Трейдеры, особенно высокочастотные трейдеры, могут воспользоваться ошибками на рынке, даже если эта неэффективность длится всего несколько минут или секунд. Неправильная оценка может происходить между двумя похожими ценными бумагами, такими как два ETF S & P 500, или в пределах одной ценной бумаги, где торговая стоимость отличается от чистой стоимости активов (NAV). Участники рынка могут использовать оба типа неэффективности через арбитраж. Использование возможностей арбитража обычно включает покупку актива, когда он недооценен, или торговлю с дисконтом, и продажу актива с завышенной ценой или торговлю с премией.
Биржевые фонды, или ETF, являются одним из таких активов, которые могут быть переданы в арбитраж. ETF - это ценные бумаги, которые отслеживают индекс, товар, облигацию или корзину активов, например индексный фонд, аналогичный взаимным фондам. Но в отличие от взаимных фондов, ETFs торгуют так же, как акции на бирже. Поэтому в течение дня цены ETF колеблются, поскольку трейдеры покупают и продают акции. Эти сделки обеспечивают ликвидность в ETF и прозрачность в цене. Тем не менее, они также подвергают ETF внутридневной неправильной оценке, поскольку торговая стоимость может даже незначительно отклоняться от базовой стоимости чистых активов. Трейдеры могут воспользоваться этими возможностями.
ЕФО Арбитраж: создание и выкуп
Арбитраж ETF может происходить несколькими способами. Наиболее распространенный способ - через механизм создания и выкупа. Когда эмитент ETF хочет создать новый ETF или продать больше акций существующего ETF, он связывается с уполномоченным участником (AP), крупным финансовым учреждением, которое является маркет-мейкером или специалистом. Работа AP заключается в том, чтобы покупать ценные бумаги в эквивалентных пропорциях, чтобы имитировать индекс, который пытается имитировать фирма ETF, и передавать эти ценные бумаги фирме ETF. В обмен на базовые ценные бумаги AP получает акции ETF. Этот процесс выполняется по чистой стоимости активов ценных бумаг, а не по рыночной стоимости ETF, поэтому нет неправильной оценки. Обратное делается во время процесса выкупа.
Арбитражная возможность возникает, когда спрос на ETF увеличивает или уменьшает рыночную цену или когда проблемы с ликвидностью заставляют инвесторов выкупать или требовать создания дополнительных акций ETF. В это время колебания цен между ETF и его основными активами вызывают неправильные цены. NAV базового портфеля обновляется каждые 15 секунд в течение торгового дня, поэтому, если ETF торгуется с дисконтом к NAV, компания может купить акции ETF, а затем развернуться и продать их на NAV, и наоборот, если торгуется с премией.
Например, когда ETF A пользуется высоким спросом, его цена поднимается выше NAV. В этот момент AP заметит, что ETF переоценен или торгуется с премией. Затем он продаст акции ETF, полученные им во время создания, и распределит между стоимостью активов, которые он купил для эмитента ETF, и ценой продажи акций ETF. Он также может выйти на рынок и купить базовые акции, которые составляют ETF, непосредственно по более низким ценам, продать акции ETF на открытом рынке по более высокой цене и захватить спред.
Хотя неинституциональные участники рынка недостаточно велики, чтобы играть определенную роль в процессах создания или выкупа, отдельные лица могут участвовать в арбитраже ETF. Когда ETF A продает с премией (или дисконтом), физические лица могут купить (или продать короткую) базовые ценные бумаги в тех же пропорциях и продать короткую (или купить) ETF. Однако ликвидность может быть ограничивающим фактором, влияющим на способность участвовать в этом арбитраже.
ETF Arbitrage: торговля парами
Другая арбитражная стратегия ETF фокусируется на том, чтобы открывать длинную позицию в одном ETF, одновременно занимая короткую позицию в аналогичном ETF. Это называется парной торговлей, и это может привести к арбитражной возможности, когда цена одного ETF со скидкой к другому подобному ETF.
Например, есть несколько ETF S & P 500. Каждый из этих ETF должен очень внимательно отслеживать базовый индекс (S & P 500), но в любой момент цены внутри дня могут расходиться. Участники рынка могут воспользоваться этим расхождением, покупая ETF по заниженной цене и продавая ETF по завышенной цене. Эти возможности арбитража, как и предыдущие примеры, быстро закрываются, поэтому арбитражерам необходимо признать неэффективность и действовать быстро. Этот тип арбитража лучше всего работает на ETF с тем же базовым индексом.
Как арбитраж влияет на ценообразование ETF?
Считается, что арбитраж ETF помогает рынку, приводя рыночную цену ETF в соответствие с NAV, когда возникает дивергенция. Однако возникли вопросы, связанные с тем, увеличивает ли арбитраж ETF волатильность рынка. Исследование 2014 года под названием «Увеличивают ли ETFs волатильность?», Проведенное Бен-Дэвидом, Францони и Муссави, изучило влияние арбитража ETF на волатильность базовых ценных бумаг. Они пришли к выводу, что ETFs могут увеличить дневную волатильность базовых акций на 3, 4%.
Остальные вопросы остаются относительно степени неправильной оценки, которая может произойти между ETF и базовыми ценными бумагами, когда рынки имеют экстремальные движения, и может ли выгода от арбитража, которая заставляет NAV и рыночная цена сходиться, может потерпеть неудачу во время экстремальных движений рынка. Например, во время внезапного краха в 2010 году ETF составляли многие ценные бумаги, которые испытали значительное снижение цен, а также испытали временную неправильную оценку более чем на 10% от базового индекса. Хотя это единичный случай, когда арбитраж ETF может временно увеличить волатильность или привести к непредвиденным последствиям, необходимы дополнительные исследования.
Суть
Арбитраж ЕФО не является долгосрочной стратегией. Неправильные цены случаются в краткосрочной перспективе, и эти возможности закрываются в течение нескольких минут, если не раньше. Но арбитраж ETF выгоден для арбитражера и рынка. Арбитраж может захватить спредовую прибыль, в то же время приводя рыночную цену ЕФО в соответствие с его NAV, когда арбитраж закрывается. Несмотря на эти рыночные преимущества, исследование показало, что арбитраж ETF может увеличить волатильность базовых активов, поскольку арбитраж подчеркивает или усиливает неправильную оценку. Воспринимаемое увеличение волатильности требует дальнейших исследований. В то же время участники рынка будут продолжать получать выгоды от временных спредов между ценами на акции и NAV.
