ОПРЕДЕЛЕНИЕ Негативного Арбитража
Отрицательный арбитраж - это упущенная возможность, когда эмитенты муниципальных облигаций берут доходы от долговых обязательств, а затем инвестируют эти деньги в течение некоторого периода времени (в идеале, в надежный инструмент инвестирования), пока эти деньги не будут использованы для финансирования проекта или для выплаты средств инвесторам. Упущенная возможность возникает, когда деньги реинвестируются, и эмитент долга получает ставку или доход, который ниже, чем тот, который фактически должен быть возвращен держателям долгов.
НАРУШЕНИЕ Негативного Арбитража
Отрицательный арбитраж возникает, когда заемщик выплачивает свой долг по более высокой процентной ставке, чем ставка, которую заемщик зарабатывает на деньгах, выделенных для погашения долга. По сути, стоимость заимствования превышает стоимость кредитования. Например, для финансирования строительства автомагистрали правительство штата выпускает муниципальные облигации на сумму 50 миллионов долларов с выплатой 6%. Но пока предложение еще продолжается, процентные ставки на рынке снижаются. Поступления от выпуска облигаций инвестируются на счет денежного рынка, выплачивая только 4, 2% в течение одного года, потому что преобладающий рынок не будет платить более высокую ставку. В этом случае эмитент теряет эквивалент 1, 8% акций, которые он мог бы заработать или сохранить. 1, 8% является результатом отрицательного арбитража, который, по сути, является альтернативной стоимостью. Убытки, понесенные городом, переводятся в менее доступные средства для проекта шоссе.
Понятие отрицательного арбитража можно объяснить с помощью рефинансирования облигаций. Если процентные ставки снижаются ниже ставки купона по существующим облигациям с правом отзыва, эмитент может погасить облигацию и рефинансировать свой долг по более низкой процентной ставке, преобладающей на рынке. Поступления от новой эмиссии (возвратная облигация) будут использованы для погашения процентных и основных обязательств по выплате неоплаченной эмиссии (возвратная облигация). Тем не менее, из-за защиты по требованию, установленной для некоторых облигаций, которая не позволяет эмитенту выкупить облигации в течение определенного периода времени, поступления от нового выпуска используются для покупки казначейских ценных бумаг, находящихся на условном депонировании. В день колл после истечения срока защиты колл Treasuries продаются, а выручка от продажи используется для погашения старых облигаций.
Когда доходность по казначейским ценным бумагам ниже доходности по возвратным облигациям, возникает отрицательный арбитраж в результате потери инвестиционной доходности в целевой фонд. При наличии отрицательного арбитража результатом является значительно больший размер проблемы, и возможность авансового возмещения часто сводится на нет. Когда облигации с высокой процентной ставкой возвращаются с предварительным погашением облигаций с низкой процентной ставкой, количество государственных ценных бумаг, необходимое для условного депонирования, будет больше, чем сумма погашаемых облигаций в обращении. Чтобы сопоставить обслуживание долга по выплатам с более высокими процентами по непогашенным облигациям с более низкими процентами по казначейским обязательствам, таким как казначейские векселя, разница должна быть получена по более основной сумме, поскольку денежный поток по условному депозиту должен быть равен денежному потоку по непогашенным облигациям, чтобы подлежит возврату.
