Долговые обязательства с обеспечением (CDO) являются типом структурированного кредитного продукта в мире ценных бумаг, обеспеченных активами. Целью этих продуктов является создание многоуровневых потоков денежных средств по ипотечным кредитам и другим долговым обязательствам, которые в конечном итоге удешевляют всю стоимость кредитования для совокупной экономики. Это происходит, когда первоначальные кредиторы выдают кредиты на основе менее строгих требований к кредитам. Идея состоит в том, что, если они смогут разбить пул погашений долга на потоки инвестиций с различными денежными потоками, появится большая группа инвесторов, которые захотят купить. (Подробнее о том, почему ипотека продается таким образом, см. За кулисами вашей ипотеки .)
Учебники: Основы ипотеки
Например, путем разделения пула облигаций или любых вариаций различных займов и активов, основанных на кредите, срок погашения которых составляет 10 лет, на несколько классов ценных бумаг, срок погашения которых наступает через один, три, пять и 10 лет, увеличится количество инвесторов с разными инвестиционными горизонтами заинтересованы в инвестировании. мы рассмотрим CDO и как они функционируют на финансовых рынках.
Для простоты в этой статье основное внимание будет уделено ипотечным кредитам, но CDO касаются не только денежных потоков по ипотечным кредитам. Базовые денежные потоки в этих структурах могут состоять из кредитной дебиторской задолженности, корпоративных облигаций, кредитных линий и почти любых долгов и инструментов. Например, CDO подобны термину «subprime», который обычно относится к ипотечным кредитам, хотя существует множество эквивалентов в автокредитах, кредитных линиях и дебиторской задолженности по кредитным картам, которые имеют более высокий риск.
Как работают CDO?
Первоначально все денежные потоки от коллекции активов CDO объединяются. Этот пул платежей разделен на рейтинговые транши. Каждый транш также имеет предполагаемый (или заявленный) рейтинг долга. Наивысшим пределом кредитного спектра обычно является старший транш с рейтингом «AAA». Средние транши обычно называются мезонинными траншами и обычно имеют рейтинги от «AA» до «BB», а наименьшие нежелательные или без рейтинга транши называются траншами акций. Каждый конкретный рейтинг определяет, сколько основной суммы и процентов получает каждый транш. (Продолжайте читать о траншах в Прибыль от ипотечного долга с MBS и Что такое транш? )
Старший транш с рейтингом «AAA», как правило, является первым, кто поглощает денежные потоки, и последним, который поглощает ипотечные дефолты или пропущенные платежи. Как таковой, он имеет наиболее предсказуемый денежный поток и обычно считается, что несет наименьший риск. С другой стороны, транши с самым низким рейтингом обычно получают основную сумму и процентные платежи только после того, как все остальные транши будут оплачены. Кроме того, они также первыми в очереди, чтобы поглотить дефолты и просроченные платежи. В зависимости от того, насколько разбросана вся структура CDO и какова структура кредита, транш акций обычно может стать частью проблемы с «токсичными отходами».
Примечание . Это самая базовая модель структуры CDO. CDO могут быть в буквальном смысле слова структурированы практически любым способом, поэтому инвесторы CDO не могут предполагать устойчивый отказ от печенья. Большинство CDO будет включать ипотечные кредиты, хотя есть много других денежных потоков от корпоративной задолженности или авто дебиторской задолженности, которые могут быть включены в структуру CDO.
Кто покупает CDO?
Вообще говоря, John Q. Public редко владеет CDO. Страховые компании, банки, пенсионные фонды, инвестиционные управляющие, инвестиционные банки и хедж-фонды являются типичными покупателями. Эти учреждения стремятся превзойти доходность казначейства и возьмут на себя, как они надеются, соответствующий риск превзойти доходность казначейства. Дополнительный риск приносит более высокую прибыль, когда платежная среда нормальная, а экономика нормальная или сильная. Когда дела идут медленно или когда растут значения по умолчанию, обратная сторона очевидна и возникают большие потери.
Осложнения состава активов
Чтобы усложнить ситуацию, CDO могут состоять из набора первичных ссуд, почти первичных ссуд (называемых ссудами Alt.-A), рискованных ссуд подстандартного кредитования или некоторой комбинации вышеперечисленных. Это термины, которые обычно относятся к ипотечным структурам. Это связано с тем, что ипотечные структуры и деривативы, связанные с ипотекой, являются наиболее распространенной формой основного денежного потока и активов, стоящих за CDO. (Чтобы узнать больше о рынке субстандартного кредитования и его кризисе, ознакомьтесь с нашей функцией ипотечного кредитования .)
