Индустрия медицинских учреждений включает больницы, центры амбулаторной хирургии, долговременную помощь и другие учреждения, такие как психиатрические центры. Многие из драйверов производительности одинаковы для группы в целом, хотя больницы сталкиваются с некоторыми уникальными проблемами - они работают в условиях высокой фиксированной стоимости с центрами потери прибыли, такими как отделения неотложной помощи, которые не могут отвратить пациентов и, таким образом, плохо набираются долговые расходы. Центры хирургии и долгосрочного ухода имеют коммерческие бизнес-модели с более низкими фиксированными затратами и незначительным безнадежным долгом.
Уникальность больниц
Несмотря на высокие постоянные затраты и растущую конкуренцию, больницы демонстрируют устойчивый исторический рост отчасти благодаря государственной помощи через законодательство. Поскольку большинство больниц в США некоммерческие и в сельской местности, где больница может быть единственным источником медицинской помощи на многие километры, у правительства есть неписаное обязательство обеспечить финансовую возможность их работы. Ставки возмещения расходов по программе Medicare, как правило, достаточно высоки, чтобы гарантировать, что большинство больниц остаются на плаву, создавая отрицательный буфер для публично торгуемых больниц.
Таким образом, любая больница, которая может максимизировать свою прибыль за счет эффективного контроля затрат и увеличения доли рынка, предлагая более качественные услуги и продукты (ортопедия, кардиологические услуги и более известные врачи), может расти быстрее, чем ее коллеги. За последнее десятилетие показатель EBITDA CAGR для больниц за два года составил 10%, что является чрезвычайно устойчивым и сильным ростом в течение полного экономического цикла.
Важные инвестиционные метрики
Цены акций компаний, работающих в медицинских учреждениях, в первую очередь определяются уровнем возмещения расходов Medicare. Когда Medicare вносит изменения в свои платежи, это часто влияет на прибыль и цены акций в большей степени, чем ожидалось, как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Другие драйверы включают в себя (данные цитаты взяты из отчета Bank of America Merrill Lynch за апрель 2013 года):
- Объемы или занятость, которые в конечном итоге связаны с ростом населения плюс демографические сдвиги, но также зависят от уровня конкуренции. Исторически объемы больниц демонстрировали рост примерно на 1-2%, но сейчас он приближается к 0-1%, потому что конкуренция (хирургические центры и долгосрочная помощь) воровали. Некоторые больницы в настоящее время рискуют потерпеть неудачу. В результате федеральное правительство приняло законы, которые не позволяют строить новые амбулаторные учреждения, чтобы снизить конкуренцию. Цены, которые страховые компании оплачивают больницам за услуги для пациентов, также называемые коммерческими ценами (негосударственные страховые компании), основанные на больше о тенденциях рынка, чем о государственных бюджетах, и обговаривается между каждой больницей и страховщиком. Исторически сложилось так, что коммерческое ценообразование росло примерно на 5-7% в год. Рост издержек - крупнейшие компоненты - это затраты на оплату труда и снабжение, а также способность больницы их сдерживать. Развертывание капитала в форме приобретений. Больницы - это компании с высоким свободным денежным потоком, и они обычно проходят циклы приобретения, используя свой свободный денежный поток плюс кредитное плечо. Больницы не масштабируемы, поэтому инвесторам следует искать компании, которые покупают неэффективные активы в хороших местах (положительная демография / население) и там, где повышение операционной эффективности может увеличить прибыль. Покупки имеют тенденцию быть положительными для акций в долгосрочной перспективе, так как маржа улучшается. Тем не менее, инвесторам следует проявлять осторожность, когда компании совершают приобретения для увеличения роста, поскольку рост их текущих мощностей замедлился. Имеется долг, который представляет собой сумму безнадежных векселей, которые больницы списывают у незастрахованных или недостаточно застрахованных пациентов. Это, как правило, является негативным риском для акций, поскольку инвесторы воспринимают безнадежные долги как более негативные для прибыльности, чем на самом деле, что приводит к риску снижения котировок акций. Безнадежный долг исторически демонстрировал рост на 8-10%, но реформа здравоохранения должна несколько смягчить его.
