Поскольку американские акции продолжают расти до рекордно высокого уровня после рекордно высокого уровня, у инвесторов, ожидающих неизбежного падения, есть еще одна причина для бессонных ночей. Показатель CAPE, показатель оценки акций, разработанный нобелевским лауреатом-экономистом Робертом Шиллером из Йельского университета, сейчас находится на более высоком уровне, чем это было до Великой катастрофы 1929 года, сообщает Financial Times, добавляя, что единственный раз, когда CAPE был даже выше предшествовал крах доткома 2000-02 гг. Однако, как отмечают в FT, между 1929 и 2018 годами существуют некоторые различия, которые делают параллель CAPE менее пугающей для инвесторов.
От их предыдущих минимумов медвежьего рынка, достигнутых на внутридневных торгах 6 марта 2009 г., через свои значения закрытия 12 января 2018 г. индекс S & P 500 (SPX) вырос на 318%, а индекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) вырос на 299%., Что касается оценочного анализа CAPE, существует несколько ключевых ограничений.
Недостатки CAPE
По словам инвестиционного менеджера Роба Арнотта, основателя, председателя и генерального директора Research Associates, CAPE со временем имеет тенденцию к росту. Это имеет смысл как для него, так и для ФТ, поскольку США превратились из развивающегося рынка в доминирующую экономику мира в течение более чем столетия. В результате оба считают, что увеличение мультипликатора для акций США будет оправданным. В то время как текущая стоимость CAPE выше его долгосрочной линии тренда, разница намного меньше, чем в 1929 году, как показывает детальное исследование Арнотта.
Более того, в результате реформ 30-х годов, таких как создание Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и ужесточение стандартов финансовой отчетности, качество отчетных доходов сегодня, вероятно, намного выше, чем в 1929 году. Соответственно, стоимость CAPE за 1929 год Возможно, занижен, учитывая, что его знаменатель, сообщаемый корпоративной прибыли, вероятно, завышен по сегодняшним стандартам.
ФТ также указывает, что CAPE не учитывает уровень процентных ставок. Когда ставки низкие, как сегодня, «дисконтированные будущие доходы выше, и разумно платить больше за акции», - говорит FT. Действительно, FT мог бы добавить, что CAPE оглядывается назад на 10 лет корпоративной прибыли, тогда как рыночные оценки, по крайней мере теоретически, основаны на ожиданиях будущей прибыли.
Крах 1929 года
Великий крах 1929 года в основном связан с резким падением цен на акции в течение двух последовательных торговых дней, «Черного понедельника» и «Черного вторника», 28 и 29 октября 1929 года, когда индекс Dow упал на 13% и 12% соответственно. Но это был только самый драматичный эпизод на долгосрочном медвежьем рынке.
После достижения пикового значения 381, 17 3 сентября 1929 года Доу в конечном итоге достигнет дна 8 июля 1932 года в 41, 22, что приведет к совокупной потере 89%. До 23 ноября 1954 года - более 25 лет спустя - Доу вернется к своему докризисному уровню. Великий крах, как правило, считается одним из факторов, способствовавших началу Великой депрессии 1930-х годов.
«Непреднамеренные и нежелательные последствия»
Обеспокоенный спекуляциями на фондовом рынке, Федеральный резерв "агрессивно отреагировал" жесткой денежной политикой, начавшейся в 1928 году, которая помогла спровоцировать Великий крах, согласно Федеральному резервному банку Сан-Франциско (FRBSF). Более того, в 1929 году Федеральная резервная система проводила политику отказа в кредитах банкам, предоставляющим кредиты биржевым спекулянтам, согласно истории Федеральной резервной системы.
«ФРС удалось остановить быстрый рост цен на акции, но при этом она, возможно, внесла один из главных импульсов Великой депрессии», - заключает Экономическое письмо FRBSF. «Обнаружение и устранение финансовых пузырей затруднено», - заключает часть истории ФРС, добавляя, что «Использование денежно-кредитной политики для сдерживания изобилия инвесторов может иметь широкие, непреднамеренные и нежелательные последствия».
«Playbook» для ограничения повреждений при столкновении
Оба источника также указывают, что после самых тяжелых дней краха, в октябре 1929 года, Федеральный резервный банк Нью-Йорка проводил агрессивную политику вливания ликвидности в основные банки Нью-Йорка. Это включало покупки государственных ценных бумаг на открытом рынке, а также ускоренное кредитование банков по сниженной ставке дисконтирования.
Это действие было спорным в то время. Как Совет управляющих Федерального резерва, так и президенты ряда других региональных Федеральных резервных банков утверждали, что президент Нью-Йоркского Федерального резерва Джордж Л. Харрисон превысил свои полномочия. Тем не менее, в настоящее время, согласно истории ФРС, это принятая «книга игр» для ограничения ущерба от обвалов фондового рынка.
После краха фондового рынка 1987 года ФРС под председательством Алана Гринспена настойчиво начала наращивать ликвидность, в частности, чтобы поддержать фирмы по ценным бумагам, которые нуждались в финансировании крупных запасов ценных бумаг, которые они приобрели, заполняя лавину заказов на продажу от своих клиентов, согласно исследовательской работе из университета Нотр-Дам.
В ответ на финансовый кризис 2008 года ФРС под председательством Бена Бернанке начала агрессивную экспансионистскую денежно-кредитную политику, направленную на поддержку финансовой системы, рынков ценных бумаг и экономики в целом. Эта политика, основанная на массовых покупках государственных облигаций с целью подтолкнуть процентные ставки к нулю, часто называется количественным смягчением.
Тем временем Гринспен является одним из тех, кто сейчас предупреждает, что, продолжая эту политику легких денег в течение многих лет после того, как кризис 2008 года был остановлен, ФРС создала новые пузыри финансовых активов. (Более подробно см. Также: «Большая угроза акций - это крах облигаций: Гринспен» .)
Также в ответ на крах 1987 года Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и Чикагская товарная биржа (CME) учредили так называемые «выключатели», которые остановили бы торговлю после значительного падения цен. Эти меры предосторожности призваны замедлить волну панических продаж и помочь рынкам стабилизироваться.
Новая эра, новые риски
С другой стороны, компьютерная торговля программами, которая вызвала быстрые волны бешеных продаж в 1987 году, а также более жестокие спады на рынке, такие как «Flash Crash», увеличилась в скорости и распространенности. В результате компьютерные торговые алгоритмы могут представлять одну из самых больших угроз для рынков сегодня. (Для получения дополнительной информации см. Также: « Может ли торговля в режиме Algo привести к большему краху, чем в 1987 году?» )
После опыта 1929 года ФРС была настроена ужесточить денежно-кредитную политику в попытке спустить пузыри активов. Тем не менее, по мере того, как улучшаются отчеты об экономическом росте, ФРС сегодня все больше обеспокоена контролем инфляции. Любой просчет, который поднимает слишком высокие и слишком высокие процентные ставки, может спровоцировать рецессию и привести к падению цен на акции и облигации. (Для получения дополнительной информации см. Также: Как ФРС может убить акцию в 2018 году .)
Кроме того, все более взаимосвязанная мировая экономика означает, что искра, которая зажигает падение фондового рынка в США, может быть зажжена в любой точке земного шара. (Для получения дополнительной информации см. Также: 5 глобальных рисков, которые могут нанести удар по акциям в 2018 году .)
