Содержание
- Причины отрицательного дохода
- Методы оценки
- Дисконтированные денежные потоки (DCF)
- Соотношение стоимости предприятия к EBITDA
- Другие Мультипликаторы
- Отраслевые мультипликаторы
- Длина убыточности
- Не для консервативных инвестиций
- Оценка соответствует риск-вознаграждение
- Как часть портфолио
- Суть
Инвестирование в убыточные компании - это, как правило, рискованное и выгодное предложение, которое многие инвесторы, похоже, готовы сделать. Для них возможность наткнуться на небольшую биотехнологию с потенциальным лекарством-блокбастером или на младшего шахтера, который обнаруживает крупную находку минералов, означает, что риск стоит того, чтобы на него пойти.
В то время как сотни публично торгуемых компаний сообщают о потерях квартал за кварталом, несколько из них могут добиться больших успехов и стать нарицательными именами. Хитрость, конечно, в том, чтобы определить, какой из этих фирм удастся сделать скачок к прибыльности и статусу «голубых фишек».
Причины отрицательного дохода
Отрицательный доход - или убытки - могут быть вызваны временными (краткосрочными или среднесрочными) факторами или постоянными (долгосрочными) трудностями.
Временные проблемы могут затронуть только одну компанию - например, серьезную перебою в работе основного производственного объекта - или весь сектор, например, лесозаготовительные компании во время обвала жилья в США в 2008 году.
Долгосрочные проблемы могут быть связаны с фундаментальными изменениями спроса, вызванными изменением потребительских предпочтений (например, резкое падение Blackberry в 2013 году из-за популярности смартфонов Apple и Samsung) или технологическими достижениями, которые могут сделать продукты компании или отрасли устаревшими. (например, производители компакт-дисков в начале 2000-х).
Инвесторы часто готовы дождаться восстановления прибыли в компаниях с временными проблемами, но могут быть менее прощающими долгосрочные проблемы. В первом случае оценки для таких компаний будут зависеть от степени временных проблем и от того, насколько длительными они могут быть. В последнем случае предельная оценка компании с долгосрочной проблемой может отражать представление инвесторов о том, что на карту может быть поставлено само ее выживание.
Компании ранней стадии с отрицательным доходом, как правило, группируются в отраслях, где потенциальное вознаграждение может значительно перевесить риск, таких как технологии, биотехнологии и добыча полезных ископаемых.
Методы оценки
Поскольку соотношение цены и прибыли (P / E) не может использоваться для оценки убыточных компаний, необходимо использовать альтернативные методы. Эти методы могут быть прямыми - такими как дисконтированный денежный поток (DCF) - или относительной оценкой.
Относительная оценка использует сопоставимые оценки (или «comps»), которые основаны на мультипликаторах, таких как стоимость предприятия к EBITDA и цена к продажам. Эти методы оценки обсуждаются ниже:
Дисконтированные денежные потоки (DCF)
По сути, DCF пытается оценить текущую стоимость компании и ее акций, прогнозируя ее будущие свободные денежные потоки (FCF) и «дисконтируя» их до настоящего времени с соответствующей ставкой, такой как средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Хотя DCF является популярным методом, который широко используется в компаниях с отрицательным доходом, проблема заключается в его сложности. Инвестор или аналитик должны представить оценки (а) свободных денежных потоков компании за прогнозируемый период, (б) конечной стоимости для учета денежных потоков, выходящих за рамки прогнозируемого периода, и (в) ставку дисконтирования. Небольшое изменение этих переменных может существенно повлиять на оценочную стоимость компании и ее акций.
Например, предположим, что у компании свободный денежный поток в текущем году составляет 20 миллионов долларов. Вы прогнозируете, что FCF будет расти на 5% ежегодно в течение следующих пяти лет, и назначите конечную стоимость, кратную 10, его пятилетнему FCF за год в размере 25, 52 миллиона долларов. При ставке дисконтирования 10% приведенная стоимость этих денежных потоков (включая конечную стоимость 255, 25 млн долларов США) составляет 245, 66 млн долларов США. Если у компании в обращении находится 50 миллионов акций, каждая акция будет стоить 245, 66 миллионов долларов США ÷ 50 миллионов акций = 4, 91 доллара США (для простоты мы предполагаем, что у компании нет задолженности на балансе).
Теперь давайте изменим значение терминала, кратное 8, и ставку дисконтирования до 12%. В этом случае текущая стоимость денежных потоков составляет 198, 61 миллиона долларов, а каждая акция - 3, 97 доллара. Изменение значения терминала и ставки дисконтирования привело к тому, что цена акций была почти на доллар или на 20% ниже первоначальной оценки.
