С объявлением Банка Японии от 29 января о переходе на территорию с отрицательной процентной ставкой путем начисления процентов на резервные депозиты доходность по государственному долгу резко упала. Доходность 10-летних японских государственных облигаций недавно упала до рекордного отрицательного значения 0, 135%, что ниже отрицательной ставки по депозитам Банка Японии в размере 0, 1%. С учетом того, что Банк Японии покупает государственные облигации по беспрецедентной годовой ставке примерно в 80 трлн иен, губернатору Банка Японии Харухико Курода становится чрезвычайно трудно отрицать, что эта политика не является формой монетизации государственного долга. Мы объясним, почему ниже.
Независимые центральные банки
Любое правительство, которое выпускает свою собственную валюту (например, не Греция), теоретически может продолжать создавать деньги без ограничений. Идея о том, что правительства должны либо платить налоги, либо брать займы, чтобы тратить, на самом деле является лишь следствием правовой и институциональной инфраструктуры, которую мы, как общество, создали. Все могло быть иначе, но когда денежная типография находится в руках политиков, соблазн раздувать валюту силен.
Существует опасение, что чрезмерное печатание денег и последующие расходы приведут к инфляции, затем к гиперинфляции, а затем к возможному отказу от валюты. Кроме того, принимая во внимание ограниченный характер экономических ресурсов, если правительство имеет неограниченные денежные суммы, то оно может потенциально контролировать все эти ресурсы, по существу «вытесняя» частный сектор. Очевидно, что для некоторых это проблематично, и любая попытка конкурировать с правительством в использовании ресурсов приводит к удорожанию этих ресурсов.,
Чтобы смягчить эти опасения, современные правительства передали ответственность за выпуск денег независимым центральным банкам в надежде отделить соображения фискальной политики от соображений денежно-кредитной политики. Поскольку основной целью центральных банков является поддержание стабильности цен (обычно интерпретируемой как низкая и стабильная инфляция около 2% в год), правительства не могут зависеть от центральных банков в финансировании своих операций и должны либо полагаться на налоговые поступления, либо, как и все остальные занимайте деньги на частных рынках.
Долговая монетизация
Готовность частного сектора держать государственный долг будет зависеть от доходности и рискованности этого долга по сравнению с альтернативными инвестициями. Любое правительство, которое выдает долг, намного превышающий сумму, которую оно может собрать в виде налогов, воспринимается как чрезмерно рискованное вложение и, вероятно, должно будет платить все более высокие процентные ставки. Таким образом, бюджетная политика правительства имеет определенные рыночные ограничения.
Однако центральные банки имеют право манипулировать процентными ставками. На самом деле, именно процентные ставки они ориентируют, когда выполняют ежедневные операции на открытом рынке (OMO) для достижения стабильности цен. Центральный банк обычно устанавливает целевой уровень процентной ставки, который, по его мнению, поможет ему достичь своего целевого показателя инфляции, а затем увеличивает или уменьшает резервы коммерческих банков путем покупки активов - обычно краткосрочных государственных облигаций - для достижения этой цели (QE продлил эти покупки в другие активы, такие как MBS, а также долгосрочный государственный долг).
Таким образом, центральный банк, покупая государственные облигации на частных рынках, может поддерживать низкие процентные ставки и, в некотором смысле, монетизировать государственный долг. Тем не менее, эти ежедневные OMO - это не то, что имеют в виду более ястребиные типы, когда говорят о монетизации государственного долга. Они имеют в виду, когда центральные банки, используя свою власть для создания денег, покрывают огромные дефицитные расходы правительства, увеличивая государственный долг до уровней, на которых неясно, как или будут ли они когда-либо выплачены. Такой шаг заставляет задуматься, насколько независим центральный банк на самом деле.
Суть
При уровне государственного долга, который составляет более 230% ВВП, Япония является страной с наибольшей задолженностью в мире. Поскольку доходность облигаций находится на отрицательной территории, правительству теперь платят за кредиты. За счет начисления процентов частным банкам на резервы, хранящиеся в Банке Японии, центральный банк Японии эффективно передает богатство и, таким образом, способность контролировать ресурсы экономики из частного сектора в государственный. Это означает «падение вертолета» новых денег, которые направляются в экономику либо путем снижения налогов, либо путем прямых государственных расходов. Очень похоже на монетизацию долга.
Тем не менее, хотя потенциал инфляции вызывает беспокойство у монетарных ястребов, на самом деле инфляция является намеченной целью Куроды. В условиях дефляционного давления на японскую экономику Курода заявил: «Важно показать людям, что Банк Японии твердо привержен достижению 2-процентной инфляции и что он сделает все возможное для ее достижения». Он все еще пытается поддерживать Основная цель денежно-кредитной политики Банка Японии; Просто так получилось, что правительство Японии является единственным экономическим агентом, желающим и способным тратить, создавая таким образом совокупный спрос, который так остро необходим. Он просто не хочет называть то, что он делает, «монетизацией долга» в надежде, что люди все еще будут верить, что Банк Японии поддерживает, по крайней мере, хоть немного независимости.
