Термин «кривая доходности» относится к взаимосвязи между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками ценных бумаг с фиксированным доходом, выпущенных Казначейством США. Перевернутая кривая доходности возникает, когда краткосрочные процентные ставки превышают долгосрочные.
С экономической точки зрения, перевернутая кривая доходности является заметным событием. Ниже мы расскажем об этом редком явлении, обсудим его влияние на потребителей и инвесторов и расскажем, как настроить свой портфель для его учета.
Процентные ставки и кривые доходности
Как правило, краткосрочные процентные ставки ниже долгосрочных, поэтому кривая доходности наклоняется вверх, отражая более высокую доходность для долгосрочных инвестиций. Это называется нормальной кривой доходности. Когда спрэд между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками сужается, кривая доходности начинает выравниваться. Плоская кривая доходности часто наблюдается при переходе от нормальной кривой доходности к инвертированной.
Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2019
Нормальная кривая доходности.
Что предлагает перевернутая кривая доходности?
Исторически перевернутая кривая доходности рассматривалась как индикатор ожидаемого экономического спада. Когда краткосрочные процентные ставки превышают долгосрочные, рыночные настроения говорят о том, что долгосрочные перспективы плохие и что доходность, обеспечиваемая долгосрочным фиксированным доходом, будет продолжать падать.
В последнее время эта точка зрения была поставлена под сомнение, поскольку покупки ценных бумаг, выпущенных Казначейством США за рубежом, создали высокий и устойчивый уровень спроса на продукты, обеспеченные государственным долгом США. Когда инвесторы настойчиво ищут долговые инструменты, должник может предложить более низкие процентные ставки. Когда это происходит, многие утверждают, что именно законы спроса и предложения, а не надвигающаяся экономическая гибель и мрак, позволяют кредиторам привлекать покупателей без необходимости платить более высокие процентные ставки.
Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2019
Перевернутая кривая доходности: обратите внимание на обратную зависимость между доходностью и сроком погашения.
Перевернутые кривые доходности были относительно редкими, в значительной степени из-за более продолжительных, чем в среднем, периодов между рецессиями с начала 1990-х годов. Например, экономические экспансии, начавшиеся в марте 1991 года, ноябре 2001 года и июне 2009 года, были тремя из четырех самых длительных экономических экспансий со времен Второй мировой войны. В течение этих длительных периодов часто возникает вопрос, может ли перевернутая кривая доходности повториться снова.
Экономические циклы, независимо от их продолжительности, исторически переходили от роста к рецессии и обратно. Перевернутые кривые доходности являются неотъемлемым элементом этих циклов, предшествующих каждой рецессии с 1956 года. Учитывая последовательность этого паттерна, перевернутая доходность, скорее всего, снова сформируется, если текущее расширение переходит в рецессию.
Восходящие кривые доходности являются естественным продолжением более высоких рисков, связанных с длинными сроками погашения. В растущей экономике инвесторы также требуют более высокой доходности на длинном конце кривой, чтобы компенсировать альтернативную стоимость инвестиций в облигации по сравнению с другими классами активов и поддерживать приемлемый разброс по уровням инфляции.
По мере того, как экономический цикл начинает замедляться, возможно, из-за повышения процентных ставок Федеральным резервным банком, восходящий наклон кривой доходности имеет тенденцию к выравниванию, поскольку краткосрочные ставки увеличиваются, а более длинные доходности остаются стабильными или слегка снижаются. В этой среде инвесторы рассматривают долгосрочную доходность как приемлемую замену потенциала более низкой доходности акций и других классов активов, что приводит к повышению цен на облигации и снижению доходности.
Влияние перевернутой кривой доходности на потребителей
Помимо влияния на инвесторов, перевернутая кривая доходности также оказывает влияние на потребителей. Например, покупатели жилья, финансирующие свою недвижимость с помощью ипотеки с регулируемой ставкой (ARM), имеют графики процентных ставок, которые периодически обновляются на основе краткосрочных процентных ставок. Когда краткосрочные ставки выше, чем долгосрочные, платежи на ARM имеют тенденцию к росту. Когда это происходит, кредиты с фиксированной ставкой могут быть более привлекательными, чем кредиты с регулируемой ставкой.
Кредитные линии затрагиваются аналогичным образом. В обоих случаях потребители должны направлять большую часть своих доходов на обслуживание существующего долга. Это снижает расходные доходы и оказывает негативное влияние на экономику в целом.