Если покупатель CDO считает, что базовый кредитный риск является инвестиционным, и фирма готова согласиться лишь на чуть более высокую доходность, чем у казначейства, то эмитент будет подвергаться более тщательному анализу, если окажется, что базовый кредит намного более рискован, чем урожай будет диктовать. Это проявилось как один из скрытых рисков в более сложных структурах CDO. Самое простое объяснение этого, независимо от структуры CDO в области ипотеки, кредитной карты, автокредитования или даже корпоративного долга, будет заключаться в том факте, что кредиты были предоставлены и кредит был предоставлен заемщикам, которые не были такими же простыми, как кредиторы думали.
Другие осложнения
Помимо состава активов, другие факторы могут привести к усложнению CDO. Для начала, некоторые структуры используют левередж и кредитные деривативы, которые могут обмануть даже старший транш, будучи признанным безопасным. Эти структуры могут стать синтетическими CDO, которые поддерживаются просто деривативами и кредитными дефолтными свопами между кредиторами и на деривативных рынках. Многие CDO структурированы таким образом, что основным обеспечением являются денежные потоки от других CDO, и они становятся структурами с левериджем. Это повышает уровень риска, потому что анализ базового обеспечения (займов) может не дать ничего, кроме основной информации, содержащейся в проспекте. Необходимо позаботиться о том, как эти CDO структурированы, потому что, если достаточное количество долговых обязательств по умолчанию или долги будут оплачены слишком быстро, структура платежей по предполагаемым денежным потокам не сохранится, и некоторые держатели траншей не получат свои назначенные денежные потоки. Добавление рычага к уравнению усилит все без исключения эффекты, если сделать неверное предположение.
Самый простой CDO - это CDO с одной структурой. Они представляют меньший риск, потому что они обычно основаны исключительно на одной группе базовых кредитов. Это делает анализ простым, потому что легко определить, как выглядят денежные потоки и дефолты.
Оправданы ли CDO или Смешные Деньги?
Как упоминалось ранее, наличие этих долговых обязательств должно сделать процесс совокупного кредитования более дешевым для экономики. Другая причина заключается в том, что существует добровольный рынок инвесторов, которые готовы покупать транши или денежные потоки, которые, по их мнению, принесут более высокую доходность в их фиксированный доход и кредитные портфели, чем казначейские векселя и векселя с таким же подразумеваемым графиком погашения.
К сожалению, может быть огромное несоответствие между предполагаемыми рисками и фактическими рисками при инвестировании. Многие покупатели этого продукта успокаиваются после покупки конструкций достаточно раз, чтобы верить, что они всегда будут держаться, и все будет работать так, как ожидается. Но когда кредитные взрывы случаются, есть очень мало средств. Если кредитные потери перекрывают заимствования, и вы входите в десятку крупнейших покупателей наиболее токсичных структур, тогда вы сталкиваетесь с большой дилеммой, когда вам приходится уходить или сокращаться. В крайних случаях некоторые покупатели сталкиваются со сценарием «NO BID», в котором нет покупателя, и вычисление стоимости невозможно. Это создает серьезные проблемы для регулируемых и подотчетных финансовых учреждений. Этот аспект относится к любому CDO независимо от того, исходят ли основные денежные потоки от ипотеки, корпоративного долга или какой-либо формы структуры потребительского кредита.
CDO когда-нибудь исчезнут?
Независимо от того, что происходит в экономике, CDO, вероятно, существуют в той или иной форме или форме, потому что альтернатива может быть проблематичной. Если кредиты не могут быть разделены на транши, конечным результатом будут более жесткие кредитные рынки с более высокими ставками заимствований.
Это сводится к тому, что фирмы могут продавать разные потоки денежных средств разным типам инвесторов. Таким образом, если поток денежных потоков не может быть настроен для многочисленных типов инвесторов, то количество покупателей конечных продуктов, естественно, будет намного меньше. По сути, это сократит традиционную группу покупателей до страховых компаний и пенсионных фондов, которые имеют гораздо более долгосрочные перспективы, чем банки и другие финансовые учреждения, которые могут инвестировать только с горизонтом от трех до пяти лет.
Суть
Пока существует пул заемщиков и кредиторов, вы найдете финансовые учреждения, которые готовы брать на себя риск по части денежных потоков. Каждое новое десятилетие, вероятно, будет выпускать новые структурированные продукты, с новыми проблемами для инвесторов и рынков.
