По мнению ряда уважаемых аналитиков, рекордно высокий корпоративный долг угрожает рынку облигаций, фондовому рынку и экономике в целом. Одним из них является Стефани Помбой, основатель экономической консалтинговой фирмы MacroMavens. Более десяти лет назад она правильно предупреждала о надвигающемся ипотечном кризисе, который стал основным предвестником более общего финансового кризиса, который последовал в 2008 году.
Теперь Помбой видит неприятное сходство на сегодняшних долговых рынках. «В 2007 году ложь заключалась в том, что вы могли взять рог изобилия дерьма, упаковать его вместе и каким-то образом сделать его AAA. На этот раз ложь заключается в том, что вы можете взять кучу облигаций, которые торгуют по предварительной записи, объединить их в ETF, и волшебным образом сделайте их ликвидными », - сказал Помбой в длинном интервью для колонки Barron's. Только в США существует около 5, 5 триллионов долларов корпоративного долга с низким или предельным качеством, как подробно показано в таблице ниже.
Корпоративный долговой пузырь становится больше
- 1, 3 триллиона долларов США за счет заемных средств. 1, 2 триллиона долларов США за счет ненужных облигаций.
Значение для инвесторов
Определение заемного займа несколько изменчиво, но основная концепция заключается в том, что заемщик уже обременен значительным долгом и, таким образом, представляет значительный риск для кредитора. Нежелательные облигации, также называемые высокодоходными облигациями, представляют собой корпоративные долговые обязательства с рейтингом ниже инвестиционного уровня.
Помбой предупреждает, что высокодоходные ETF сегодня представляют особый риск, аналогичный тому, который был создан с помощью обеспеченных долговых обязательств (CDO) в 2007-09 годах. Тогда банки разгрузили огромное количество нестабильных ипотечных кредитов на фирмы, занимающиеся ценными бумагами. Эти закладные были затем упакованы в долговые инструменты, которые каким-то образом получили высокие рейтинги, что, в свою очередь, облегчило их продажу инвестирующей общественности. Когда чрезмерно растянутые заемщики начали дефолт по этим базовым закладным, стоимость этих долговых инструментов, созданных на них, резко возросла.
Сегодня ETF, которые держат портфели, заполненные низкокачественным корпоративным долгом с тонкой торговлей, обещают инвесторам "обильную и немедленную ликвидность", которая столь же иллюзорна, как и качество этих CDO с ипотечным покрытием более десяти лет назад, как рассказал Pomboy Barron's. «Эти машины являются жидкими только в одном направлении», - настаивает она. То есть произошло значительное сокращение числа маркет-мейкеров и потенциально желающих институциональных инвесторов, которые могут вмешаться и стабилизировать цены, если волна продаж поразит эти ETF. Между тем, Bank of America Merrill Lynch считает, что премия за ликвидность на высокодоходном рынке или дополнительная доходность, которая компенсирует инвесторов за владение неликвидными облигациями, является самой низкой с 2007 года, согласно данным Barron's.
В дополнение к рискам, отмечает Помбой, некоторые из этих ETF с высокой доходностью используют рычаги для увеличения прибыли, в то время как многие инвесторы покупают на марже с той же целью. Проблема в том, что использование левереджа и маржи также ведет к дальнейшему увеличению потерь, когда цены падают.
Если рассматривать долговые обязательства корпораций США в более широкой перспективе, общая сумма превысила 9 триллионов долларов США и составляет более 45% годового ВВП США, согласно CNBC. Бывший председатель Федеральной резервной системы Джанет Йеллен - одна из тех, кто предупреждает, что эта гора долгов может «продлить» экономический спад и вызвать волну корпоративных банкротств.
«В целом, кредитные уязвимости выглядят больше, чем когда мы в последний раз выглядели в 2017 году, в частности, корпоративный кредитный канал может усугубить глобальный экономический спад», - пишет Адам Слейтер, ведущий экономист Oxford Economics, в недавней заметке для клиентов, цитируемой MarketWatch. Он видит возможность «негативного« финансового ускорения »эффекта с более высокими дефолтами», усугубляющего экономический спад.
Рассматривая крупные экономики по всему миру, Oxford Economics обнаруживает, что 60% мирового ВВП приходится на страны с «рискованным» корпоративным долгом, а 30% - на страны с рискованным домашним долгом, согласно данным Business Insider. В другом длинном интервью с Барроном менее года назад Помбой назвал массовый долг потребителей ключевым риском для экономики США и фондового рынка.
Oxford Economics также указывает на то, что качество кредитов с заемными средствами находится на рекордно низком уровне как в США, так и в Европе, после ряда новых сделок в последние годы. Кроме того, они считают, что глобальный долг частного сектора составляет более высокий процент мирового ВВП, чем до кризиса 2008 года.
Заглядывая вперед
Быки-бонды могут поспешно указать, сколько раз медведи и разрушители были неправы в последние годы. С другой стороны, Европейский центральный банк изучил 175 кредитных бумов по всему миру за период с 1970 по 2016 год и обнаружил, что в течение трех лет после окончания бума 33% последовал банковский или финансовый кризис. Могут ли инвесторы полностью защитить себя для следующего кредитного краха - вопрос открытый.