Формирование перевернутой кривой доходности
Что касается предстоящего роста рецессии, инвесторы, как правило, покупают длинные казначейские облигации, исходя из того, что они предлагают надежную гавань от падающих рынков акций, обеспечивают сохранение капитала и имеют потенциал для повышения стоимости при снижении процентных ставок. В результате перехода к длинным срокам погашения доходность может упасть ниже краткосрочных ставок, образуя перевернутую кривую доходности. С 1956 года акции начали достигать максимума шесть раз после начала инверсии, и экономика впадала в рецессию в течение семи - 24 месяцев.
С 2017 года самая последняя перевернутая кривая доходности впервые появилась в августе 2006 года, когда ФРС подняла краткосрочные процентные ставки в ответ на перегрев рынков акций, недвижимости и ипотеки. Инверсия кривой доходности предшествовала пику Standard & Poor's 500 в октябре 2007 года на 14 месяцев и официальному началу рецессии в декабре 2007 года на 16 месяцев. Тем не менее, растущее число экономических прогнозов на 2018 год со стороны инвестиционных компаний предполагает, что на горизонте может быть перевернутая кривая доходности, ссылаясь на сужающийся спрэд между краткосрочными и долгосрочными казначейскими обязательствами.
Если в истории есть какой-либо прецедент, текущий деловой цикл будет прогрессировать, и замедление в экономике в конечном итоге может стать очевидным. Если опасения по поводу следующей рецессии возрастут до такой степени, что инвесторы видят в покупке долгосрочных казначейских облигаций лучший вариант для своих портфелей, существует высокая вероятность того, что следующая перевернутая кривая доходности сформируется.
Влияние перевернутой кривой доходности на инвесторов с фиксированным доходом
Инверсия кривой доходности оказывает наибольшее влияние на инвесторов с фиксированной доходностью. В нормальных условиях долгосрочные инвестиции имеют более высокую доходность; поскольку инвесторы рискуют своими деньгами в течение более длительного периода времени, они получают более высокие выплаты. Перевернутая кривая устраняет премию за риск для долгосрочных инвестиций, позволяя инвесторам получать более высокую доходность за счет краткосрочных инвестиций.
Когда разница между казначейскими обязательствами США (безрисковые инвестиции) и корпоративными альтернативами с более высоким риском находится на историческом минимуме, часто бывает легко принять решение об инвестировании в автомобили с более низким риском. В таких случаях покупка ценных бумаг, обеспеченных казначейством, обеспечивает доход, аналогичный доходности по нежелательным облигациям, корпоративным облигациям, инвестиционным трастам в недвижимость (REIT) и другим долговым инструментам, но без риска, присущего этим инструментам. Фонды денежного рынка и депозитные сертификаты (CD) также могут быть привлекательными, особенно когда годовой CD выплачивает доходности, сопоставимые с доходами по 10-летним казначейским облигациям.
Влияние перевернутой кривой доходности на инвесторов в акции
Когда кривая доходности становится перевернутой, нормы прибыли падают для компаний, которые занимают денежные средства по краткосрочным ставкам и кредитуют по долгосрочным ставкам, таких как общинные банки. Аналогичным образом, хедж-фонды часто вынуждены брать на себя повышенный риск, чтобы достичь желаемого уровня доходности.
На самом деле, плохая ставка на российские процентные ставки в основном зачисляется за упадок Long-Term Capital Management, известного хедж-фонда, которым управляет торговец облигациями Джон Мериветер.
Несмотря на последствия для некоторых сторон, инверсия кривой доходности, как правило, оказывает меньшее влияние на основные потребительские товары и медицинские компании, которые не зависят от процентной ставки. Эта связь становится ясной, когда перевернутая кривая доходности предшествует рецессии. Когда это происходит, инвесторы, как правило, обращаются к защитным акциям, таким как акции в пищевой, нефтяной и табачной промышленности, которые часто менее подвержены спадам в экономике.
Суть
Хотя эксперты задаются вопросом, остается ли перевернутая кривая доходности сильным индикатором ожидаемого экономического спада, имейте в виду, что история изобилует портфелями, которые были опустошены, когда инвесторы слепо следовали прогнозам о том, «на этот раз все по-другому». Совсем недавно недальновидные инвесторы, распространявшие эту мантру, участвовали в «технологическом крахе», скупая акции технологических компаний по завышенным ценам, хотя у этих фирм не было надежды когда-либо получить прибыль.
Для ваших краткосрочных потребностей в доходах сделайте очевидное: выберите инвестицию с самой высокой доходностью, но имейте в виду, что инверсии - это аномалия, и они не вечны. Когда инверсия заканчивается, скорректируйте свой портфель соответственно. (Информацию по теме см. В разделе «Время волноваться об инверсиях кривой доходности?»)
