Алгоритмическая торговля (или «альтернативная» торговля) относится к использованию компьютерных алгоритмов (в основном, набора правил или инструкций для выполнения компьютером определенной задачи) для торговли большими пакетами акций или другими финансовыми активами при минимизации влияния таких рынков на рынок. торгует. Алгоритмическая торговля включает в себя размещение сделок на основе определенных критериев и разделение этих сделок на более мелкие лоты, чтобы цена акции или актива не оказывала существенного влияния.
Преимущества алгоритмической торговли очевидны: она обеспечивает «наилучшее исполнение» сделок, поскольку сводит к минимуму человеческий фактор, и ее можно использовать для торговли на нескольких рынках и активах гораздо более эффективно, чем может рассчитывать трейдер из плоти и кости. (Подробнее читайте: Основы алгоритмического трейдинга: концепции и примеры ).
Что такое алгоритмическая высокочастотная торговля?
Высокочастотная торговля (HFT) выводит алгоритмическую торговлю на совершенно другой уровень - воспринимайте это как торговлю на стероидах. Как следует из этого термина, высокочастотная торговля предполагает размещение тысяч заказов на ослепительно высоких скоростях. Цель состоит в том, чтобы получать крошечную прибыль по каждой сделке, часто используя разницу в цене для одной и той же акции или актива на разных рынках. HFT диаметрально противоположен традиционным долгосрочным инвестициям типа «купи-и-держи», поскольку арбитражная и маркетинговая деятельность, являющаяся «хлебом-сливочным делом» HFT, обычно происходит в течение очень небольшого временного интервала, прежде чем исчезнут несоответствия или несоответствия цен.
Алгоритмическая торговля и HFT стали неотъемлемой частью финансовых рынков из-за сближения нескольких факторов. К ним относятся растущая роль технологий на современных рынках, растущая сложность финансовых инструментов и продуктов, а также постоянное стремление к повышению эффективности при совершении сделок и снижении операционных издержек. Хотя алгоритмическая торговля и HFT, возможно, улучшили рыночную ликвидность и согласованность цен на активы, их растущее использование также породило определенные риски, которые нельзя игнорировать, как обсуждается ниже.
Самый большой риск: усиление системного риска
Одним из самых больших рисков алгоритмического HFT является тот, который он представляет для финансовой системы. В техническом комитете Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO), опубликованном в июле 2011 года, отмечалось, что из-за сильной взаимосвязи между финансовыми рынками, такими как в США, алгоритмы, работающие на разных рынках, могут быстро передавать шоки с одного рынка на другой., тем самым усиливая системный риск. В отчете указывалось на внезапную аварию в мае 2010 года в качестве яркого примера этого риска.
Флэш Краш относится к 5% -6% падению и восстановлению основных американских фондовых индексов в течение нескольких минут во второй половине дня 6 мая 2010 года. Индекс Доу-Джонса упал почти на 1000 пунктов в течение дня, что в то же время время было его наибольшим падением очков за всю историю наблюдений. Как отмечается в отчете IOSCO, многие акции и биржевые фонды (ETF) потеряли свою популярность в тот день, упав на 5-15%, прежде чем восстановили большую часть своих потерь. Более 20 000 сделок с 300 ценными бумагами были совершены по ценам, которые на 60% отличались от их стоимости несколькими мгновениями ранее, причем некоторые сделки были совершены по абсурдным ценам, начиная с копейки или до 100 000 долларов. Это необычно нестабильное торговое действие вызвало недовольство инвесторов, особенно потому, что оно произошло чуть более чем через год после того, как рынки восстановились после своего наибольшего падения за последние шесть десятилетий.
Способствовал ли "спуфинг" внезапному краху?
Чем вызвано это странное поведение? В совместном отчете, опубликованном в сентябре 2010 года, SEC и Комиссия по торговле товарными фьючерсами возложили вину на единую торговлю по программе стоимостью 4, 1 миллиарда долларов, совершенную трейдером из канзасской компании взаимных фондов. Но в апреле 2015 года власти США обвинили лондонского дневного трейдера Навиндера Сингха Сарао в манипулировании рынком, которое способствовало краху. Обвинения привели к аресту Сарао и возможной экстрадиции в США.
