Крупные институциональные инвесторы, такие как страховые компании и пенсионные фонды, все чаще используют инвестиционные стратегии с низкой волатильностью или с низким уровнем волатильности, в которых используются варианты ограничения колебаний стоимости их портфелей. Инвестиционные банки и брокерские фирмы, которые упаковывают и продают эти стратегии институциональным инвесторам, затем хеджируют свои собственные позиции таким образом, что имеет тенденцию ослаблять общую волатильность на рынке, как описано в недавнем отчете The Wall Street Journal.
В формулах ценообразования опционов греческая буква гамма обозначает, насколько цена контракта опционов реагирует на колебания цены базовой ценной бумаги. Инвесторы в опционы могут участвовать в гамма-хеджировании, чтобы ограничить риск, связанный с сильными ценовыми движениями в основной ценной бумаге.
«Дилеры, являющиеся длинной гаммой, подобны эффекту черной дыры, петле отрицательной обратной связи, которая подавляет волатильность», - заявил Журналу Кокоу Агбо-Блуа, глава по стратегии и решениям в области финансовых потоков в Societe Generale. Он называет длительные периоды низкой волатильности «гамма-ловушкой», поскольку за ними, как правило, следуют большие всплески волатильности.
Значение для инвесторов
«Прыжок назад и вперед между полностью мертвыми рынками и внезапно и кратко захватывающими рынками», - так Бенн Эйфферт, соучредитель и главный инвестиционный директор (CIO) QVR Advisors, специализирующейся на инвестиционной фирме, специализирующейся на стратегиях, связанных с к вариантам и волатильности, описал ситуацию в журнале.
Ценовые колебания в опционных контрактах, как правило, шире, чем колебания цен на их базовые активы. Более того, колебания цены опциона обычно становятся еще шире, когда приближается дата истечения срока действия контракта или когда стоимость базового актива приближается к цене исполнения опциона или цене исполнения. Чем шире ценовое колебание в опционном контракте по сравнению с ценовым колебанием базового актива, тем выше будет гамма.
Журнал объясняет, что многие стратегии с низким уровнем дохода ограничивают негативные риски, продавая опционы пут, срок действия которых истекает через месяц или меньше. Поскольку эти варианты являются краткосрочными и часто имеют цены исполнения, близкие к текущим рыночным ценам, их общий эффект заключается в повышении гаммы на рынке.
Инвесторы, которые используют гамма-стратегии для снижения волатильности своих портфелей, имеют тенденцию превосходить показатели в периоды рыночных спадов, даже особенно нестабильного периода в начале февраля 2018 года. Тогда, простой показатель таких стратегий, индекс CBWE S & P 500 PutWrite (PUT), гипотетический портфель, который продает опционы пут, связанные с индексом S & P 500 (SPX), превзошел сам S & P 500, отмечает Журнал.
Между тем, инвестиционные банки и брокерские фирмы, которые содействуют стратегиям низковольтных инвестиций для институциональных инвесторов, часто хеджируют свою сторону сделки, занимая противоположную позицию. Результатом является противоположная сила, которая имеет тенденцию ослаблять ежедневное движение отдельных акций и индексов фондового рынка.
«Если у вас есть точная оценка воздействия гаммы на дилеров, вы можете предвидеть их потоки хеджирования и накапливаться в любом случае», - сказал Чарли МакЭллиготт, стратег по перекрестным активам Nomura в Нью-Йорке, в интервью для Journal.
Заглядывая вперед
Гамма-эффект или гамма-ловушка затрудняет определение того, полностью ли рыночные цены отражают текущие новости или события, как рассказала журналу Хелен Томас, основатель британской исследовательской фирмы Blonde Money. «Поведение хеджирования у дилеров создает очаги чувствительности на рынках», - сказала она, добавив: «Если Трамп пишет что-то о Китае, когда S & P находится на одном уровне, это не имеет значения. Но если он сделает это, скажем, на 20 пунктов ниже, это станции паники ».
