Чем можно объяснить безудержный успех первичного публичного размещения акций компании, у которой нет истории заработка? И почему плохие новости или отчет о доходах, которые просто не соответствуют ожиданиям рынка, могут привести к падению цены акций здоровой компании?
Когда рынок игнорирует исторические финансовые показатели компании, рынок часто реагирует на «информационную асимметрию». Асимметрия возникает потому, что традиционные методы финансовой отчетности - проверенные финансовые отчеты, аналитические отчеты, пресс-релизы и т. Д. - раскрывают только часть информации, которая имеет отношение к инвесторам. Ценность нематериальных активов - исследования и разработки (НИОКР), патенты, авторские права, списки клиентов и капитал бренда - представляет значительную часть этого информационного пробела.
Почему нематериальные активы имеют значение
Любой профессор бизнеса скажет вам, что стоимость компаний заметно сместилась с материальных активов, «кирпичиков и минометов», на нематериальные активы, такие как интеллектуальный капитал. Эти невидимые активы являются ключевыми факторами акционерной стоимости в экономике, основанной на знаниях, но правила бухгалтерского учета не учитывают этот сдвиг в оценке компаний. Отчеты, подготовленные в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, не отражают эти активы. Оставленные в неведении, инвесторы должны полагаться в основном на догадки, чтобы судить о точности стоимости компании.
Но хотя доля нематериальных активов в компаниях возросла, правила бухгалтерского учета не успевают. Например, если усилия фармацевтической компании в области НИОКР создают новый препарат, который проходит клинические испытания, ценность этой разработки не указывается в финансовой отчетности. Это не проявляется, пока продажи на самом деле не сделаны, что может быть несколько лет спустя. Или рассмотрите значение розничного продавца электронной коммерции. Можно утверждать, что почти вся его ценность исходит от разработки программного обеспечения, авторских прав и его пользовательской базы. Хотя рынок немедленно реагирует на результаты клинических испытаний или отток клиентов онлайн-магазинов, эти активы проскальзывают в финансовой отчетности.
В результате существует серьезное несоответствие между тем, что происходит на рынках капитала, и тем, что отражают системы учета. Учетная стоимость основана на исторических затратах на оборудование и инвентарь, тогда как рыночная стоимость основана на ожиданиях относительно будущего денежного потока компании, который в значительной степени зависит от нематериальных активов, таких как усилия в области НИОКР, патенты и ноу-хау рабочей силы. (Для фонового чтения см . Скрытое значение нематериальных активов .)
Почему трудно доверять нематериальным активам
Прыжки инвесторов к оценке вряд ли являются неожиданностью. Представьте, что вы инвестируете в компанию с рыночной капитализацией 2 миллиарда долларов, но с доходами на сегодняшний день всего 100 миллионов долларов. Вы, вероятно, подозреваете, что на картине оценки есть большая серая область. Возможно, вы обратились бы к аналитикам, чтобы предоставить недостающую информацию. Но метрики аналитиков очень помогают. Слух и недосказанность, пиар и пресса, спекуляции и ажиотаж, как правило, заполняют информационное пространство.
Чтобы лучше доить свои патенты и бренды, многие компании измеряют их ценность. Но эти цифры редко доступны для общественного потребления. Даже при внутреннем использовании они могут быть неприятными. Например, пересчет будущих денежных потоков от патента может побудить команду менеджеров построить завод, который он не может себе позволить.
Безусловно, инвесторы могут извлечь выгоду из финансовой отчетности, которая включает в себя улучшение раскрытия информации. Уже около десятка стран, включая Великобританию и Францию, разрешают признавать бренд как балансовый актив. Совет по стандартам финансовой отчетности принимал участие в исследовании, чтобы определить, требуется ли нематериальные активы в балансе. Однако из-за огромной трудности фактической оценки нематериальных активов и большого риска неточных измерений или неожиданных списаний, проект был исключен из программы исследований. Инвесторы не должны ожидать изменений в этом решении в ближайшее время.
Как ценить нематериальные активы
Тем не менее, инвесторам стоит попытаться взять под контроль нематериальные активы. Большое бухгалтерское исследование посвящено тому, чтобы придумать способы оценить их, и, к счастью, методы улучшаются. Хотя мнения о подходящих подходах по-прежнему резко различаются, инвесторам стоит взглянуть.
Вот с чего начать: попробуйте рассчитать общую стоимость нематериальных активов компании. По одному методу рассчитывается нематериальное значение (CIV). Этот метод преодолевает недостатки метода оценки нематериальных активов, заключающегося в оценке рынка, который просто вычитает балансовую стоимость компании из ее рыночной стоимости и маркирует разницу. Поскольку рыночные настроения растут и падают, показатель «рынок-книга» не может дать фиксированную стоимость интеллектуального капитала. CIV, с другой стороны, анализирует показатели доходов и определяет активы, которые принесли эти доходы. Во многих случаях CIV также указывает на чудовищность неучтенной стоимости.
Используя микропроцессорный гигант Intel (Nasdaq: INTC) в качестве примера, CIV выглядит примерно так:
Шаг 1: Рассчитать средний доход до вычета налогов за последние три года (в данном случае это были 2006, 2007 и 2008 годы). Для Intel это 8 миллиардов долларов.
Шаг 2: Перейдите к балансу и получите средние материальные активы на конец года за те же три года, которые в данном случае составляют 34, 7 миллиарда долларов.
Шаг 3: Рассчитайте отдачу от активов Intel (ROA), разделив прибыль на активы: 23% (неплохой бизнес - делать чипы).
Шаг 4: за те же три года найдите среднюю рентабельность в отрасли. Средний показатель по полупроводниковой промышленности составляет около 13%.
Шаг 5: Рассчитайте избыточную рентабельность инвестиций, умножив среднюю рентабельность инвестиций в отрасли (13%) на материальные активы компании (34, 7 млрд долл. США). Вычтите это из прибыли до налогообложения на первом этапе (8, 0 млрд. Долл. США). Для Intel превышение составляет 3, 5 миллиарда долларов. Это говорит вам, сколько больше, чем средний производитель микросхем Intel зарабатывает на своих активах.
Шаг 6: Оплатить налоговика. Рассчитайте среднюю трехлетнюю ставку налога на прибыль и умножьте ее на избыточную прибыль. Вычтите результат из избыточной доходности, чтобы получить число после уплаты налогов, премию, относящуюся к нематериальным активам. Для Intel (средняя налоговая ставка 28%) эта цифра составляет 3, 5 миллиарда долларов - 1, 0 миллиард долларов = 2, 5 миллиарда долларов.
Шаг 7: Рассчитайте чистую приведенную стоимость премии. Сделайте это, разделив премию на соответствующую ставку дисконта, такую как стоимость капитала компании. Использование произвольной ставки дисконтирования в 10% дает 25 миллиардов долларов.
Вот и все. Рассчитанная нематериальная стоимость интеллектуального капитала Intel - чего нет в балансе - составляет колоссальные 25 миллиардов долларов! Такие большие активы, безусловно, заслуживают того, чтобы увидеть свет.
Вывод
Хотя нематериальные активы не имеют очевидной физической ценности фабрики или оборудования, они не являются незначительными. На самом деле, они могут оказаться очень ценными для фирмы и могут иметь решающее значение для ее долгосрочного успеха или неудачи.
