Президент и исполнительный директор Berkshire Hathaway (BRK.A) Уоррен Баффет является отличным примером для подражания классического стиля инвестирования на основе стоимости. В начале своей легендарной инвестиционной карьеры Баффет сказал: «Я на 85% Бенджамин Грэм». Грэхем считается крестным отцом инвестирования в стоимость и ввел идею внутренней стоимости - базовой справедливой стоимости акций, основанной на ее будущей доходности.
Однако Баффет инвестирует, используя более качественный и концентрированный подход, чем Грэм. Грэм предпочитал находить недооцененные, средние компании и диверсифицировать свои активы среди них; Баффетт предпочитает качественные предприятия, которые имеют разумные оценки и потенциал для значительного роста.
Стиль инвестирования Баффета
Есть несколько моментов, которые стоит отметить в интерпретации Баффеттом инвестирования в стоимость, которые могут вас удивить. Как и многие удачные формулы, Баффет выглядит просто. Но просто не значит легко. Чтобы руководствоваться им в своих решениях, Баффетт использует двенадцать принципов инвестирования или ключевые соображения, которые подразделяются на области бизнеса, управления, финансовых показателей и стоимости.
Принципы Баффета могут звучать клише и легко понять, но их может быть очень трудно выполнить. Например, один принцип спрашивает, является ли руководство честным с акционерами.
И наоборот, есть интересные примеры обратного: концепции, которые кажутся сложными, но простыми в исполнении, такие как экономическая добавленная стоимость (EVA). Полный расчет EVA непросто понять, и объяснение EVA имеет тенденцию быть сложным. Но как только вы поймете, что EVA - это список корректировок, довольно легко рассчитать EVA для любой компании.
Экономическая добавленная стоимость = NOPAT- (CI × WACC) где: NOPAT = чистая операционная прибыль после уплаты налоговCI = инвестированный капиталWACC = средневзвешенная стоимость капитала
Деловые принципы
Баффет непреклонно ограничивает себя своим «кругом компетенций» - бизнесом, который он может понять и проанализировать. Баффет считает, что это глубокое понимание действующего бизнеса является предпосылкой для надежного прогноза будущей эффективности бизнеса. В конце концов, если вы не понимаете бизнес, как вы можете проектировать производительность? Например, Баффет не сильно пострадал, когда в начале 2000-х вспыхнул технологический пузырь, потому что он не сильно инвестировал в акции доткомов.
Бизнес-принципы Баффета поддерживают цель создания надежного прогноза.
Сначала проанализируйте бизнес, а не рынок, экономику или настроения инвесторов. Далее ищите последовательную историю эксплуатации. Наконец, используйте эти данные, чтобы убедиться, что бизнес имеет благоприятные долгосрочные перспективы.
Что такое инвестиционный стиль Уоррена Баффета?
Принципы управления
Три руководящих принципа Баффета помогают оценить качество управления. Это, пожалуй, самая сложная аналитическая задача для инвестора.
Баффет спрашивает: "Является ли управление рациональным?" В частности, разумно ли управление, когда речь идет о реинвестировании (удержании) прибыли или возврате прибыли акционерам в качестве дивидендов? Это глубокий вопрос, потому что исследования могут предположить, что исторически, как группа, так и в среднем, менеджмент имеет тенденцию быть жадным и удерживать прибыль, так как он естественно склонен строить империи и искать масштаб, а не использовать денежный поток таким образом, чтобы максимизировать акционерной стоимости.
Другой принцип рассматривает честность руководства с акционерами. То есть допускает ли он ошибки?
Наконец, сопротивляется ли руководство институциональному императиву? Этот принцип ищет управленческие команды, которые сопротивляются «жажде активности» и лемминговому дублированию стратегий и тактик конкурентов. Это особенно полезно, потому что это требует от вас провести тонкую грань между многими параметрами, например, между слепым дублированием стратегии конкурента и перехитрением компании, которая первой выходит на рынок.
Принципы в финансовых мерах
Баффет фокусируется на доходности капитала (ROE), а не на прибыли на акцию. Большинство студентов-финансистов понимают, что рентабельность собственного капитала может быть искажена из-за левереджа (отношения долга к собственному капиталу) и поэтому теоретически в некоторой степени уступает метрике доходности капитала. В данном случае рентабельность капитала больше похожа на рентабельность активов (ROA) или рентабельность использованного капитала (ROCE). Конечно, Баффет понимает это, но вместо этого рассматривает левередж отдельно, предпочитая компании с низким левериджем. Он также ищет высокую прибыль.
Его последние два финансовых принципа имеют теоретическую основу с EVA. Во-первых, Баффет смотрит на то, что он называет «доходом владельца», который, по сути, представляет собой денежный поток, доступный акционерам, или технически свободный денежный поток на капитал (FCFE). Баффет определяет его как чистый доход плюс износ и амортизацию (например, добавление неденежных расходов) за вычетом капитальных затрат (CAPX) минус потребности в дополнительном оборотном капитале (W / C). В конечном итоге, с учетом доходов владельцев, Баффетт рассматривает возможность компании генерировать денежные средства для акционеров, которые являются остаточными владельцами.
Баффет также имеет «однодолларовую предпосылку», основанную на вопросе: какова рыночная стоимость доллара, назначаемого каждому доллару нераспределенной прибыли?
Ценностные принципы
Здесь Баффет стремится оценить внутреннюю стоимость компании. Баффет проецирует доходы будущего владельца, а затем возвращает их обратно в настоящее время. Имейте в виду, что если вы применили другие принципы Баффета, прогноз будущих доходов, по определению, легче сделать, потому что последовательные исторические доходы легче прогнозировать.
Баффет игнорирует краткосрочную волатильность рынка и фокусируется на долгосрочной доходности. Он ищет только краткосрочные колебания, когда ищет выгодную сделку. Если компания хорошо выглядит по 50 долларов за акцию и падает до 40 долларов, не удивляйтесь тому, что он поднимет дополнительные акции со скидкой.
Баффет также придумал термин «ров», который впоследствии появился в успешной привычке Морнингстара отдавать предпочтение компаниям с «широким экономическим рвом». Ров является «чем-то, что дает компании явное преимущество перед другими и защищает ее от вторжений со стороны конкурентов». В некоторой теоретической ереси, возможно, доступной только самому Баффету, он дисконтирует прогнозируемый доход по безрисковой ставке, утверждая, что «запас прочности» при тщательном применении его других принципов предполагает минимизацию, если не виртуальное устранение, риска,
Суть
По сути, принципы Баффета представляют собой основу для инвестирования в стоимость, которая может быть открыта для адаптации и переосмысления в будущем. Это открытый вопрос относительно того, в какой степени эти принципы требуют модификации в свете будущего, где труднее найти согласованные операционные истории, нематериальные активы играют большую роль в стоимости франшизы, а размытие границ отраслей делает глубокий бизнес-анализ более сложной.
Каждый хочет купить, как Баффет, но немногие смогли имитировать его успех. Сам Баффет предлагает мелким инвесторам покупать недорогой индексный фонд S & P 500, а не отдельные акции.
