Многие инвесторы беспокоятся о том, что может произойти крутая рецессия или крах рынка, но академический исследователь, который впервые установил взаимосвязь между кривой доходности и рецессией, говорит, что экономика США, скорее всего, увидит только умеренный спад. Фактически, такая высокая степень озабоченности должна ограничить ущерб. «Это увеличивает вероятность мягкой посадки», - говорит Кэмпбелл Харви, старший советник Research Affiliates и профессор финансов в Университете Дьюка, в интервью MarketWatch.
В частности, недавнее исследование Харви в области поведенческой экономики показывает, что непредвиденное замедление экономического роста, как правило, усиливается по мере того, как панические компании сокращают платежные ведомости и инвестиции. Однако, когда они ожидают экономического спада, они, как правило, реагируют менее суровым образом. По его словам, после финансового кризиса 2008 года инвесторы, аналитики и компании по-прежнему находились в состоянии повышенной готовности к потенциальным признакам рецессии.
Ключевые вынос
- Перевернутая кривая доходности часто сигнализирует о предстоящей рецессии. Однако широко распространенные опасения по поводу рецессии могут быть положительными. Неожиданные замедления вызывают резкое сокращение рабочих мест и инвестиций. Когда ожидается рецессия, эти сокращения являются менее серьезными. Таким образом, ожидаемые замедления, как правило, сокращаются и более мягкий.
Значение для инвесторов
Три десятилетия назад Харви опубликовал исследовательский документ, в котором подробно рассказывалось о том, как перевернутая кривая доходности с краткосрочными ставками, превышающими долгосрочные, часто предсказывает наступающую рецессию. В результате длительной инверсии в 2019 году многие наблюдатели были в повышенной готовности к появлению дополнительных индикаторов предстоящей рецессии.
Распространенным методом оценки формы кривой доходности является сравнение доходностей по 3-месячному казначейскому векселю США и 10-летним казначейским обязательствам США. Для подавляющего большинства времени с 23 мая первое превышало второе, что указывает на перевернутую кривую доходности. В начале 2019 года также были более короткие периоды инверсий.
Между тем, Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) обнародовал протоколы своего заседания 17-18 сентября 2019 года, на котором было решено снизить ставку по федеральным фондам до диапазона от 1, 75% до 2, 00%. «Мягкость инвестиций в бизнес и производство до сих пор в этом году рассматривалась как указывающая на более существенное замедление экономического роста, чем прогнозировали сотрудники», - отмечается в протоколе, цитируемом CNBC. «Появилась более четкая картина затянувшихся слабых инвестиционных расходов, производства и экспорта», - говорится в протоколе.
В то время как члены FOMC отслеживали инверсию кривой доходности, которая, по их мнению, является надежным индикатором предстоящей рецессии, они также обнаружили, что текущие экономические условия являются сильными. В частности, они назвали потребительские расходы "устойчивыми" на фоне картины занятости, которая продолжает улучшаться.
Заглядывая вперед
В то время как перевернутая кривая доходности обычно принимается за медвежий индикатор для экономики и акций, за анализом Dow Jones Market Data, цитируемым The Wall Street Journal, обычно следует длительный период роста фондового рынка. Между тем, как инвестиционная исследовательская фирма Bespoke Investment Group, так и аналитическая компания макроинвестиций Bianco Research обнаружили, что не каждая инверсия сопровождалась рецессией, согласно паре статей Баррона. Кроме того, Bespoke подтвердил вывод Доу-Джонса о том, что рост фондового рынка часто следует за инверсиями.
