Ожидается, что новый генеральный директор Джона Фланнери (John Flannery) в полном бою с General Electric Co. (GE) объявит о значительном сокращении дивидендов компании в 4, 8%, сообщает Barron. Это объявление может поступить либо на крупной презентации для акционеров, запланированной на понедельник, 13 ноября, либо в какое-то время до этого собрания. В любом случае, инвесторы, которые сосредоточены на свободном денежном потоке, а не на доходах, уже ожидают этого шага.
Сама мысль о том, что планы GE сократить свои дивиденды, является символом трагического упадка одной из величайших корпораций Америки, основанной легендарным изобретателем Томасом Эдисоном. GE также является единственной акцией, которая остается в Dow Jones Industrial Average (DJIA) с момента ее создания в 1896 году и по сегодняшний день. Но после того, как на протяжении большей части 1980-х и 1990-х годов рынок опережал рынок, акции GE упали почти на две трети по сравнению с максимумами 2000 года, когда конгломерат пытается реструктурировать. За этот период фондовый рынок взлетел и оставил акции GE позади.
Хотя было много признаков упадка GE, на Уолл-стрит часто упускают из виду ухудшение денежного потока GE.
Смотреть денежный поток
В 1975 году издатель Герберт С. Бейли написал пародию на знаменитое стихотворение Эдгара По, «Ворон», озаглавив его усилия «Банкир», «Наблюдай за денежным потоком». Вскоре это стало обязательным чтением во многих бизнес-школах, занимающихся бухгалтерским учетом и финансами. курсы. Дело в том, что предприятия должны оплачивать свои операционные расходы, своих кредиторов и свои дивиденды в виде реальных наличных денег. Результатом различных соглашений о бухгалтерском учете является то, что сообщаемая прибыль не обязательно равна чистой сумме денежных средств, полученных предприятием за тот же период времени. Доход в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета (GAAP) может быть выше или ниже. В случае с GE доходы незначительны, а свободный денежный поток в последние кварталы был отрицательным.
Операционный денежный поток представляет собой денежные средства, полученные в результате обычной коммерческой деятельности компании. Вычтите капитальные затраты, и в результате получите свободный денежный поток. Свободный денежный поток, в свою очередь, финансирует выплату процентов и основной суммы долга кредиторам и выплату дивидендов акционерам. Если свободного денежного потока недостаточно, компания должна сократить денежные средства, занять или выпустить больше акций, чтобы покрыть дефицит. GE находится в таком дефицитном положении.
Кассовый кризис GE
Для подробного ознакомления с проблемой денежных потоков GE, заявления, предоставленные Morningstar Inc., поучительны. В течение последних двенадцати месяцев (ТТМ) GE генерировал операционный денежный поток в размере 5, 147 млрд долларов и потратил 7, 161 млрд долларов на капитальные вложения, в результате чего дефицит свободных денежных средств составил 2, 014 млрд долларов. В отличие от этого, чистая прибыль, доступная обычным акционерам, составила $ 7, 089 млрд, также на Morningstar.
Между тем, компания потратила 26, 686 млрд долларов на обслуживание долга и 8, 612 млрд долларов на дивиденды. Это увеличило общий дефицит денежных потоков до 37, 312 млрд долларов. Как компания заполнила этот зияющий пробел?
GE привлекла 9 651 долл. США от новых выпусков долгов, сократила остатки денежных средств на 15 096 млрд долл. США (сокращение на 27%) и получила оставшиеся 12, 565 млрд долл. США путем различных видов инвестиционной и финансовой деятельности, включая продажу активов. Генеральный директор Flannery объявил, что планирует продать дополнительные 20 миллиардов долларов в ближайшие год или два, сообщает Reuters.
Хотя сокращение дивидендов является очевидным и необходимым шагом для устранения разрыва в движении денежных средств, одного этого недостаточно для решения проблемы, как указывает Cowen Inc. (COWN) в исследовательской заметке, цитируемой в другой статье Бэррона. Например, сокращение капиталовложений может поставить под угрозу будущий рост. Проблемы GE также могут быть связаны с тем фактом, что компания может не вкладывать средства разумно, как указано ниже.
Конкурируя иррационально
По словам Стивена Туса, аналитика JPMorgan Chase & Co. (JPM), опрошенного Barron's, GE - это сложный промышленный и финансовый конгломерат с безумным количеством сделок между подразделениями, что усложняет анализ его различных предприятий. Между тем, промышленная сторона GE генерирует значительную часть своего дохода от долгосрочных контрактов. В соответствии с различными соглашениями о бухгалтерском учете, такими как метод процента выполнения, компания признает выручку либо до, либо после того, как платежи наличными фактически получены от клиента. Сохраняющийся дефицит денежных потоков по сравнению с доходами позволяет предположить, что соглашения об учете способствуют признанию выручки на балансе до получения денежных средств.
Что еще хуже, говорит Туса, GE «конкурирует нерационально, отдавая содержание и термины, которые лежат в основе риска», - считает Баррон. Компания заключает множество сложных контрактов, связанных с продажей как оборудования, так и услуг, и часто на срок от 18 до 24 месяцев, указывает Туса. Основываясь на его анализе, они, как правило, активно участвуют в торгах по этим контрактам, недооценивая затраты и, таким образом, форсируют списания в будущем. «Это большая причина, по которой их денежный поток был настолько слабым по сравнению с их доходами», - говорит он Баррону. Кроме того, Туса предполагает, что «они принимают решения о распределении капитала с плохими или оптимистичными данными».
Еда на вынос
«Лучшие компании в моем секторе реинвестируют избыточные свободные денежные средства в приобретения, чтобы стимулировать рост», - комментирует Туса Баррону. Между тем, GE вынуждена поступить противоположным образом, распродавая компании, чтобы собрать деньги. «Если вы не генерируете бесплатные деньги, для этого не хватает ресурсов», - продолжает он. Результат: «меньший рост и низкое качество заработка», - заключает Туса. (Для получения дополнительной информации см. Также: 9 акций превосходят по инвестициям в рост: Goldman .)