Принимать решение
При принятии решения об инвестировании следует учитывать следующее:
- Является ли сектор привлекательным? Прежде чем инвестировать в акции медицинских учреждений, инвесторы должны определить, будет ли нормативная среда позитивной. Эти акции подвержены огромному риску в любое время, когда СМИ сообщают об изменениях цен в Medicare - некоторые из них влияют на прибыль компаний, а другие - с чисто психологической точки зрения. Например, 15 августа 2013 г. Medicare объявила о размере возмещения ниже ожидаемого - увеличение на 2013-14 гг., Которое составит всего 0, 7% по сравнению с ожидаемым увеличением затрат на 2, 5%. Компания Community Health Systems (NYSE: CYH), одна из крупнейших групп государственных больниц, увидела, что ее запасы упали на 5, 9% в день и на следующий день после объявления. Следующим шагом в положительном секторе является определение того, какой тип учреждения это привлекательно. Из всех публично продаваемых медицинских учреждений больницы имеют самую большую рыночную капитализацию и предлагают наибольшее количество акций на выбор. Решение не может быть выбором «все или ничего». Например, если ожидается, что ставки Medicare вырастут больше, чем ожидалось, инвестирование в больницу и учреждение долгосрочного ухода может быть разумным. Решение также должно быть основано на ожиданиях уровня конкуренции и ожидаемой нормативно-правовой базы (например, мораторий на новые здания для центров амбулаторной хирургии и т. Д.). После выбора типа учреждения требуется глубокое погружение в отдельные имена. Расположение объекта имеет решающее значение для размещения. Если учреждение расположено в районе, где ожидается, что прирост населения будет выше среднего из-за миграционных тенденций (иммиграция, бэби-бумеры, перемещающиеся на юг и т. Д.), То эти объекты должны превышать ожидаемый средний рост объема на 0-1%. Кроме того, если ожидается, что более высокие объемы приведут к более прибыльным процедурам (кардиологические или ортопедические), то рост прибыли на объем приведет к росту EBITDA выше среднего. Важно также отметить, приведет ли рост объема к увеличению количества незастрахованных пациентов, что может привести к увеличению безнадежного долга выше среднего уровня 8-10%, что приведет к негативному влиянию на прибыль. Наконец, сила управленческой команды должна быть считается. Понимание успешных стратегий приобретения, способность сдерживать затраты с помощью разумного контроля затрат и предвидение строительства или улучшения объектов являются ключами к успешным долгосрочным инвестициям.
оценка
Определение, является ли акция привлекательной ценой, является заключительным шагом. Акции медицинских учреждений лучше всего оцениваются с использованием многопараметрического показателя предприятия. Это предпочтительный показатель, поскольку он учитывает левередж, который может быть высоким во время сильного цикла приобретения, а также амортизацию и амортизацию, на которые влияет строительство / недвижимость. Исторически, акции больниц торгуются в диапазоне EV / EBITDA от 5, 5 до 9, 0. Если для сравнения с другими секторами использовать мультипликатор цена / прибыль (P / E), то исторический средний P / E для больничных запасов составил 14, 1 и находится в диапазоне 10-20. Оценка для центров долгосрочной помощи и амбулаторной хирургии проводилась на основе запасов, поскольку в каждом подсекторе очень мало публичных компаний. Любая акция, определенная как привлекательная инвестиция и торгующаяся ниже среднего или за пределами диапазона, должна рассматриваться как покупка.
Суть
Медицинские учреждения могут предоставить привлекательные инвестиционные возможности. Согласно отчету, опубликованному Bank of America Merrill Lynch Global Research в апреле 2013 года, цены на акции в этом секторе составили пятилетний CAGR на уровне 13, 6% по сравнению с S & P 500 на уровне 10%. Существует много ключевых факторов, некоторые из которых которые находятся вне контроля компаний. Однако прочные основы, в том числе операционная эффективность, должны позволить воспользоваться преимуществами ключевых факторов. Возмещение Medicare имеет решающее значение, а также ожидаемые и фактические объемы, уровень занятости койко-мест и уровень конкуренции. EV / EBITDA является предпочтительным показателем оценки и должен использоваться для сравнения компаний, чтобы найти недооцененные возможности.
