Выкуп акций может повысить корпоративную прибыль на акцию (EPS), но замедлить рост балансовой стоимости. Многие ценностные инвесторы используют соотношение цены к книге для поиска недооцененных акций. Выкупы, также называемые выкупом акций, могут искажать результаты, делая бесполезным измерение цены для оценки многих акций. Компании, которые регулярно уменьшают количество своих акций путем выкупа, могут оказаться переоцененными по балансовой стоимости.
Учебник: анализ отношений
В этой статье будет рассмотрено, почему выкупы имеют благоприятный результат для роста EPS, но обычно снижают балансовую стоимость на акцию, замедляя рост этого показателя на основе активов. (Для справочного чтения по различным типам выкупа, проверьте Распределение Выкупа акций .)
Как выглядит выкуп?
Балансовая стоимость, также называемая акционерным капиталом, определяется как совокупные активы компании за вычетом общих обязательств (то есть долга). Балансовая стоимость на акцию - это общая балансовая стоимость, деленная на количество акций в обращении. Давайте посмотрим на этот пример, который показывает, как обратные выкупы влияют на прибыль на акцию и балансовую стоимость на акцию крупной корпорации, совершающей большой разовый выкуп. (Чтобы узнать, как найти эти цифры в финансовой отчетности компании, прочитайте наш учебник по финансовой отчетности .)
XYZ Corporation: предварительный выкуп
- Общая сумма активов $ 300 млрд. Общая сумма обязательств $ 150 млрд.
Балансовая стоимость = 150 миллиардов долларов. Книжная стоимость 150 миллиардов долларов / Акции в обращении 1 миллиард
Балансовая стоимость на акцию = 150 долл. Годовой доход 20 млрд долл. / Акции в обращении 1 млрд
Доход на акцию = $ 20EPS $ 20 / Балансовая стоимость $ 150 за акцию
Рентабельность собственного капитала = 13, 3%
Предположим, что акции XYZ продаются по 200 долларов за акцию, и XYZ выкупает половину всех своих акций (всего 500 миллионов), или в общей сложности 100 миллиардов долларов. В реальном мире это будет происходить в течение нескольких лет по разным ценам, но для наглядности предположим, что все произошло сразу.
XYZ Corporation: после выкупа
Примечание: 100 миллиардов долларов денежных средств было потрачено на покупку 500 миллионов акций по 200 долларов за акцию.
- Общая сумма активов $ 200 млрд. Общая сумма обязательств $ 150 млрд.
Балансовая стоимость = 50 миллиардов долларов. Балансовая стоимость 50 миллиардов долларов / акции после выкупа 0, 50 миллиардов
Балансовая стоимость на акцию = 100 долл. На акцию. Годовая прибыль 20 млрд долл. / Акции после выкупа 0, 5 млрд долл.
Доход на акцию = 40 долларов на акциюEPS 40 долларов на акцию / Балансовая стоимость 100 долларов на акцию
Рентабельность собственного капитала = 40, 0%
Обратите внимание, что когда акции выкупаются выше текущей балансовой стоимости на акцию, это снижает балансовую стоимость на акцию. Если бы акции торговались ниже балансовой стоимости, что редко, компания могла бы повысить свою балансовую стоимость на акцию путем выкупа.
Существует несколько способов, с помощью которых выкуп может отображаться на корпоративном балансе, в зависимости от нескольких факторов, но для простоты предположим, что XYZ выкупил акции с наличными в кассе, а затем выкупил их. Как будто они сожгли акции - никогда не будут выпущены снова. Это приводит к уменьшению денежных средств и, следовательно, к уменьшению собственного капитала на балансе, без соответствующей прибыли в других активах.
Существуют и другие, более сложные способы, которыми компания может обрабатывать отчетность о выкупе, например, выпуск долговых обязательств и удержание выкупленных акций в качестве казначейских акций, но для простоты давайте оставим этот базовый пример.
Как следует интерпретировать результаты выкупа?
Как вы можете видеть в этом примере, существует существенное искажение балансовой стоимости на одну акцию из-за того, что выкуп основной акции совершается выше текущей балансовой стоимости на одну акцию. Выкуп выкупил прибыль на акцию с 20 до 40 долларов, но снизил балансовую стоимость на акцию со 150 до 100 долларов. Кроме того, обратите внимание, что показатель рентабельности собственного капитала (ROE) вырос с довольно нормальных 13, 3% до поразительных 40%. Показатели ROE могут сделать нормальный бизнес необычайно хорошим, но его следует рассматривать как ненормальную бухгалтерскую отчетность, когда происходит крупный выкуп. (Чтобы узнать, как определить своенравное возвращение, прочитайте « Держите глаза на косолапости» .)
Как выкупы влияют на финансовые показатели?
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) - компания, которая регулярно выкупает акции. Давайте рассмотрим, что эти выкупы сделали с его финансовыми показателями.
В 2003 году Dollar Tree Stores заработал 177, 6 миллиона долларов. В 2007 году эта цифра выросла до 201, 3 млн. Долларов США, увеличившись на 13, 3%. За этот же период прибыль на акцию Dollar Tree выросла до 2, 09 долл. С 1, 54 долл., Увеличившись на 35%. Какая разница! Как Dollar Tree сделал это возможным? Это произошло благодаря финансовой магии выкупа акций. Теперь давайте посмотрим на причину этих странных результатов.
Количество акций Dollar Tree увеличилось с 114 миллионов до 90 миллионов акций путем выкупа акций, что на 21% меньше. В то время как прибыль на акцию выросла благодаря этим выкупам, балансовая стоимость не была такой хорошей. Он вырос всего на 2, 35 долл. США, или на 26%, с 8, 90 долл. США на акцию до 11, 25 долл. США на акцию, тогда как общая прибыль на акцию, которую заработало Dollar Tree, составила 7, 06 долл. США. (Чтобы узнать больше о том, как рассчитать EPS и балансовую стоимость, ознакомьтесь с нашим руководством по фундаментальному анализу .)
Важно помнить, что каждый доллар заработка не всегда увеличивает балансовую стоимость, хотя большая часть должна - теоретически. Это предполагает, что нет
дивиденды выплачиваются, как в случае с Dollar Tree. Доходы Dollar Tree обычно использовались для выкупа акций каждый год вместе с обычными расходами на расширение бизнеса.
Несколько компаний, которые регулярно выкупают акции, включают IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola и McDonald's. Примечание для руководителей: долгосрочные результаты деятельности упомянутой группы компаний должны служить примером для других руководителей корпораций в отношении преимуществ выкупа акций. Кажется, что чем лучше бизнес, тем лучше идея последовательно выкупать акции по разумным ценам. Если у вас плохой бизнес, то, возможно, вам лучше покупать более выгодные бизнесы.
Нижняя линия
Если вы используете отношение цены к книге в качестве меры стоимости, вам следует быть осторожным, если компания выкупает акции. Как вы можете определить, произошло ли это? Посмотрите на общее количество акций компании за последние годы.
Большинство программных досмотровщиков акций не могут отменить эффект на одну акцию при обратном выкупе акций и поэтому могут быть использованы только в качестве отправной точки для поиска перспективных кандидатов для инвестиций. Лучшее решение для инвестора - это посмотреть на рост EPS и ROE, а также на стоимость до балансовой стоимости в свете любых искусственных эффектов от выкупа. Это означает, что необходимо вручную откатить последствия любых выкупов, что должно быть сделано по одной компании за раз, в результате чего вы, инвестор, должны потратить дополнительное время на изучение возможных кандидатов на инвестирование.
