Что такое проблема замещения активов?
В традиционном сценарии проблемы замещения активов руководство компании охотно обманывает другое, заменяя активы более высокого качества (или проекты) активами (или проектами) более низкого качества после того, как кредитный анализ уже был выполнен. Например, компания может продать проект с низким уровнем риска, чтобы получить выгодные условия от кредиторов, после кредитного финансирования они могут использовать полученные средства для рискованных начинаний, следовательно, передавая непредвиденный риск кредиторам.
Проблема сводится к смещению риска: когда происходит замена активов, менеджеры принимают чрезмерно рискованные инвестиционные решения, которые максимизируют акционерную стоимость за счет интересов заемщиков.
НАРУШЕНИЕ ПРОБЛЕМЫ ЗАМЕНА ОБЪЕКТА
Проблема замещения активов подчеркивает конфликты между акционерами и кредиторами. Поскольку у кредиторов есть претензия к потоку прибыли фирмы, у них есть претензия к ее активам в случае банкротства. Однако акционеры обыкновенных акций контролируют (посредством управленческого контроля) решения, влияющие на рискованность фирмы. Таким образом, кредиторы делегируют полномочия по принятию решений кому-либо еще, создавая потенциальный конфликт агентства. Смотрите также проблему принципала-агента.
Кредиторы ссужают деньги по ставкам, основанным на предполагаемом риске фирмы во время предоставления кредита, что в свою очередь обусловлено:
- Риск существующих активов фирмы. Любые ожидания относительно риска будущих добавлений активов. Существующая структура капитала. Любые ожидания относительно возможных будущих изменений структуры капитала.
Пример проблемы замещения активов
Представьте, что фирма занимает деньги, затем продает свои относительно безопасные активы и вкладывает деньги в активы для нового проекта, который намного рискованнее. Новый проект может быть чрезвычайно прибыльным, но он также может привести к финансовым затруднениям или даже банкротству. Если рискованный проект успешен, большая часть выгод для акционеров, так как доходы кредиторов фиксируются по первоначальной ставке с низким уровнем риска. Однако, если проект провалился, держатели облигаций несут убытки.
В этом случае требование акционера на компанию с правами на уступки можно рассматривать как опцион колл на стоимость активов фирмы. Поскольку риск снижения акционерного капитала ограничен, у менеджеров компаний с привлечением капитала есть стимулы для повышения рискованности бизнеса фирмы - поэтому они могут заменить безопасные активы рискованными активами, чтобы повысить потенциал роста этого варианта. Стимул к смещению риска растет вместе с уровнем левереджа компании. В крайнем случае, даже проекты с отрицательной текущей стоимостью могут быть выбраны просто из-за их высокого риска и большого роста. В некотором смысле, акционеры получают «выигрыш, а выигрыш; проигрыш».
