акции, привлекать денежные резервы или брать кредиты у дочерних компаний, это не вариант для большинства мам и популярных магазинов. У этих предприятий не будет иного выбора, кроме как закрыть магазин или уволить сотрудников. Как часто кажется, те, кто меньше всего виноват, получают короткий конец клюшки.
Суть
Шварцман, конечно, был не единственной заметной фигурой, которая подняла проблему ликвидности. Другие, такие как бывший министр финансов Ларри Саммерс, известный активист Карл Икан и генеральный директор JPMorgan Chase & Co. (JPM) Джейми Даймон, также выразили свою обеспокоенность в СМИ. Если их опасения подтвердятся, а неликвидность вызовет новый финансовый кризис, на этот раз большая часть вины будет лежать на Капитолийском холме, а не на банкирах. Регулирующие органы не должны рассматривать финансовую индустрию исключительно через призму прошлого кризиса - опасно близорукая перспектива может привести нас всех к беде.
В конце концов, Шварцман не критикует банковские реформы, которые создали более жесткие требования к капиталу и более стабильную финансовую систему. Скорее, он предполагает, что следующий кризис, за исключением любых изменений в законодательстве, по иронии судьбы будет вызван реформами, осуществленными для защиты нас от обстоятельств, вызвавших последний. Надеемся, что повышение осведомленности о проблеме является первым шагом к созданию здорового баланса между рыночной ликвидностью и требованиями к резервам, которые будут поддерживать гудение двигателя, как это было в течение последних шести лет.