Сарао якобы использовал тактику под названием «подделка», которая заключается в размещении больших объемов поддельных заказов в активе или производном инструменте (Сарао использовал контракт E-mini S & P 500 в день Flash Crash), которые аннулируются до их заполнения. Когда такие масштабные фиктивные ордера появляются в книге заказов, у других трейдеров создается впечатление, что интерес к покупке или продаже выше, чем на самом деле, что может повлиять на их собственные торговые решения.
Например, спуфер может предложить продать большое количество акций ABC по цене, которая немного отличается от текущей цены. Когда другие продавцы включаются в действие, и цена падает, спуфер быстро отменяет свои ордера на продажу в ABC и вместо этого покупает акции. Затем спуфер выставляет большое количество ордеров на покупку, чтобы поднять цену ABC. И после того, как это произойдет, спуфер продает свои активы ABC, получая чистую прибыль, и отменяет ложные ордера на покупку. Промыть и повторить.
Многие наблюдатели рынка скептически относятся к утверждению о том, что однажды трейдер в одиночку мог вызвать крах, который в течение нескольких минут уничтожил почти триллион долларов рыночной стоимости акций США. Но вопрос о том, действительно ли действия Сарао вызвали Flash Crash, - тема для другого дня. Между тем, есть несколько веских причин, по которым алгоритмический HFT увеличивает системные риски.
Почему алгоритм HFT усиливает системный риск?
Алгоритмический HFT усиливает системный риск по ряду причин.
- Усиление волатильности: во-первых, поскольку на современных рынках наблюдается большая активность алгоритмического HFT, попытка обойти конкурентов является неотъемлемой чертой большинства алгоритмов. Алгоритмы могут мгновенно реагировать на рыночные условия. В результате, на неспокойных рынках алгоритмы могут значительно расширить свои спрэды между запросами и предложениями (чтобы избежать принуждения открывать торговые позиции) или временно прекратить торговать, что снижает ликвидность и усиливает волатильность. Пульсирующие эффекты: Учитывая растущую степень интеграции между рынками и классами активов в глобальной экономике, распад на главном рынке или классе активов часто переходит на другие рынки и классы активов в цепной реакции. Например, крах рынка жилья в США вызвал глобальную рецессию и долговой кризис, потому что значительные запасы американских ценных бумаг принадлежали не только банкам США, но и европейским и другим финансовым институтам. Другим примером таких волновых эффектов является пагубное влияние обвала фондового рынка Китая, а также обвала цен на сырую нефть на мировые акции в период с августа 2015 года по январь 2016 года. Неопределенность: Алгоритмический HFT является заметным фактором чрезмерной волатильности рынка, которая может разжечь неопределенность инвесторов в ближайшей перспективе и повлиять на доверие потребителей в долгосрочной перспективе. Когда рынок внезапно падает, инвесторы задаются вопросом о причинах такого драматического движения. Во время новостного вакуума, который часто существует в такие времена, крупные трейдеры (включая HFT-фирмы) будут сокращать свои торговые позиции, чтобы снизить риск, оказывая еще большее давление на рынки. По мере того как рынки движутся ниже, активируется больше стоп-лоссов, и этот цикл отрицательной обратной связи создает нисходящую спираль. Если медвежий рынок развивается из-за такой активности, доверие потребителей подрывается эрозией богатства фондового рынка и рецессионными сигналами, исходящими от обвала крупного рынка.
