Когда дело доходит до фондов облигаций, знание того, какая информация является наиболее важной, может сбивать с толку, независимо от того, смотрите ли вы на исследовательскую службу, такую как Morningstar, веб-сайт или проспект компании взаимного фонда.
В качестве примера, мы будем использовать эти факторы для сравнения двух крупнейших в отрасли фондов облигаций: Фонда полной доходности PIMCO (PTTRX) и Фонда индекса общего рынка облигаций Vanguard (VBMFX). Первый представляет собой край активного управления, в то время как последний представляет собой край пассивного управления. Индекс совокупных облигаций Barclays Capital является эталоном для обоих этих фондов.
Понимание рисков облигационного фонда
Понимание риска фонда облигаций, конечно, должно быть высоким приоритетом в вашем анализе. Существует много видов рисков, связанных с облигациями. Вот, например, некоторые из проспектов списков PTTRX: риск процентной ставки, кредит, рынок, риск ликвидности, риск иностранных инвестиций (или страны), валютный риск, левередж и риск управления. Но прежде чем вы решите, что облигации больше не являются безопасными инвестициями, помните, что большинство внутренних фондов облигаций инвестиционного уровня достаточно диверсифицированы по отношению к этим видам рисков, за исключением риска изменения процентных ставок.
Процентные риски
Доходность облигационного фонда сильно зависит от изменений общих процентных ставок; то есть, когда процентные ставки увеличиваются, стоимость облигаций уменьшается, что, в свою очередь, влияет на доходность фонда облигаций. Чтобы понять риск процентной ставки, вы должны понимать продолжительность.
Проще говоря, дюрация является мерой чувствительности фонда облигаций к изменениям процентных ставок. Чем выше продолжительность, тем более чувствителен фонд. Например, длительность 4, 0 означает, что повышение процентной ставки на 1% вызывает падение фонда примерно на 4%. Длительность значительно сложнее, чем это объяснение, но при сравнении процентных рисков одного фонда с другим, дюрация предлагает хорошую отправную точку.
В качестве альтернативы длительности средневзвешенный срок погашения (WAM), также известный как «средний эффективный срок погашения», является более простым показателем для понимания. WAM - средневзвешенное время до погашения облигаций в портфеле, выраженное в годах. Чем дольше WAM, тем более чувствительным будет портфель к процентным ставкам. Однако WAM не так полезен, как длительность, которая дает вам точное измерение чувствительности к интересам, в то время как WAM дает вам только приблизительное значение.
Кредитные риски
Учитывая количество казначейских облигаций США и ценных бумаг с ипотечным покрытием в индексе совокупных облигаций Barclays Capital, большинство фондов облигаций, сопоставленных с этим индексом, будут иметь самый высокий кредитный рейтинг AAA.
Хотя большинство фондов облигаций достаточно хорошо диверсифицируют кредитный риск, средневзвешенный кредитный рейтинг фонда облигаций будет влиять на его волатильность. Хотя облигации с более низким кредитным качеством приносят более высокую доходность, они также повышают волатильность.
Облигации не инвестиционного уровня, также известные как мусорные, не входят в индекс совокупных облигаций Lehman или в большинство фондов облигаций инвестиционного уровня. Однако, поскольку PTTRX может иметь до 10% своего портфеля облигаций не инвестиционного уровня, он может оказаться более волатильным, чем ваш средний фонд облигаций.
Дополнительная волатильность обнаруживается не только в мусорных облигациях. Облигации с рейтингом инвестиционного уровня могут иногда торговаться как мусорные облигации. Это связано с тем, что рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor's (S & P) и Moody's, могут медленно понижать рейтинги эмитентов из-за конфликтов между агентствами (доходы рейтингового агентства поступают от эмитента, которого они оценивают).
Многие исследовательские службы и взаимные фонды используют стилевые блоки, чтобы помочь вам изначально увидеть процентную ставку и кредитный риск фонда облигаций. Сравниваемые фонды - PTTRX и VBMFX - имеют одинаковый стиль, как показано ниже.
