Корпоративные облигации предлагают более высокую доходность, чем некоторые другие инвестиции с фиксированным доходом, но по цене с точки зрения дополнительного риска. Большинство корпоративных облигаций являются долговыми обязательствами, что означает, что они не обеспечены залогом. Инвесторы в такие облигации должны принять на себя не только риск изменения процентных ставок, но и кредитный риск, вероятность того, что корпоративный эмитент не выполнит свои долговые обязательства.
Поэтому важно, чтобы инвесторы корпоративных облигаций знали, как оценивать кредитный риск и его потенциальные выплаты. И хотя рост процентных ставок может снизить стоимость ваших инвестиций в облигации, дефолт может практически устранить ее. Держатели дефолтных облигаций могут вернуть часть своего основного долга, но это часто копейки на доллар.
Ключевые вынос
- Считается, что корпоративные облигации имеют более высокий риск, чем государственные облигации, поэтому процентные ставки почти всегда выше по корпоративным облигациям, даже для компаний с высшим кредитным качеством. Основой для облигации обычно является способность компании платить Обычно это деньги, которые будут получены от будущих операций, что делает их долговыми обязательствами, не обеспеченными залогом. Кредитные риски рассчитываются на основе общей способности заемщика погасить кредит в соответствии с его первоначальными условиями. Оценить кредитный риск по потребительскому кредиту Кредиторы смотрят на пять Cs: кредитная история, платежеспособность, капитал, условия кредита и сопутствующее обеспечение.
Обзор доходности рынка корпоративных облигаций
Под доходностью мы подразумеваем доходность к погашению, которая представляет собой общую доходность, полученную от всех купонных выплат и любых выгод от «встроенного» повышения цены. Текущая доходность - это часть, генерируемая купонными выплатами, которые обычно выплачиваются два раза в год, и на нее приходится большая часть прибыли, генерируемой корпоративными облигациями. Например, если вы заплатите 95 долларов за облигацию с годовым купоном 6 долларов (3 доллара каждые шесть месяцев), ваша текущая доходность составит около 6, 32% (6 ÷ 95 долларов США).
Встроенное повышение цены, способствующее доходности к погашению, является результатом дополнительной прибыли, которую инвестор получает, покупая облигацию с дисконтом, а затем удерживая ее до погашения, чтобы получить номинальную стоимость. Корпорация также может выпустить облигацию с нулевым купоном, чья текущая доходность равна нулю, а доходность к погашению является исключительно функцией встроенного повышения цены.
Инвесторы, основной заботой которых является предсказуемый поток годового дохода, обращают внимание на корпоративные облигации, которые приносят доход, который всегда будет превышать доходность правительства. Кроме того, годовые купоны корпоративных облигаций более предсказуемы и часто выше, чем дивиденды, полученные по обыкновенным акциям .
Оценка кредитного риска
Кредитные рейтинги, публикуемые такими агентствами, как Moody's, Standard and Poor's и Fitch, предназначены для учета и классификации кредитного риска. Однако институциональные инвесторы в корпоративные облигации часто дополняют рейтинги этих агентств собственным кредитным анализом. Многие инструменты можно использовать для анализа и оценки кредитного риска, но двумя традиционными показателями являются коэффициенты покрытия процентов и коэффициенты капитализации.
Коэффициенты покрытия процентов отвечают на вопрос: «Сколько денег компания генерирует каждый год, чтобы финансировать годовые проценты по своим долгам?» Общий коэффициент покрытия процентов - это EBIT (прибыль до вычета процентов и налогов), деленная на годовые процентные расходы. Очевидно, что поскольку компания должна получать достаточно прибыли для обслуживания своего годового долга, этот коэффициент должен значительно превышать 1, 0 - и чем выше коэффициент, тем лучше.
Коэффициенты капитализации отвечают на вопрос: «Какой процентный долг компания несет по отношению к стоимости своих активов?» Этот коэффициент, рассчитанный как долгосрочный долг, деленный на общую сумму активов, оценивает степень финансового левереджа компании. Это аналогично делению баланса по ипотеке (долгосрочной задолженности) на оценочную стоимость дома. Коэффициент 1, 0 указывает на отсутствие «собственного капитала» и отражает опасно высокий финансовый рычаг. Таким образом, чем ниже коэффициент капитализации, тем лучше финансовый рычаг компании.
Вообще говоря, инвестор корпоративной облигации покупает дополнительную доходность, принимая на себя кредитный риск. Он или она, вероятно, должны спросить: «Стоит ли дополнительная доходность риска дефолта?» или "Я получаю достаточно дополнительной прибыли для принятия риска по умолчанию?" В целом, чем выше кредитный риск, тем меньше вероятность того, что вам придется покупать напрямую в рамках одного выпуска корпоративных облигаций.
