Относительная оценка - это простой способ найти недорогие компании с сильными фундаментальными показателями. Таким образом, инвесторы все время используют сравнительные мультипликаторы, такие как отношение цены к прибыли (P / E), мультипликатор предприятия (EV / EBITDA) и отношение цены к книге (P / B), чтобы оценить относительную ценность и эффективность компаний., а также определить возможности покупки и продажи. Проблема в том, что хотя относительная оценка является быстрой и простой в использовании, она может стать ловушкой для инвесторов.
Что такое относительная оценка?
Концепция, лежащая в основе относительной оценки, проста и понятна: стоимость компании определяется по отношению к ценам аналогичных компаний на рынке.
Вот как сделать относительную оценку для публичной компании:
- Создайте список сопоставимых компаний, часто аналогичных по отрасли, и получите их рыночные значения. Преобразуйте эти рыночные значения в сопоставимые торговые коэффициенты, такие как P / E, P / B, значения корпоративной стоимости к продажам и коэффициенты EV / EBITDA. Компания умножается на аналогичных компаний, чтобы оценить, не является ли фирма более или недооцененной.
Неудивительно, что относительная оценка так широко распространена. Ключевые данные, включая отраслевые показатели и мультипликаторы, легко доступны в таких службах для инвесторов, как Reuters и Bloomberg. Кроме того, расчеты могут быть выполнены с меньшим количеством допущений и меньшими усилиями, чем причудливые модели оценки, такие как анализ дисконтированных денежных потоков (DCF).
(Для получения дополнительной информации см. Подведение итогов дисконтированных денежных потоков .)
Остерегайтесь ловушки относительной оценки
Относительная оценка, возможно, быстрая и простая. Но поскольку он основан только на случайных наблюдениях за множественными числами, он может легко ошибиться.
Рассмотрим известную компанию, которая удивляет рынок чрезвычайно высокими доходами. Его цена на акции заслуженно делает большой скачок. На самом деле, оценка фирмы настолько высока, что ее акции вскоре торгуются с коэффициентом P / E, который значительно выше, чем у других игроков отрасли. Вскоре инвесторы задаются вопросом, выглядят ли мультипликаторы других игроков отрасли дешевле, чем акции первой компании. В конце концов, эти фирмы находятся в одной отрасли, не так ли?
Если первая компания сейчас продает намного больше своей прибыли, то другие компании должны торговать на сопоставимых уровнях, верно? Не обязательно. Компании могут торговать по мультипликаторам ниже, чем у их аналогов по разным причинам. Конечно, иногда это потому, что рынок еще не определил истинную стоимость компании, что означает, что фирма представляет возможность покупки. Однако в других случаях инвесторам лучше держаться подальше. Как часто инвестор идентифицирует компанию, которая кажется действительно дешевой, только чтобы обнаружить, что компания и ее бизнес находятся на грани краха?
Еще в 1998 году, когда цена акций Kmart была снижена, он стал фаворитом некоторых инвесторов. Они не могли не думать о том, насколько откровенно дешевы выглядели акции розничного гиганта по сравнению с акциями более ценных аналогов Walmart и Target. Те инвесторы Kmart не смогли увидеть, что модель бизнеса была в корне ошибочной. Доходы компании продолжали падать, и они были перегружены долгами, что привело к банкротству Kmart в 2002 году.
Инвесторы должны быть осторожны с акциями, которые объявлены «недорогими». Чаще всего аргумент в пользу покупки предположительно недооцененных акций заключается не в том, что у компании сильный баланс, отличные продукты или конкурентное преимущество. Проблема в том, что компания может выглядеть недооцененной, потому что она торгует в переоцененном секторе. Или, как Kmart, компания может иметь внутренние недостатки, которые оправдывают меньший коэффициент.
Мультипликаторы основаны на вероятности того, что рынок может в настоящее время делать ошибку сравнительного анализа, будь то завышение или занижение. Ловушка относительной стоимости - это компания, которая выглядит как выгодная сделка по сравнению с аналогами, но это не так. Инвесторы могут настолько увлечься мультипликаторами, что не смогут обнаружить фундаментальные проблемы с балансом, историческими оценками и, что наиболее важно, бизнес-планом.
Сделай свою домашнюю работу, чтобы избежать ловушек
Ключом к освобождению от ловушек относительной ценности является дополнительная домашняя работа. Задача для инвесторов заключается в том, чтобы определить разницу между компаниями и выяснить, заслуживает ли компания более высокого или более низкого коэффициента, чем ее коллеги.
Для начала инвесторы должны быть особенно осторожны при выборе сопоставимых компаний. Недостаточно просто выбрать компании в той же отрасли или бизнесе. Инвесторы также должны определить компании, которые имеют аналогичные основные принципы.
Асват Дамадоран, автор «Темной стороны оценки» (2001), утверждает, что любые фундаментальные различия между сопоставимыми фирмами, которые могут повлиять на мультипликаторы фирм, должны быть тщательно проанализированы в относительной оценке. Все компании, даже те, которые принадлежат к одним и тем же отраслям, содержат уникальные переменные, такие как рост, риск и структура денежных потоков, которые определяют множество. Инвесторам Kmart, например, было бы полезно изучить, как фундаментальные факторы, такие как рост прибыли и риск банкротства, преобразуются в многочисленные торговые скидки.
Далее, инвесторам будет полезно изучить, как формируется мультипликатор. Крайне важно, чтобы кратность определялась последовательно для сравниваемых фирм. Помните, что даже известные мультипликаторы могут различаться по своему значению и использованию.
Например, предположим, что компания выглядит дороже по сравнению с аналогами на основе хорошо используемого мультипликатора P / E. Числитель (цена акций) определяется слабо. Хотя в числителе обычно используется текущая цена акций, есть инвесторы и аналитики, которые используют среднюю цену за предыдущий год.
Есть также много вариантов на знаменателе. Доходы могут быть такими, как в самом последнем годовом отчете, в последнем отчетном квартале или в прогнозируемой прибыли за следующий год. Прибыль может быть рассчитана с акциями в обращении или может быть полностью разбавлена. Он также может включать или исключать необычные предметы. В прошлом мы видели, что сообщаемые доходы оставляют компаниям достаточно места для творческого учета и манипулирования. Инвесторы должны различать для каждой компании, что означает множественное число.
Суть
Инвесторам нужны все инструменты, которые они могут получить, чтобы получить разумную оценку стоимости компании. Относительно ловушек и ловушек, относительная оценка должна использоваться в сочетании с другими инструментами, такими как DCF, для более точной оценки того, сколько действительно стоят акции фирмы.
(Для дальнейшего чтения, ознакомьтесь с Введение в фундаментальный анализ .)
