Есть плюсы и минусы в использовании конвертируемых облигаций в качестве средства финансирования корпорациями. Одним из нескольких преимуществ этого метода долевого финансирования является замедленное разбавление обыкновенных акций и прибыли на акцию (EPS).
Другое заключается в том, что компания может предложить облигацию по более низкой ставке купона - меньше, чем она должна была бы заплатить по прямой облигации. Обычно правило состоит в том, что чем более ценной является функция конверсии, тем ниже должна быть доходность, которая должна быть предложена для продажи выпуска; особенность преобразования - подсластитель. Читайте дальше, чтобы узнать, как корпорации используют преимущества конвертируемых облигаций и что это означает для инвесторов, которые их покупают.
Преимущества долгового финансирования в конвертируемых облигациях
Независимо от того, насколько прибыльной является компания, держатели конвертируемых облигаций получают только фиксированный, ограниченный доход до конвертации. Это является преимуществом для компании, потому что больше обычных доходов доступно для простых акционеров. Компания должна делиться операционной прибылью с недавно преобразованными акционерами, если она преуспевает. Как правило, держатели облигаций не имеют права голосовать за директоров; Контроль за голосованием находится в руках простых акционеров.
Таким образом, когда компания рассматривает альтернативные способы финансирования, если существующая группа управления обеспокоена потерей контроля над бизнесом с правом голоса, тогда продажа конвертируемых облигаций обеспечит преимущество, хотя, возможно, только временно, по сравнению с финансированием за счет обыкновенных акций. Кроме того, проценты по облигациям являются вычитаемыми расходами для компании-эмитента, поэтому для компании, находящейся в 30-процентной налоговой группе, федеральное правительство, по сути, платит 30% процентных платежей по долгам.
Таким образом, облигации имеют преимущества перед обыкновенными и привилегированными акциями перед корпорацией, планирующей привлечь новый капитал.
Что нужно искать инвесторам в конвертируемых облигациях
Компании с плохим кредитным рейтингом часто выпускают конвертируемые облигации, чтобы снизить доходность, необходимую для продажи своих долговых ценных бумаг. Инвестор должен осознавать, что некоторые слабые в финансовом отношении компании будут выпускать конвертируемые облигации только для того, чтобы сократить свои расходы на финансирование, и при этом не предполагается, что проблема будет конвертирована. Как правило, чем сильнее компания, тем ниже привилегированная доходность относительно доходности ее облигации.
Есть также корпорации со слабыми кредитными рейтингами, которые также имеют большой потенциал для роста. Такие компании смогут продавать выпуски конвертируемых долговых обязательств по почти нормальной стоимости, не из-за качества облигации, а из-за привлекательности функции конвертации для этой «растущей» акции.
Когда денег не хватает, а цены на акции растут, даже очень кредитоспособные компании будут выпускать конвертируемые ценные бумаги, стремясь снизить стоимость получения скудного капитала. Большинство эмитентов надеются, что если цена их акций вырастет, облигации будут конвертированы в обыкновенные акции по цене, которая выше текущей цены обыкновенных акций.
По этой логике конвертируемые облигации позволяют эмитенту косвенно продавать обыкновенные акции по цене, превышающей текущую цену. С точки зрения покупателя, конвертируемая облигация является привлекательной, поскольку она дает возможность получить потенциально большой доход, связанный с акциями, но с сохранностью облигации.
Недостатки конвертируемых облигаций
У эмитентов конвертируемых облигаций также есть некоторые недостатки. Один из них заключается в том, что финансирование конвертируемыми ценными бумагами сопряжено с риском размывания не только EPS обыкновенных акций компании, но и контроля компании. Если большая часть выпуска приобретена одним покупателем, обычно инвестиционным банкиром или страховой компанией, конверсия может сместить контроль над голосованием компании от ее первоначальных владельцев к конвертерам.
Этот потенциал не является серьезной проблемой для крупных компаний с миллионами акционеров, но он очень реален для небольших компаний или компаний, которые только что стали публичными.
Многие другие недостатки аналогичны недостаткам использования прямой задолженности в целом . Корпорации конвертируемые облигации влекут за собой значительно больший риск банкротства, чем привилегированные или обыкновенные акции. Кроме того, чем короче срок погашения, тем больше риск. Наконец, обратите внимание, что использование ценных бумаг с фиксированным доходом увеличивает потери для простых акционеров всякий раз, когда продажи и прибыль снижаются; это неблагоприятный аспект финансового рычага.
Положения об обязательном порядке (ограничительные условия) в отношении конвертируемых облигаций, как правило, гораздо более строгие, чем в краткосрочных кредитных соглашениях или для простых или привилегированных акций. Следовательно, компания может быть подвергнута гораздо более тревожным и разрушительным ограничениям в рамках долгосрочного соглашения о задолженности, чем в случае, если она заимствовала на краткосрочной основе или выпустила обыкновенные или привилегированные акции.
Наконец, интенсивное использование долга отрицательно скажется на способности компании финансировать операции в периоды экономического стресса. По мере того, как состояние компании ухудшается, она испытывает большие трудности в привлечении капитала. Кроме того, в такие времена инвесторы все больше заботятся о безопасности своих инвестиций, и они могут отказать в предоставлении средств компании, кроме как на основе надежных кредитов. Компания, которая финансирует за счет конвертируемого долга в хорошие времена до уровня, когда отношение долга к активам находится на верхних границах для своей отрасли, просто может вообще не получить финансирование во время стресса. Таким образом, корпоративным казначеям нравится поддерживать некоторые «резервные возможности заимствования». Это сдерживает их использование долгового финансирования в обычное время.
Почему компании выпускают конвертируемый долг
Решение о выпуске новых акций, конвертируемых ценных бумаг и ценных бумаг с фиксированным доходом для привлечения капитальных фондов определяется рядом факторов. Одним из них является наличие внутренних генерируемых средств относительно общих потребностей в финансировании. Такая доступность, в свою очередь, является функцией прибыльности и дивидендной политики компании.
Другим ключевым фактором является текущая рыночная цена акций компании, которая определяет стоимость долевого финансирования. Кроме того, стоимость альтернативных внешних источников средств (например, процентные ставки) имеет решающее значение. Стоимость заемных средств по сравнению с долевыми фондами значительно снижается за счет вычета процентов (но не дивидендов) для целей федерального подоходного налога.
Кроме того, разные инвесторы имеют разные предпочтения компромисса между риском и доходностью. Чтобы обратиться к как можно более широкому рынку, корпорации должны предлагать ценные бумаги, которые интересуют как можно больше разных инвесторов. Кроме того, различные типы ценных бумаг являются наиболее подходящими в разные моменты времени .
Суть
При правильном подходе политика продажи дифференцированных ценных бумаг (включая конвертируемые облигации) для использования рыночных условий может снизить общую стоимость капитала компании ниже, чем это было бы, если бы она выпустила только один класс долгов и обыкновенных акций. Однако есть плюсы и минусы в использовании конвертируемых облигаций для финансирования; инвесторы должны рассмотреть, что проблема означает с корпоративной точки зрения, прежде чем покупать в.