В случае с мусорными облигациями (т. Е. С рейтингом ниже BBB S & P) риск потери всего основного долга просто слишком велик. Инвесторы, ищущие высокую доходность, могут рассмотреть возможность автоматической диверсификации высокодоходного облигационного фонда, который может позволить себе несколько дефолтов при сохранении высокой доходности.
8, 8 триллионов долларов
Сумма корпоративного долга США по состоянию на 2018 год, согласно данным Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков, отраслевой группы.
Другие риски корпоративных облигаций
Инвесторы должны знать о некоторых других факторах риска, влияющих на корпоративные облигации. Два из наиболее важных факторов - это риск звонка и риск события. Если корпоративная облигация подлежит отзыву, то компания-эмитент имеет право купить (или погасить) облигацию после минимального периода времени.
Событийный риск - это риск того, что корпоративная транзакция, стихийное бедствие или изменение регулятора приведут к резкому снижению корпоративной облигации. Событийный риск имеет тенденцию варьироваться в зависимости от отрасли. Например, если телекоммуникационная отрасль консолидируется, риск возникновения событий может быть высоким для всех облигаций в этом секторе. Риск состоит в том, что компания держателя облигаций может приобрести другую телекоммуникационную компанию и, возможно, увеличить свое долговое бремя (финансовый рычаг) в процессе.
Кредитный спред: вознаграждение за принятие кредитного риска в корпоративных облигациях
Вознаграждение за принятие всех этих дополнительных рисков - более высокая доходность. Разница между доходностью по корпоративным облигациям и государственным облигациям называется кредитным спредом (иногда просто называется спредом по доходности).
Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2019
Как показывают иллюстрированные кривые доходности, кредитный спрэд представляет собой разницу в доходности между корпоративной облигацией и государственной облигацией в каждой точке погашения. Таким образом, кредитный спрэд отражает дополнительную компенсацию, которую инвесторы получают за несение кредитного риска. Таким образом, общая доходность корпоративных облигаций зависит от доходности казначейства и кредитного спрэда, который выше для облигаций с более низким рейтингом. Если облигация отзывается корпорацией-эмитентом, кредитный спрэд увеличивается еще больше, отражая дополнительный риск того, что облигация может быть названа.
Как изменения в кредитном спреде влияют на владельца корпоративных облигаций
Прогнозировать изменения в кредитном спреде сложно, потому что это зависит как от конкретного корпоративного эмитента, так и от общих условий рынка облигаций. Например, повышение кредитного рейтинга по конкретной корпоративной облигации, скажем, с рейтинга S & P BBB до A, сузит кредитный спрэд по этой конкретной облигации, поскольку уменьшается риск дефолта. Если процентные ставки не изменятся, общая доходность по этой «обновленной» облигации снизится в размере, равном сужающемуся спреду, и цена будет соответственно увеличена.
После покупки корпоративной облигации владелец облигации получит выгоду от снижения процентных ставок и от сужения кредитного спрэда, что способствует снижению доходности к погашению вновь выпущенных облигаций. Это, в свою очередь, повышает цену корпоративной облигации держателя облигации. С другой стороны, рост процентных ставок и расширение кредитного спреда работают против держателя облигаций, вызывая более высокую доходность к погашению и более низкую цену облигации. Поэтому, поскольку сужающиеся спреды предлагают меньшую текущую доходность и поскольку любое расширение спреда повредит цене облигации, инвесторам следует остерегаться облигаций с аномально узкими кредитными спредами. И наоборот, если риск приемлем, корпоративные облигации с высокими кредитными спредами предлагают перспективу сужения спрэда, что, в свою очередь, приведет к повышению цены.
Тем не менее, процентные ставки и кредитные спреды могут двигаться независимо друг от друга. С точки зрения бизнес-циклов, замедление экономики имеет тенденцию увеличивать кредитные спрэды, так как компании с большей вероятностью дефолтят, а экономика, выходящая из рецессии, имеет тенденцию сужать спрэд, так как компании теоретически менее склонны к дефолту в растущей экономике.
В экономике, которая вырастает из рецессии, также существует вероятность повышения процентных ставок, что приведет к увеличению доходности казначейства. Этот фактор компенсирует сужение кредитного спрэда, поэтому влияние растущей экономики может привести к увеличению или уменьшению общей доходности корпоративных облигаций.
Суть
Если дополнительная доходность возможна с точки зрения риска, инвестор корпоративных облигаций заботится о будущих процентных ставках и кредитном спреде. Как и другие держатели облигаций, они, как правило, надеются, что процентные ставки остаются стабильными или, что еще лучше, снижаются.
Кроме того, они, как правило, надеются, что кредитный спрэд либо останется постоянным, либо сузится, но не сильно увеличится. Поскольку ширина кредитного спрэда является основным фактором, влияющим на цену вашей облигации, не забудьте оценить, является ли спред слишком узким, но также убедитесь, что вы оцениваете кредитный риск компаний с широкими кредитными спредами.
