Может быть сложно установить цену для биотехнологических компаний, которые предлагают чуть больше, чем обещание успеха в будущем. То, что кто-то в лаборатории кричит «Эврика!», Не обязательно означает, что лекарство найдено. В секторе биотехнологий может потребоваться много лет, чтобы определить, приведут ли все усилия к прибыли для компании.
Тем не менее, хотя оценка может показаться скорее догадкой, чем наукой, существует общепринятый подход к оценке биотехнологических компаний, которые находятся на расстоянии многих лет от прибыли. Мы объясним этот подход к оценке, основанный на анализе дисконтированных денежных потоков (DCF), и проведем вас шаг за шагом.
Подход к оценке портфеля
Думайте о биотехнологической компании как о коллекции одного или нескольких экспериментальных препаратов, каждый из которых представляет потенциальную рыночную возможность. Идея состоит в том, чтобы рассматривать каждый перспективный препарат как мини-компанию в портфеле. Используя анализ DCF, вы можете определить, сколько человек будет готов заплатить за этот портфель лекарств.
Другими словами, вы определяете прогнозируемый свободный денежный поток каждого лекарства, чтобы установить его отдельную приведенную стоимость. Затем вы складываете чистую приведенную стоимость каждого препарата вместе с наличными в банке и получаете справедливую стоимость того, что сегодня стоит вся компания.
Биотехнологическая компания может иметь в своем развитии десятки или даже сотни лекарств. Однако это не означает, что вы должны включать их все в свою оценку. Вообще говоря, вы должны включать только те препараты, которые уже находятся на одном из трех этапов клинических испытаний. Веб-сайт Управления по контролю за продуктами и лекарствами США содержит больше информации.
В качестве инвестиций препарат, находящийся в стадии открытия или доклинической стадии, является очень рискованным предложением с вероятностью выхода менее 1% на рынок (согласно отраслевому отчету, опубликованному в 2003 году фармацевтическими исследованиями и производителями Америки).). Таким образом, лекарственные средства на доклинической стадии обычно назначаются нулевым значением инвесторами публичного рынка.
Прогнозирование выручки от продаж
Прогнозирование дохода от продаж каждого из препаратов биотехнологической компании, вероятно, является наиболее важной оценкой будущих денежных потоков, но также может быть наиболее сложной. Ключ заключается в том, чтобы определить ожидаемый максимальный объем продаж, если - и это большое «если» - лекарство успешно проходит через клинические испытания. Как правило, вы будете прогнозировать продажи на первые 10 лет жизни препарата.
Рыночный потенциал
Вы должны начать с предположения о рыночном потенциале препарата. Посмотрите информацию, предоставленную компанией, и отчеты о рыночных исследованиях, чтобы определить размер группы пациентов, которые будут использовать препарат. Аналитики обычно фокусируются на рыночном потенциале в промышленно развитых странах, где люди будут платить рыночную цену за лекарства.
Делая предположения о потенциальном проникновении препарата на рынок, вы должны исходить из своих собственных суждений. Если существует конкурентный рынок лекарств с ограниченным преимуществом, предлагаемым новым препаратом с точки зрения повышения эффективности или снижения побочных эффектов, препарат, вероятно, не займет значительную долю рынка в своей категории продуктов. Вы можете предположить, что он захватит 10% этого общего рынка или даже меньше. С другой стороны, если никакое другое лекарство не отвечает тем же потребностям, вы можете предположить, что лекарство получит рыночное проникновение 50% и более.
Расчетная цена
После того, как вы определили размер рынка сбыта, вам необходимо составить примерную цену продажи. Конечно, установление цены на лекарство, удовлетворяющее неудовлетворенную потребность, потребует некоторых догадок. Но для препарата, который будет конкурировать с существующими продуктами, вы должны посмотреть на цену конкуренции. Например, недавно созданный фармацевтическим гигантом Roche препарат-ингибитор ВИЧ Fuzeon стоит чуть более 20 000 долларов в год. Умножая эту цену на предполагаемое количество пациентов, вы получаете приблизительный годовой объем продаж.
Биотехнологическая компания не обязательно получит весь этот доход от продаж. Многие биотехнологические фирмы, особенно мелкие с небольшим капиталом, не имеют отделов продаж и маркетинга, способных продавать большие объемы лекарств. Они часто выдают лицензии на перспективные лекарства крупным фармацевтическим компаниям, которые помогают оплачивать разработки и становятся ответственными за продажи. Взамен биотехнологическая фирма обычно получает роялти от будущих продаж.
Согласно статье, написанной Medius Associates, ставка роялти на лекарственные средства, которые в настоящее время находятся на этапе I клинических испытаний, обычно представляет собой процент в виде однозначных цифр. По мере того, как эти фирмы продвигаются по пути развития, ставки роялти повышаются.
Ниже мы приводим оценку максимальной годовой выручки от продаж гипотетического биотехнологического препарата на конкурентном рынке с потенциальным размером рынка в 1 миллион пациентов, предполагаемой продажной ценой в 20 000 долларов США в год и ставкой роялти 10%.
| Расчет выручки от продажи лекарств | |
|---|---|
| Потенциальный размер рынка | 1 миллион пациентов |
| Уровень проникновения на рынок - высокий уровень конкуренции | 10% |
| Расчетный размер рынка | 100 000 пациентов |
| Продажная цена | 20 000 долларов в год |
| Пик продаж | 2 миллиарда долларов в год |
| Ставка роялти | 10% |
| Пиковые годовые доходы от продаж | 200 миллионов долларов |
Патенты на лекарства обычно длится около 10 лет. В нашем гипотетическом примере мы предполагаем, что в течение первых пяти лет после коммерческого запуска выручка от продаж препарата будет увеличиваться, пока не достигнет своего пика. После этого максимальные продажи продолжаются в течение оставшегося срока действия патента.