Соотношение стоимости предприятия к EBITDA
В этом методе к показателю EBITDA компании (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) применяется соответствующий коэффициент, чтобы получить оценку стоимости предприятия (EV). EV является мерой стоимости компании и в простейшем виде равен собственному капиталу плюс долг за вычетом денежных средств. Преимущество использования сопоставимого метода оценки, подобного этому, заключается в том, что он намного проще (если не так элегантен), чем метод DCF. Недостатки заключаются в том, что он не такой строгий, как DCF, и следует позаботиться о том, чтобы включать только соответствующие и соответствующие сопоставимые данные. Кроме того, его нельзя использовать для компаний на самых ранних стадиях, которые все еще далеки от отчетности по EBITDA.
Например, компания может опубликовать EBITDA в размере 30 млн. Долл. США в данном году. Анализ сопоставимых компаний показывает, что они торгуются со средним коэффициентом EV-EBITDA, равным 8. Таким образом, применение этого мультипликатора дает компании EV в размере 240 миллионов долларов. Предположим, что у компании есть долг в 30 миллионов долларов, 10 миллионов долларов наличными и 50 миллионов акций в обращении. Таким образом, его стоимость составляет 220 млн. Долл. США или 4, 40 долл. США на акцию.
Другие Мультипликаторы
Другие мультипликаторы, такие как отношение цены к акциям или цена / продажи, также используются во многих случаях, особенно технологических компаний, когда они становятся публичными. Twitter (TWTR), который был обнародован в ноябре 2013 года, оценил свои акции IPO в 26 долларов, или в 12, 4 раза больше, чем его предполагаемый объем продаж в 2014 году в 1, 14 миллиарда долларов. Для сравнения, Facebook (FB) торговался с оборотом, кратным 11, 6 раз, а LinkedIn (LNKD) торговался с оборотом, кратным 12, 2 раза.
Отраслевые мультипликаторы
Они используются для оценки убыточных компаний в определенном секторе и особенно полезны при оценке компаний ранней стадии. Например, в секторе биотехнологий, поскольку продукту требуется много лет и многократные испытания, чтобы получить одобрение FDA, компании оцениваются на основе того, где они находятся в процессе одобрения (клинические испытания фазы I, испытания фазы II и т. Д.), а также заболевание, от которого развивается лечение. Таким образом, компания с одним продуктом, который находится на стадии III испытаний в качестве лечения диабета, будет сравниваться с другими аналогичными компаниями, чтобы получить представление о его оценке.
Длина убыточности
Для зрелой компании потенциальный инвестор должен определить, является ли фаза отрицательной прибыли временной, или она сигнализирует о продолжительной тенденции к снижению благосостояния компании. Если компания является хорошо управляемой организацией в такой циклической отрасли, как энергетика или сырьевые товары, то вполне вероятно, что убыточная фаза будет носить временный характер, и в будущем компания вернется в тупик.
Не для консервативных инвестиций
Чтобы вложить свои сбережения в компанию ранней стадии, которая может не отчитываться о прибылях в течение многих лет, требуется лишь вера. Вероятность того, что стартап окажется следующим Google или Facebook, намного ниже вероятности, что в лучшем случае он будет посредственным исполнителем, а в худшем - полным провалом. Инвестирование в компании ранней стадии может подойти инвесторам с высокой степенью терпимости к риску, но держитесь подальше, если вы очень консервативный инвестор.
Оценка соответствует риск-вознаграждение
Оценка компании должна оправдать ваше инвестиционное решение. Если акция выглядит переоцененной и существует высокая степень неопределенности относительно перспектив ее бизнеса, это может быть весьма рискованным вложением. Риск инвестирования в убыточную компанию также должен быть более чем компенсирован потенциальным доходом, что означает возможность утроить или увеличить в четыре раза ваши первоначальные инвестиции. Если существует риск потери ваших инвестиций на 100%, потенциальной доходности в лучшем случае в размере 50% вряд ли достаточно, чтобы оправдать риск.
Кроме того, убедитесь, что у управленческой команды есть авторитет и умение перевернуть компанию (для зрелой компании) или контролировать ее развитие через фазу роста до конечной прибыльности (для компании на ранней стадии).
Как часть портфолио
При инвестировании в компании с отрицательным доходом настоятельно рекомендуется использовать портфельный подход, поскольку успеха даже одной компании в портфеле может быть достаточно, чтобы компенсировать неудачу нескольких других холдингов. Предостережение не класть все яйца в одну корзину особенно подходит для спекулятивных инвестиций.
Суть
Инвестирование в компании с отрицательным доходом является рискованным предложением. Однако использование подходящего метода оценки, такого как DCF или EV-EBITDA, и следование мерам предосторожности, таким как оценка вознаграждения за риск, оценка возможностей управления и использование портфельного подхода, могут снизить риск инвестиций в такие компании. и сделайте это полезным упражнением.
