Примерно три десятилетия, которые совпали с денежно-кредитной системой Бреттон-Вудской системы, часто рассматриваются как время относительной стабильности, порядка и дисциплины. Тем не менее, учитывая, что прошло почти 15 лет после конференции 1944 года в Бреттон-Вудсе, прежде чем система стала полностью работоспособной, и что на протяжении всей эры были признаки нестабильности, возможно, недостаточно было предпринято относительных трудностей в попытке поддержать систему. Вместо того, чтобы рассматривать Бреттон-Вудс как период, характеризующийся стабильностью, более правильно рассматривать его как переходную стадию, которая открыла новый международный валютный порядок, с которым мы все еще живем сегодня.
Разные интересы в Бреттон-Вудсе
В июле 1944 года делегаты из 44 стран Североатлантического союза собрались на горном курорте в Бреттон-Вудсе, штат NH, чтобы обсудить новый международный валютный порядок. Надежда заключалась в создании системы, облегчающей международную торговлю при одновременной защите целей политики отдельных стран. Он должен был стать превосходной альтернативой межвоенному валютному порядку, который, вероятно, привел к Великой депрессии и Второй мировой войне.
В дискуссиях в основном доминировали интересы двух великих экономических супердержав того времени, Соединенных Штатов и Великобритании. Но эти две страны были далеко не едины в своих интересах: Британия вышла из войны как крупная страна-должник, а США готовы взять на себя роль великого кредитора мира. Желая открыть мировой рынок для своего экспорта, позиция США, представленная Гарри Декстером Уайтом, сделала приоритетной задачу содействия более свободной торговле через стабильность фиксированных обменных курсов. Великобритания, представленная Джоном Мейнардом Кейнсом и желающая свободы для достижения целей автономной политики, стремилась к большей гибкости обменного курса, чтобы улучшить проблемы платежного баланса.
Правила новой системы
Компромисс фиксированных, но регулируемых ставок был наконец достигнут. Государства-члены привязывают свои валюты к доллару США, и для обеспечения того, чтобы их валюта была надежной, США привязывали доллар к золоту по цене 35 долларов за унцию. Страны-члены покупают или продают доллары, чтобы удержаться в пределах 1% от фиксированной ставки, и могут корректировать эту ставку только в случае «фундаментального неравновесия» в платежном балансе.
Для обеспечения соответствия новым правилам были созданы два международных института: Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития (МБРР; позже известный как Всемирный банк). Новые правила были официально изложены в Статьях соглашения МВФ. Дальнейшие положения статей предусматривают, что ограничения по счетам текущих операций будут сняты, когда будет разрешен контроль капитала, чтобы избежать дестабилизирующих потоков капитала.
Однако в статьях не содержались эффективные санкции в отношении стран с хроническим положительным сальдо платежного баланса, краткое определение «фундаментального неравновесия» и новая международная валюта (предложение Кейнса) для увеличения предложения золота в качестве дополнительной источник ликвидности. Кроме того, не было четких сроков для внедрения новых правил, поэтому пройдет около 15 лет, прежде чем Бреттон-Вудская система фактически начнет работать в полную силу. К этому времени система уже демонстрировала признаки нестабильности.
Первые годы Бреттон-Вудса
В то время как США настаивали на немедленном осуществлении положений Статей, плохие экономические условия в большей части послевоенного мира затрудняли решение проблем платежного баланса в режиме фиксированного обменного курса без каких-либо мер контроля текущего счета и внешних источников финансирования. Без международной валюты, созданной для обеспечения дополнительной ликвидности, и с учетом ограниченных кредитных возможностей МВФ и МБРР, вскоре стало очевидно, что США придется предоставить этот внешний источник финансирования остальному миру, допуская постепенное внедрение конвертируемость текущего счета.
С 1945 по 1950 год среднегодовое сальдо торгового баланса США составляло 3, 5 миллиарда долларов. Напротив, к 1947 году европейские страны страдали от хронического дефицита платежного баланса, что привело к быстрому истощению их долларовых и золотых резервов. Вместо того, чтобы считать эту ситуацию выгодной, правительство США осознало, что она серьезно угрожает способности Европы быть постоянным и жизненно важным рынком для американского экспорта.
В этом контексте США в 1948 году направили в Европу финансирование в размере 13 миллиардов долларов США в соответствии с планом Маршалла, и примерно двум дюжинам стран, следуя примеру Великобритании, было разрешено девальвировать свои валюты по отношению к доллару в 1949 году. Эти шаги помогли решить проблему нехватки долларов. и восстановил конкурентный баланс за счет сокращения торгового профицита США.
План Маршалла и более конкурентоспособные валютные курсы сняли большую часть давления на европейские страны, пытающиеся возродить разрушенную войной экономику, позволив им испытать быстрый рост и восстановить свою конкурентоспособность по отношению к американскому контролю за обменом валюты, который постепенно был снят, с полной конвертируемостью счета текущих операций, наконец, достигнутой в конце 1958 года. Однако за это время экспансионистская денежно-кредитная политика США, которая увеличила предложение долларов, наряду с повышенной конкурентоспособностью со стороны других стран-членов, вскоре изменила ситуацию с платежным балансом. В 1950-х годах в США был дефицит платежного баланса, а в 1959 году - дефицит текущего счета.
