Корпоративное слияние или поглощение может оказать глубокое влияние на перспективы роста компании и долгосрочные перспективы. Но хотя приобретение может трансформировать поглощающую компанию буквально в одночасье, существует значительная степень риска, так как в целом сделки по слияниям и поглощениям (M & A), по оценкам, имеют только 50% шансов на успех.
В следующих разделах мы обсуждаем, почему компании совершают сделки по слияниям и поглощениям, причины их неудач и приводим некоторые примеры известных сделок по слияниям и поглощениям. Многие успешные люди, такие как Кристина Лагард, известны изучением этой темы.
Ключевые вынос
- Компании будут покупать или объединяться с другой компанией в надежде на ускорение роста своего собственного бизнеса или на борьбу с конкуренцией, среди прочих причин. Но есть риски - вещи, которые могут привести к неудачной сделке M & A, - например, переплата или невозможность надлежащей интеграции двух компаний. Слияния и поглощения могут влиять на компанию различными способами, включая структуру капитала, цену акций и перспективы будущего роста. Некоторые сделки по слияниям и поглощениям являются ключевыми успехами, такими как Gilead Sciences-Pharmasset в 2011 году, в то время как другие являются печально известными провалами, например, AOL-Time Уорнер в 2000 году.
Почему компании занимаются слияниями и поглощениями?
рост
Многие компании используют слияния и поглощения, чтобы расти в размерах и обгонять своих конкурентов. напротив, могут потребоваться годы или десятилетия, чтобы удвоить размер компании за счет органического роста.
Конкуренция
Эта мощная мотивация является основной причиной, почему деятельность по слияниям и поглощениям происходит в разных циклах Стремление подхватить компанию с привлекательным портфелем активов до того, как это сделает конкурент, обычно приводит к безумству на горячих рынках. Некоторые примеры активной деятельности по слияниям и поглощениям в конкретных секторах включают доткомы и телекоммуникации в конце 1990-х годов, производителей товаров и энергии в 2006-07 годах и биотехнологические компании в 2012-14 годах.
Синергизм
Компании также объединяются, чтобы воспользоваться преимуществами синергии и эффекта масштаба. Синергизм возникает, когда две компании с похожим бизнесом объединяются, поскольку они могут затем объединить (или устранить) дублирующиеся ресурсы, такие как филиалы и региональные офисы, производственные мощности, исследовательские проекты и т. Д. Таким образом, каждый сэкономленный миллион долларов или их часть идет прямо к сути, увеличение прибыли на акцию и превращение сделки M & A в «активную».
доминирование
Компании также занимаются слияниями и поглощениями, чтобы доминировать в своем секторе. Тем не менее, комбинация двух бегемотов может привести к потенциальной монополии, и такая сделка должна будет подвергнуться серьезной проверке со стороны антиконкурентных наблюдателей и регулирующих органов.
Налоговые цели
Компании также используют слияния и поглощения по налоговым соображениям, хотя это может быть косвенным, а не явным мотивом. Например, поскольку до недавнего времени в США была самая высокая в мире ставка корпоративного налога, некоторые из самых известных американских компаний прибегали к корпоративным «инверсиям».
Этот метод предполагает, что американская компания покупает более мелкого иностранного конкурента и перемещает налоговый дом объединенной компании за границу в юрисдикцию с более низкими налогами, чтобы существенно сократить свой налоговый счет.
Почему M & A терпит неудачу?
Риск интеграции
Во многих случаях интеграция операций двух компаний оказывается на практике гораздо более сложной задачей, чем это казалось в теории. Это может привести к тому, что объединенная компания не сможет достичь желаемых целей с точки зрения экономии затрат за счет синергии и эффекта масштаба. Следовательно, потенциально активная сделка может оказаться разводняющей.
переплата
Если компания A чрезмерно оптимистично относится к перспективам компании B и хочет предотвратить возможную заявку на B от конкурента, она может предложить очень существенную премию для B. Как только она приобретет компанию B, наилучший сценарий, который ожидал A может не осуществиться.
Например, ключевой препарат, разрабатываемый компанией B, может оказаться неожиданно серьезным побочным эффектом, значительно сокращающим его рыночный потенциал. Руководство (и акционеры) компании А могут затем остаться, чтобы сожалеть о том факте, что она заплатила за B гораздо больше, чем она того стоила. Такая переплата может стать серьезным препятствием для будущих финансовых показателей.
Культурные разногласия
Сделки M & A иногда терпят неудачу, потому что корпоративные культуры потенциальных партнеров настолько различны. Подумайте о стабильной технологии, приобретающей горячий запуск в социальных сетях, и вы можете получить картину.
M & A Effects
Структура капитала
Деятельность по слияниям и поглощениям, очевидно, имеет долгосрочные последствия для приобретающей компании или доминирующей компании при слиянии, чем для целевой компании при приобретении или фирмы, включенной в слияние.
Для целевой компании сделка M & A дает акционерам возможность обналичить деньги со значительной премией, особенно если сделка является сделкой с полной наличностью. Если покупатель платит частично наличными, а частично - своими собственными акциями, акционеры целевой компании получают долю в приобретателе и, таким образом, заинтересованы в его долгосрочном успехе.
Для покупателя влияние сделки M & A зависит от размера сделки относительно размера компании. Чем больше потенциальная цель, тем больше риск для покупателя. Компания может быть в состоянии противостоять неудаче мелкого приобретения, но неудача крупной покупки может серьезно поставить под угрозу ее долгосрочный успех.