Гипотетическая оценка выручки от продаж за выбранный прогнозный период 10 лет. Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2020
Оценка затрат
При прогнозировании будущих потоков денежных средств на лекарственное средство необходимо учитывать стоимость обнаружения и вывода лекарственного средства на рынок.
Для начала, есть эксплуатационные расходы, связанные с фазой обнаружения, в том числе усилия по обнаружению молекулярной основы препарата, за которыми следуют лабораторные и животные испытания. Тогда есть стоимость проведения клинических испытаний. Это включает в себя стоимость изготовления препарата, набор, лечение и уход за участниками, а также другие административные расходы. Расходы увеличиваются на каждом этапе разработки. Все это время продолжаются капитальные вложения в такие предметы, как лабораторное оборудование и оборудование. Также необходимо учитывать затраты на налогообложение и оборотный капитал. Инвесторы должны ожидать, что эксплуатационные и капитальные затраты составят не менее 30% от продаж препарата на основе роялти.
Вычитая операционные расходы, налоги, чистые инвестиции и требования к оборотному капиталу препарата из его выручки от продаж, вы получаете сумму свободных денежных потоков, генерируемых препаратом, если он становится коммерческим.
Учет риска
Наш прогноз свободного денежного потока предполагает, что препарат проходит через клинические испытания и одобрен регулирующими органами. Но мы знаем, что это не всегда происходит. Таким образом, в зависимости от стадии разработки препарата, мы должны применить фактор вероятности, чтобы учесть его вероятность успеха.
По мере того, как лекарство проходит процесс разработки, риск уменьшается с каждым основным этапом. Фармацевтические исследования и производители Америки сообщили в 2003 году, что лекарственные препараты, входящие в фазу I клинических испытаний, с вероятностью 15% могут стать товарным продуктом. Для тех, кто на Фазе II, шансы на успех возрастают до 30%, а на Фазе III - до 60%. После того, как клинические испытания завершены, и препарат вступает в заключительную фазу одобрения FDA, у него есть 90% -ый шанс на успех. Эти улучшения в шансах на успех напрямую влияют на стоимость акций.
Умножая предполагаемый свободный денежный поток препарата на соответствующую вероятность успеха стадии, вы получаете прогноз свободных денежных потоков, который учитывает риск развития.
Следующим шагом является дисконтирование ожидаемых 10-летних свободных денежных потоков препарата, чтобы определить, сколько они стоят сегодня. Поскольку вы уже учли риск, применяя вероятность успеха клинического испытания, вам не нужно включать риск развития в ставку дисконтирования. Вы можете полагаться на обычные средства расчета ставки дисконтирования, такие как подход средневзвешенной стоимости капитала (WACC), чтобы получить окончательную оценку дисконтированного денежного потока препарата.
Сколько стоит фирма?
Наконец, вы хотите рассчитать общую стоимость биотехнологической фирмы. После того, как вы выполнили все шаги, описанные выше, чтобы рассчитать дисконтированный денежный поток для каждого из препаратов биотехнологической фирмы, вам просто нужно сложить их все, чтобы получить общую стоимость портфеля лекарств фирмы.
Значение препарата DCF A + Значение препарата DCF B + препарат DCF C…… = Общая стоимость фирмы
Суть
Как видите, оценка биотехнологических компаний на ранних этапах - это не совсем черное искусство. Интеллектуальные инвесторы могут составить точные оценки стоимости акций, если они знакомы с анализом DCF и обладают базовым пониманием отрасли и того, как основные этапы развития могут повлиять на стоимость биотехнологической фирмы.
Сравнить инвестиционные счета × Предложения, представленные в этой таблице, поступили от партнерств, от которых Investopedia получает компенсацию. Название провайдера ОписаниеСтатьи по Теме
Фундаментальный анализ
Учебник по биотехнологическому сектору
Лучшие акции
Лучшие акции биотехнологий за первый квартал 2020 года
Private Equity & Venture Cap
Как ценить частные компании
Технические акции
Взлеты и падения биотехнологии
Финансовый анализ
Оценка компаний с отрицательным доходом
Анализ секторов и отраслей
Оценка фармацевтических компаний
Партнерские ссылкиСвязанные условия
Какова стоимость распада компании? Стоимость разделения корпорации - это ценность каждого из ее основных бизнес-сегментов, если они были выделены из материнской компании. подробнее Определение терминальной стоимости (ТВ) Терминальная стоимость (ТВ) определяет стоимость бизнеса или проекта, выходящих за рамки прогнозируемого периода, когда можно будет оценить будущие денежные потоки. подробнее Определение относительной стоимости Относительная стоимость оценивает стоимость инвестиции, учитывая, как она сравнивается с оценками в других аналогичных инвестициях. подробнее Понимание дисконтированного денежного потока (DCF) Дисконтированный денежный поток (DCF) - это метод оценки, используемый для оценки привлекательности инвестиционной возможности. больше Абсолютная стоимость Абсолютная стоимость - это метод оценки бизнеса, который использует анализ дисконтированных денежных потоков для определения финансовой стоимости компании. больше Новая заявка на лекарство (NDA) Новая заявка на лекарство (NDA) является официальным заключительным шагом, предпринятым спонсором препарата, который обращается в FDA для получения разрешения на продажу нового лекарства. Больше