Индекс волатильности Cboe (VIX) часто называют «индикатором страха», потому что наблюдатели рынка используют его для измерения ожидаемой волатильности в ближайшие 30 дней. Он оправдал свое название 6 февраля, когда - после месяцев относительного спокойствия - индекс вырос на 199% с минимума предыдущего дня до максимума 50, 3. Шорты волатильности, ставкам которых способствовали нишевые биржевые продукты, были стерты: краткосрочный ETN (XIV) VelocityShares Daily Inverse VIX упал на 92, 6% за одну сессию.
Уже давно ходят слухи, что некоторые трейдеры держат руку на шкале VIX. 12 февраля, после беспорядков на рынке, Джейсон Цукерман и Мэтт Сток из Zuckerman Law, фирмы K Street, обратились в правоохранительные органы двух финансовых регуляторов, Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).). В письме изложены обвинения в «безудержном манипулировании индексом VIX» от имени «анонимного информатора, который занимал руководящие должности в некоторых крупнейших инвестиционных компаниях мира».
Манипуляция, согласно письму, продолжается и «стоит инвесторам сотни миллионов долларов в месяц», или 2 миллиарда долларов в год. Схема якобы использует недостаток VIX, который позволяет трейдерам влиять на индекс, не рискуя каким-либо капиталом, просто размещая котировки опционов S & P. Прибыль от этой деятельности составляет «несколько миллиардов», согласно письму.
Далее утверждается, что манипулирование частично было причиной обширных потерь в VIX-связанных биржевых продуктах в начале месяца.
Закон Цукермана называет раскрытие информации о риске манипулирования VIX «крайне неадекватным», учитывая объем документации - несколько сотен страниц - и тот факт, что нет необходимости напрямую рисковать деньгами, чтобы влиять на котировки опционов, которые определяют VIX, что делает Индекс «довольно уязвим». Таким образом, юридическая фирма заявляет о «нарушении фидуциарной ответственности» со стороны Cboe Global Markets Inc. (CBOE), которая, как отмечается в письме, приносит от 20% до 25% доходов от VIX. Однако документ приписывает «неадекватные» раскрытия CME Group Inc. (CME), которая отличается от Cboe и не участвует в VIX.
Cboe сказал Bloomberg, что письмо «изобилует неточными заявлениями, заблуждениями и фактическими ошибками» - одним из примеров является путаница Cboe-CME, и поэтому «ему недостает доверия»; официальный представитель Cboe подтвердил это заявление в Investopedia. Билл Спет, руководитель отдела исследований в Cboe, поставил под сомнение обвинения, сказав: «Если вы разговариваете с любым трейдером, который активно участвует в VIX, вы знаете, что никто не обращает внимания на спотовую стоимость», а скорее на цены производных инструментов. основанный на VIX.
Пресс-секретарь CFTC Эрика Ричардсон заявила в заявлении по электронной почте, что регулирующий орган публично не комментирует жалобы заявителей, которые являются «неотъемлемой частью правоприменительной программы CFTC». Сообщение, оставленное в отделе исполнения SEC, не было возвращено.
Ссылаясь на неназванный источник, 13 февраля газета Wall Street Journal сообщила, что регулирующий орган финансовой индустрии (Finra) расследует предполагаемые манипуляции с VIX, называя этот тест отдельным от запроса информатора, который расследует регулятор. Частный саморегулируемый орган предоставляет Cboe «надзор за рынком, финансовый надзор, экспертизы, расследования и дисциплинарные услуги» с 2015 года. Официальный представитель Рэй Пеллехия заявил Investopedia, что Finra не комментирует, проводят ли они конкретные расследования. (См. Также, Finra: как это защищает инвесторов .)
Не первый раз
Это не первый раз, когда индикатор страха попал под огонь. В документе, опубликованном в мае 2017 года Джоном Гриффином и Амином Шамсом из Техасского университета в Остине, подробно описаны «интересные» модели торговли, связанные с VIX.
Индекс работает, отслеживая подразумеваемую волатильность диапазона опций индекса S & P 500. Поскольку трейдеры покупают и продают эти опционы для того, чтобы застраховаться или получить прибыль от будущих движений на рынке, подразумеваемая волатильность опционов указывает на турбулентность, которую ожидают трейдеры, если не обязательно на турбулентность, которую они получают.