Валютный риск
Еще одна причина волатильности в облигационном фонде - валютные риски. Это применимо, когда фонд инвестирует в облигации, не номинированные в национальной валюте. Поскольку валюты более волатильны, чем облигации, валютные доходы по облигациям в иностранной валюте могут в конечном итоге привести к снижению доходности с фиксированным доходом. PTTRX, например, допускает до 30% валютного риска в своем портфеле. Для снижения риска, который он представляет, фонд хеджирует не менее 75% этого валютного риска. Как и в случае с инвестиционным риском, валютный риск является исключением, а не правилом для фондов облигаций, сравниваемых с индексом совокупных облигаций Barclays Capital.
Возвращение
В отличие от фондовых фондов, прошлые абсолютные показатели по облигационным фондам, скорее всего, мало или вообще не будут указывать на их будущую доходность, поскольку среда процентных ставок постоянно меняется. Вместо того, чтобы смотреть на историческую доходность, вам лучше проанализировать доходность облигационного фонда к погашению (YTM), которая даст вам приблизительную прогнозируемую годовую доходность фонда облигаций по WAM.
Анализируя доходность облигационного фонда, вы должны также взглянуть на различные инвестиции с фиксированным доходом, которые имеет фонд. Morningstar делит фонды облигаций на 12 категорий, каждая из которых имеет свои критерии риска-доходности. Вместо того, чтобы пытаться понять различия между этими категориями, ищите фонд облигаций, который содержит существенные части этих пяти категорий с фиксированным доходом:
- Государственные корпоративные ипотечные ценные бумаги
Поскольку эти типы облигаций имеют разные процентные и кредитные риски, они дополняют друг друга, поэтому их сочетание помогает с поправкой на риск доходности фонда облигаций.
Например, индекс совокупных облигаций Barclays Capital не содержит существенных весовых коэффициентов в ценных бумагах с защитой от инфляции и ценных бумагах, обеспеченных активами. Следовательно, расширенный профиль риск-доходность может быть найден путем добавления их в фонд облигаций. К сожалению, большинство индексов облигаций имитируют капитализацию своего рынка, а не фокусируются на оптимальном профиле риск-доходность.
Понимание структуры вашего эталона с фиксированным доходом может упростить оценку фондов облигаций, так как эталон и фонд будут иметь сходные характеристики доходности риска. Для розничного инвестора трудно найти характеристики индекса; однако, если существует соответствующий фонд для обмена облигациями (ETF), вы сможете найти соответствующую информацию об индексе на веб-сайте ETF. Поскольку целью ETF является минимизация ошибок отслеживания по сравнению с его эталоном, его структура должна отражать его эталон.
Расходы
Хотя приведенный выше анализ дает вам представление об абсолютной доходности фонда облигаций, затраты будут иметь большое влияние на его относительную эффективность, особенно в условиях низких процентных ставок. Прибавление стоимости выше процентного соотношения расходов может быть трудным препятствием для активного управляющего облигациями, но пассивно управляемые фонды облигаций могут действительно увеличить стоимость здесь из-за своих более низких расходов. Например, в VBMFX коэффициент расходов составляет всего 0, 2%, что уменьшает ваши доходы. Кроме того, обратите внимание на фронтальные и внутренние нагрузки, которые для некоторых фондов облигаций могут иметь разрушительные последствия для доходности.
Поскольку фонды облигаций постоянно погашаются, их называют и намеренно торгуют, фонды облигаций имеют более высокий оборот, чем фонды акций. Однако пассивно управляемые облигационные фонды, как правило, имеют меньший оборот, чем активно управляемые фонды, и, следовательно, могут обеспечить более высокую стоимость.
Суть
Оценка фондов облигаций не должна быть сложной. Вам нужно только сосредоточиться на нескольких факторах, дающих представление о риске и доходности, которые затем дадут вам представление о будущей волатильности и доходности фонда.
В отличие от акций, облигации черно-белые: вы держите облигацию до погашения, и вы точно знаете, что вы получаете (за исключением дефолта). Облигационные фонды не так просты из-за отсутствия фиксированной даты погашения, но вы все равно можете получить приблизительную доходность, посмотрев на YTM и WAM.
Самая большая разница между этими двумя фондами сводится к сборам. В условиях низких процентных ставок эта разница еще более усиливается. Добавление в PTTRX облигаций не инвестиционного уровня и нехеджированной валюты, вероятно, увеличит его волатильность, а более высокий оборот также увеличит его торговые издержки по сравнению с VBMFX.
Вооружившись пониманием этих показателей, оценка фондов облигаций должна быть намного менее пугающей.
