Инвесторы могут использовать несколько различных формул при расчете конечной стоимости фирмы, но все они допускают - по крайней мере в теории - отрицательный конечный темп роста. Это произойдет, если стоимость будущего капитала превысит предполагаемые темпы роста. На практике, однако, отрицательные конечные оценки на самом деле не существуют очень долго. Стоимость акций компании может реально упасть до нуля, а все оставшиеся обязательства будут разобраны в ходе процедуры банкротства.
Поскольку конечная стоимость рассчитывается бессрочно (продлевается навсегда), компания должна была бы получать значительные субсидии от правительства или иметь бесконечные денежные резервы для поддержки отрицательных темпов роста.
Как рассчитываются значения скорости роста терминала
Предельная стоимость компании - это оценка ее будущей стоимости за пределами прогнозируемого денежного потока. Существует несколько моделей для расчета конечной стоимости, в том числе метод увеличения продолжительности и модель роста Гордона.
Стоимость акций = k − gD1, где: D1 = ожидаемый годовой дивиденд на акцию = ставка дисконтирования инвестора или требуемая ставка возврата = ожидаемый темп роста дивидендов (предполагается, что он постоянный)
Модель роста Гордона имеет уникальный способ определения конечной скорости роста. Другие расчеты конечной стоимости полностью сосредоточены на доходах фирмы и игнорируют макроэкономические факторы, но метод роста Гордона включает в себя абсолютно субъективные темпы роста конечных показателей, основанные на любых критериях, которые пожелает инвестор.
Например, темпы роста денежных потоков могут быть привязаны к прогнозируемому росту ВВП или инфляции. Это может быть произвольно установлено в три процента. Затем это число добавляется к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA). Затем полученное число делится на средневзвешенную стоимость капитала (WACC) за вычетом той же скорости роста терминала.
Большинство академических интерпретаций терминальной ценности предполагают, что стабильные терминальные темпы роста должны быть меньше или равны темпу роста экономики в целом. Это одна из причин, почему ВВП используется в качестве приближения для модели роста Гордона.
Опять же, нет никаких концептуальных оснований полагать, что этот темп роста может быть отрицательным. Отрицательные темпы роста подразумевают, что фирма будет ликвидировать часть себя каждый год, пока, наконец, не исчезнет, что сделает выбор для ликвидации более привлекательным. Единственный случай, когда это кажется возможным, - это когда компанию медленно заменяют новыми технологиями.
Почему трудно оценить убывающие фирмы с помощью терминальных моделей роста
Инвесторам нелегко оценить убыточные или проблемные фирмы с помощью моделей конечного роста. Вполне возможно, что такая фирма никогда не добьется устойчивого роста. Тем не менее, инвесторам не имеет смысла делать такое предположение, когда текущие затраты на капитал превышают текущие доходы.
Отрицательные темпы роста особенно сложны для молодых, сложных или циклических предприятий. Инвесторы не могут разумно полагаться на использование существующих затрат на капитал или ставок реинвестирования, поэтому им, возможно, придется делать рискованные предположения относительно будущих перспектив.
Всякий раз, когда инвестор сталкивается с фирмой с отрицательной чистой прибылью относительно его стоимости капитала, вероятно, лучше полагаться на другие фундаментальные инструменты вне предельной оценки.