Гриффин и Шамс предположили, что механика VIX оставляет ее открытой для манипуляций. Скажем, у вас длинная позиция по фьючерсам VIX. Если вы хотите испачкать руки, чтобы получить прибыль, вы можете подать «агрессивные» ордера на покупку опционов S & P 500 в период до открытия аукциона - с 7:30 до 8:15 по Гринвичу - увеличивая индексные опционы. очистка цен и с ними VIX.
По мнению авторов, этот сценарий не просто гипотетический. В дни расчетов по контрактам с деривативами VIX - по крайней мере, в те месяцы, когда VIX значительно выигрывает - цена опционов S & P, как правило, повышалась до 8:15, предполагая, что их повышают в попытке поднять VIX. Затем цена имеет тенденцию возвращаться вниз в течение последних 15 минут до расчета, когда торговля разрешена только по опционам, не связанным с открытием позиций VIX. Это движение указывает на то, что «другие трейдеры выставляют ордера на продажу опционов с завышенной ценой и корректируют цены в сторону понижения. Однако цены не полностью перевернуты, и мы наблюдаем больше нисходящей корректировки от расчета к открытию».
Например, большинство опционов видят увеличение объема торговли по мере приближения срока действия. Не так с опционами S & P 500, для которых объем торговли резко возрастает ровно за 30 дней до истечения срока. «Это не связано с каким-либо очевидным событием, связанным с рынком S & P 500, - пишут авторы, - но это дата, когда VIX устанавливает». Авторы также находят, что всплеск в торговле происходит только в опционах без денег, которые учитываются при расчете VIX. Варианты «In-the-Money», которые не влияют на VIX, едва стоят на месте.
Авторы исследовали два альтернативных объяснения, хеджирование и отложенный спрос на ликвидность, но пришли к выводу, что они не объясняют паттерны, которые они видят в торговых данных.
В июне 2017 года Cboe написал в Investopedia заявление о том, что работа Гриффина и Шамса основана на «фундаментальном недопонимании» механики индекса. Модели, предполагающие манипулирование, «полностью согласуются с нормальным и законным торговым поведением», говорится в заявлении, и авторы газеты не были осведомлены обо всех соответствующих данных. «CBOE серьезно относится к любым злоупотреблениям на рынке, включая манипулирование процессом урегулирования VIX», - добавлено в заявлении, - и поддерживает регулирующую программу, которая отслеживает нарушения и предпринимает соответствующие дисциплинарные меры в случае необходимости ». Пресс-секретарь Cboe сказала Investopedia, что обмен никогда не предпринимал дисциплинарных мер против партии за манипулирование VIX.
В электронном письме в Investopedia Гриффин и Шамс написали: «Вопреки утверждениям CBOE, мы тщательно изучили соглашение VIX, широко представили наш документ и поговорили с различными профессионалами в области торговли, которые подтверждают наше понимание процесса урегулирования и выводов». Они призвали CBOE предоставить любые данные, «которые, по их мнению, были бы полезны для лучшего понимания и разработки соглашения« для ученых », как это обычно делается с другими биржами». Они выразили удивление «очевидной защитной позицией» Cboe и сказали, что «разочаровывает, что CBOE, похоже, не обеспокоен тем, что отклонения в расчетах чрезвычайно дороги для инвесторов, использующих их продукты».
В колонке Bloomberg Мэтт Левин предложил другое, более «невинное» объяснение очевидной манипуляции: трейдеры берут доставку денег, когда срок действия их производных VIX истекает (поскольку физическая доставка волатильности невозможна), и используют ее для покупки базовых опционов S & P 500, чтобы как поддерживать подобную подверженность волатильности. «Мы проверяем эту возможность как одну из наших гипотез хеджирования в газете», - сказал Гриффин Investopedia. «Мы обсуждаем это и исключаем как полное объяснение».
В письмах Investopedia Гриффин и Шамс сравнили потенциальные манипуляции с VIX с прошлыми скандалами, связанными с LIBOR, золотом, серебром и валютным рынком, «все из которых, очевидно, были разыграны».
