Когда суверенному правительству необходимо заимствовать средства для финансирования своих операций, существует явное преимущество в выпуске долгов в своей собственной валюте. А именно, если у него возникают проблемы с погашением облигаций после их погашения, казначейство может просто напечатать больше денег. Проблема решена, верно?
Как оказалось, у этого подхода есть пределы. Когда правительства полагаются на увеличение денежной массы для погашения долга, и этот подход известен как сеньораж, валюта уже не стоит так дорого. Если держатели облигаций зарабатывают 5% на облигации, но стоимость валюты на 10% ниже в результате инфляции, они фактически потеряли деньги в реальном выражении.
Когда инвесторы беспокоятся об инфляции и, следовательно, требуют высоких процентных ставок, странам, возможно, придется выпустить долг в иностранной валюте. Это особенно распространенная стратегия для развивающихся и развивающихся рынков по всему миру. Часто эти правительства предпочитают деноминировать облигации в более стабильной, обращающейся на рынке валюте. Обычно легче продать долг, так как инвесторы больше не боятся, что девальвация подорвет их доходы.
"Первородный грех"
Однако неспособность контролировать денежную массу является обоюдоострым мечом для инвестора. Хотя он предлагает защиту от инфляции, он также ограничивает возможности правительства по погашению в случае финансового кризиса.
Заимствование в иностранной валюте также подвергает их риску обменного курса. Если их местная валюта падает в цене, погашение международных долгов становится значительно дороже. Экономисты называют эти неотъемлемые проблемы «первородным грехом».
Эти риски стали известны в 1980-х и 1990-х годах, когда несколько развивающихся стран испытали ослабление своей местной валюты и столкнулись с проблемами при обслуживании своего долга в иностранной валюте. В то время большинство развивающихся стран привязали свою валюту к доллару США. С тех пор многие перешли на плавающий обменный курс, чтобы снизить риск. Теория заключается в том, что сокращение местной валюты сделает экспорт страны более привлекательным и, следовательно, стимулирует рост.
Сегодня почти нулевые процентные ставки, которые фактически предлагают многие развитые страны, повысили спрос на облигации в иностранной валюте. Фактически, ряд правительств впервые за последние годы выпустили такую задолженность из-за относительно низкой стоимости заимствования. Ангола, Монголия, Намибия и Замбия представили облигации, выраженные в иностранной валюте, со значительным успехом.
Потенциальные ловушки первородного греха заставляют правительственных лидеров управлять их дефицитами. Если правительство не может увеличить доходы или снизить уровень своих расходов с течением времени, всегда существует риск того, что оно может объявить дефолт. Однако формирование политической воли для реализации этих болезненных мер может быть сложной задачей.
Страны часто пытаются отложить серьезное ужесточение пояса, просто пролонгируя свои долги, то есть выпуская новые облигации вместо тех, которые достигают срока погашения. Но если инвесторы начнут испытывать недоверие к управлению финансами, они, вероятно, будут искать другие инвестиционные возможности или потребовать более высокой доходности.
Измерение риска
По этим причинам государственные облигации - и в особенности выпущенные в иностранной валюте - обычно привлекают внимание инвесторов. В конце концов, без международного суда по делам о банкротстве, где кредиторы могут требовать активы, они практически не прибегают к помощи в случае дефолта страны. Часто они будут пытаться избежать этого результата, предлагая пересмотреть условия кредита. Даже тогда они, вероятно, получат удар.
Конечно, у страны есть веские причины выполнять свои обязательства. Неплатежи держателям облигаций могут испортить его кредитный рейтинг, что крайне затруднит их заимствование в будущем. Естественно, у стран есть стимул для создания прочной репутации кредитоспособности, чтобы они могли брать кредиты по более низким ставкам. И если его собственные граждане держат большую часть государственного долга, дефолт может сделать лидеров правительства уязвимыми во время выборов.
Тем не менее, дефолт по государственному долгу не является совершенно редким явлением. Аргентина оказалась не в состоянии погасить свой долг, начиная с 2001 года, и потребовалось несколько лет, чтобы вернуть себе финансовое положение. Венесуэла, Эквадор и Ямайка входят в число нескольких стран, которые также объявили дефолт - хотя и в течение более коротких периодов времени - в последние годы.
Определить признаки надвигающегося дефолта - непростая задача. Инвесторы часто используют отношения долга к ВВП, которые смотрят на уровень заимствований страны относительно размера ее экономики. Хотя непогашенный долг, безусловно, является важной частью данных, экономисты обсуждают его полезность в отсутствие других факторов. Например, Мексика и Бразилия объявили дефолт в 1980-х годах, когда их долг составлял 50% ВВП. Напротив, Япония выполнила свои финансовые обязательства, несмотря на то, что в последние годы уровень задолженности составлял примерно 200%.
Следовательно, оценка различных факторов важна. Именно это и делают агентства кредитного рейтинга, такие как Moody's и Standard & Poor's, когда они оценивают долг суверенных правительств по всему миру. Помимо анализа общего бремени задолженности страны, они также оценивают перспективы экономического роста, политические риски и другие факторы. Правительства с более высоким рейтингом обычно могут продать свой долг по более низкой процентной ставке. Некоторые экономисты также предлагают взглянуть на соотношение долга к экспорту страны, так как продажа за рубежом обеспечивает естественную защиту от валютного риска.
Суть
Суверенный долг составляет примерно 40% всех облигаций по всему миру, поэтому он является важной частью многих портфелей. Тем не менее, важно понять потенциальные риски, прежде чем принять решение о покупке, особенно когда ноты выпущены в валюте, которую правительство не может контролировать.
Для инвесторов, которые видят очень низкую отдачу от долгов из развитых стран, часто возникает искушение искать более высокую доходность в других местах. Развивающиеся страны, которые являются новыми для международных рынков облигаций, могут быть особенно привлекательными.
В то время как развивающиеся рынки в целом несут меньше долгов, чем в прошлые годы, некоторые экономисты обеспокоены непоследовательной репутацией этой части мира. Рассмотрение множества факторов риска - и внимание к тому, что говорят многочисленные агентства кредитного рейтинга - может быть полезным упражнением.