Другие риски алгоритмического HFT
- Ошибочные алгоритмы. Ошеломляющая скорость, с которой происходит большинство алгоритмических торгов HFT, означает, что один ошибочный или неисправный алгоритм может накапливать миллионы убытков за очень короткий период. Печально известным примером ущерба, который может нанести ошибочный алгоритм, является Knight Capital, маркет-мейкер, потерявший 440 миллионов долларов за 45-минутный период 1 августа 2012 года. Новый торговый алгоритм в Knight позволил миллионам ошибочных сделок совершить около 150 акций, покупая их по более высокой цене «аск» и мгновенно продавая их по более низкой цене «бид». (Обратите внимание, что маркет-мейкеры покупают акции у инвесторов по цене предложения и продают им по цене предложения, причем спред является их торговой прибылью. Для получения дополнительной информации читайте: Основы спреда Bid-Ask ). К сожалению, чрезмерная эффективность алгоритмического HFT - когда алгоритмы постоянно следят за рынком на предмет такого расхождения в ценах - означала, что конкурирующие трейдеры напали и воспользовались дилеммой Найта, в то время как сотрудники Knight отчаянно пытались изолировать источник проблемы. К тому времени, когда они сделали это, Найт был близок к банкротству, что привело к его возможному приобретению компанией Getco LLC. Огромные потери инвесторов: колебания волатильности, усугубляемые алгоритмическим HFT, могут обременять инвесторов огромными потерями. Многие инвесторы регулярно размещают стоп-лосс в своих акциях на уровнях, которые находятся на 5% от текущих торговых цен. Если рынки упадут без видимой причины (или даже по очень веской причине), эти стоп-лоссы сработают. Чтобы добавить оскорбление травме, если акции впоследствии восстановятся в короткие сроки, инвесторы без необходимости понесли бы торговые потери и потеряли свои активы. В то время как некоторые сделки были отменены или отменены во время необычных скачков рыночной волатильности, таких как Flash Crash и Рыцарь, большинство сделок не было. Например, большинство из почти двух миллиардов акций, которые торговались во время Flash Crash, были по ценам в пределах 10% от их закрытия в 14:40 (время, когда Flash Crash начался 6 мая 2010 года), и эти сделки остались в силе. Только около 20 000 сделок с участием 5, 5 млн. Акций, которые были совершены по ценам, превышающим 60% от их цены в 14:40, были впоследствии отменены. Таким образом, инвестор с портфелем акций США в размере $ 500 000, который имел бы 5% стоп-лоссов на своих позициях во время Flash Crash, скорее всего, потерял бы $ 25 000. 1 августа 2012 года NYSE отменило торги шестью акциями, которые произошли, когда алгоритм Найта был запущен, потому что они были исполнены по ценам на 30% выше или ниже цены открытия этого дня. Правило NYSE «Явно ошибочное исполнение» устанавливает числовые ориентиры для рассмотрения таких сделок. (См.: Опасности программной торговли ). Потеря уверенности в целостности рынка: инвесторы торгуют на финансовых рынках, потому что они полностью верят и уверены в своей целостности. Однако повторяющиеся эпизоды необычной волатильности рынка, такие как Flash Crash, могут подорвать эту уверенность и привести к тому, что некоторые консервативные инвесторы вообще покинут рынки. В мае 2012 года на IPO Facebook было множество технологических проблем и задержек с подтверждениями, а 22 августа 2013 года Nasdaq прекратил торговать на три часа из-за проблем с программным обеспечением. В апреле 2014 года около 20 000 ошибочных сделок пришлось отменить из-за сбоя компьютера на двух американских опционных биржах IntercontinentalExchange Group. Еще один крупный взрыв, такой как Flash Crash, может сильно поколебать уверенность инвесторов в целостности рынков.
Меры по борьбе с рисками HFT
С Flash Crash и Knight Trading «Knightmare», подчеркивающим риски алгоритмического HFT, биржи и регуляторы внедряют защитные меры. В 2014 году Nasdaq OMX Group представила «выключатель» для своих компаний-членов, который прервет торговлю, если будет нарушен установленный уровень подверженности риску. Хотя во многих HFT-компаниях уже есть переключатели «kill», которые могут при определенных обстоятельствах остановить всю торговую деятельность, переключатель Nasdaq обеспечивает дополнительный уровень безопасности для противодействия мошенническим алгоритмам.
Автоматические выключатели были введены после «Черного понедельника» в октябре 1987 года и используются для подавления паники на рынке при огромных распродажах. SEC утвердил пересмотренные правила в 2012 году, которые позволяют автоматическим выключателям срабатывать, если индекс S & P 500 упадет на 7% (от уровня закрытия предыдущего дня) до 15:25 EST, что остановит торговлю на рынке на 15 минут. Падение на 13% до 15:25 вызовет еще одну 15-минутную остановку на всем рынке, а падение на 20% приведет к закрытию фондового рынка до конца дня.
В ноябре 2014 года Комиссия по торговле товарными фьючерсами предложила правила для фирм, использующих алгоритмическую торговлю деривативами. Эти правила будут требовать таких фирм, чтобы иметь контроль риска до торговли, в то время как спорное положение будет требовать от них, чтобы сделать исходный код своих программ, доступных правительству, если требуется.
Суть
Алгоритмический HFT имеет ряд рисков, крупнейшим из которых является его потенциал для усиления системного риска. Его склонность к усилению волатильности рынка может распространиться на другие рынки и вызвать неуверенность инвесторов. Повторные приступы необычной волатильности рынка могут привести к подрыву уверенности многих инвесторов в целостности рынка.