Увеличение нестабильности в эпоху Хай Бреттон-Вудс
Истощение запасов золота в США, сопровождающее этот дефицит, хотя и остается скромным из-за желания других стран держать некоторые из своих резервов в долларовых активах, а не в золоте, все больше угрожает стабильности системы. С учетом того, что профицит счета текущих операций США исчез в 1959 году, а внешние обязательства Федерального резерва впервые превысили его денежные запасы золота в 1960 году, это породило опасения по поводу потенциального сокращения предложения золота в стране.
В связи с тем, что требования доллара к золоту превышали фактические поставки золота, были опасения, что официальный курс по паритету золота в 35 долларов за унцию переоценил доллар. США опасались, что ситуация может создать арбитражную возможность, благодаря которой государства-члены будут обменивать свои долларовые активы на золото по официальному паритетному курсу, а затем продавать золото на лондонском рынке по более высокой ставке, что приведет к истощению золотых запасов США и созданию угрозы для одного из отличительные признаки бреттон-вудской системы.
Но, хотя у стран-членов были индивидуальные стимулы воспользоваться такой арбитражной возможностью, они также имели коллективный интерес в сохранении системы. Однако они опасались, что США обесценивают доллар, что делает их долларовые активы менее ценными. Чтобы развеять эти опасения, кандидат в президенты Джон Ф. Кеннеди был вынужден выступить с заявлением в конце 1960 года о том, что в случае избрания он не будет пытаться обесценить доллар.
В отсутствие девальвации США нужны согласованные усилия других стран для переоценки своих собственных валют. Несмотря на призывы к скоординированной переоценке для восстановления баланса в системе, страны-члены неохотно переоценивают, не желая терять свое конкурентное преимущество. Вместо этого были приняты другие меры, включая расширение кредитного потенциала МВФ в 1961 году и формирование Золотого пула рядом европейских стран.
Золотой пул объединил золотые резервы нескольких европейских стран, чтобы удержать рыночную цену на золото от значительного роста выше официального показателя. В период с 1962 по 1965 год новых поставок из Южной Африки и Советского Союза было достаточно, чтобы компенсировать растущий спрос на золото, и всякий оптимизм вскоре улетучился, как только спрос начал опережать предложение с 1966 по 1968 год. После решения Франции покинуть Пул в 1967 году, Пул рухнул в следующем году, когда рыночная цена на золото в Лондоне взлетела, оторвавшись от официальной цены. (См. «Краткая история золотого стандарта в Соединенных Штатах». )
Крах Бреттон-Вудской системы
Другая попытка спасти систему пришла с введением международной валюты - подобной той, которую Кейнс предложил в 1940-х годах. Он будет выпущен МВФ и займет место доллара в качестве международной резервной валюты. Но поскольку серьезные дискуссии об этой новой валюте, получившей название «Особые права заимствования» (SDR), начались только в 1964 году, а первая эмиссия не состоялась до 1970 года, средство оказалось слишком маленьким, слишком поздним.
К моменту первого выпуска СДР совокупные иностранные обязательства США в четыре раза превышали сумму денежных золотовалютных резервов США, и, несмотря на короткий профицит торгового баланса товаров в 1968-1969 гг., После этого возврат к дефициту был достаточным давлением, чтобы Инициировать запуск золотых запасов США. В связи с утечкой намерений Франции обналичить свои долларовые активы на золото и Великобританией с просьбой обменять 750 миллионов долларов на золото летом 1971 года, президент Ричард Никсон закрыл золотое окно.
Последняя попытка сохранить систему состоялась, во второй половине 1971 года были проведены переговоры, которые привели к Смитсоновскому соглашению, в соответствии с которым страны Группы десяти договорились о переоценке своих валют для достижения девальвации доллара на 7, 9%. Но, несмотря на эти переоценки, в 1973 году произошел еще один скачок курса доллара, создавший инфляционные потоки капитала из США в Группу десяти. Колышки были приостановлены, что позволило валютам плавать и довести Бреттон-Вудскую систему фиксированных, но регулируемых курсов до окончательного конца.
Суть
Годы Бреттон-Вудского соглашения, не являвшиеся периодом международного сотрудничества и глобального порядка, выявили трудности, присущие попыткам создать и поддерживать международный порядок, который преследовал бы как свободную, так и беспрепятственную торговлю, а также позволял странам преследовать цели автономной политики. Дисциплина золотого стандарта и фиксированных обменных курсов оказалась слишком большой для быстрорастущих экономик с различными уровнями конкурентоспособности. С демонетизацией золота и переходом на плавающие валюты эпоху Бреттон-Вудса следует рассматривать как переходный этап от более дисциплинарного международного валютного порядка к значительно более гибкому.