После завершения сделки M & A структура капитала покупателя будет меняться в зависимости от того, как была разработана сделка M & A. Сделка с наличными деньгами существенно истощит наличные средства покупателя. Но так как многие компании редко имеют наличные запасы для полной оплаты всей целевой компании, сделки с наличными часто финансируются за счет долга. Хотя это увеличивает задолженность компании, более высокая долговая нагрузка может быть оправдана дополнительными денежными потоками, вносимыми целевой фирмой.
Многие сделки M & A также финансируются за счет акций покупателя. Для того чтобы покупатель использовал свои акции в качестве валюты для приобретения, его акции часто должны иметь премиальную цену, в противном случае совершение покупок было бы излишне разводняющим. Кроме того, руководство целевой компании также должно быть убеждено, что принятие акций покупателя, а не наличных денег является хорошей идеей. Поддержка со стороны целевой компании для такой сделки слияния и поглощения будет гораздо более вероятной, если ее приобретателем будет компания из списка Fortune 500, а не ABC Widget Co.
Реакция рынка
Реакция рынка на новости о сделке M & A может быть благоприятной или неблагоприятной, в зависимости от восприятия участниками рынка существа сделки. В большинстве случаев акции целевой компании вырастут до уровня, близкого к предложению покупателя, при условии, конечно, что предложение представляет собой значительную премию к предыдущей цене акции цели. На самом деле, акции целевой компании могут торговаться выше цены предложения, если существует мнение, что покупатель занижил предложение для целевой компании и может быть вынужден поднять его, или что целевая компания желает привлечь конкурентную заявку., Существуют ситуации, в которых целевая компания может торговать ниже объявленной цены предложения. Обычно это происходит, когда часть стоимости покупки должна быть сделана в акциях покупателя, и акция падает, когда объявляется сделка. Например, предположим, что цена покупки 25 долларов за акцию Targeted XYZ Co. состоит из двух акций покупателя стоимостью 10 долларов каждая и 5 долларов наличными. Но если акции покупателя сейчас стоят всего 8 долларов, Targeted XYZ Co., скорее всего, будет торговаться по 21 доллару, а не 25 долларам.
Существует ряд причин, по которым акции покупателя могут упасть, когда он объявит о сделке M & A. Возможно, участники рынка считают, что ценник для покупки слишком крутой. Или сделка воспринимается как не относящаяся к EPS (прибыль на акцию). Или, возможно, инвесторы считают, что покупатель берет на себя слишком много долгов для финансирования приобретения.
Перспективы роста и прибыльность покупателя в идеале должны быть улучшены за счет приобретений, которые он совершает. Поскольку ряд приобретений может маскировать ухудшение основного бизнеса компании, аналитики и инвесторы часто фокусируются на «органическом» темпе роста выручки и операционной маржи, что исключает влияние слияний и поглощений для такой компании.
В случаях, когда покупатель сделал враждебную заявку на целевую компанию, руководство последней может рекомендовать своим акционерам отклонить сделку. Одна из наиболее распространенных причин такого отклонения заключается в том, что руководство компании считает, что предложение покупателя существенно недооценивает его. Но такой отказ от незапрошенного предложения может иногда иметь неприятные последствия, как продемонстрировал знаменитый случай Yahoo-Microsoft.
1 февраля 2008 года Microsoft обнародовала враждебное предложение для Yahoo Inc. (YHOO) на сумму 44, 6 миллиарда долларов. Предложение Microsoft Corp. (MSFT) в размере 31 доллара за акцию Yahoo состояло из половины наличных и половины акций Microsoft и представляло собой 62% премию к цене закрытия Yahoo в предыдущий день. Однако совет директоров Yahoo во главе с соучредителем Джерри Янгом отклонил предложение Microsoft, заявив, что оно существенно недооценило компанию.
К сожалению, кредитный кризис, охвативший весь мир в том же году, также сказался на акциях Yahoo, что привело к тому, что к ноябрю 2008 года акции компании торговались ниже 10 долларов. Последующий путь восстановления Yahoo был долгим, и акции превысили первоначальное предложение Microsoft на 31 доллар. пять с половиной лет спустя, в сентябре 2013 года, но в конечном итоге продал свой основной бизнес Verizon за 4, 5 миллиарда долларов в 2016 году.
Примеры M & A
Америка Онлайн-Тайм Уорнер
В январе 2000 года America Online, которая всего за 15 лет превратилась в крупнейший онлайн-сервис в мире, объявила об дерзкой заявке на покупку медиа-гиганта Time Warner в рамках сделки с акциями. Акции AOL Inc. (AOL) выросли в 800 раз с момента IPO компании в 1992 году, что дало ей рыночную стоимость в 165 миллиардов долларов на момент подачи заявки на Time Warner Inc. (TWX). Однако все пошло не так, как ожидал AOL, поскольку Nasdaq начал двухлетнее снижение почти на 80% в марте 2000 года, а в январе 2001 года AOL стал подразделением Time Warner.
Столкновение корпоративной культуры между ними было серьезным, и Time Warner впоследствии выделил AOL в ноябре 2009 года на сумму около 3, 4 миллиарда долларов, что является долей рыночной стоимости AOL в период своего расцвета. В 2015 году Verizon приобрела AOL за 4, 4 миллиарда долларов. Первоначальная сделка между AOL и Time Warner на сумму 186, 2 миллиарда долларов остается одной из крупнейших (и наиболее известных) сделок M & A на сегодняшний день.
Галаад Наука-Фармассет
В ноябре 2011 года Gilead Sciences (GILD) - крупнейший в мире производитель лекарств от ВИЧ - объявил о предложении на сумму 11 миллиардов долларов для Pharmasset, разработчика экспериментального лечения гепатита C. Gilead предложил 137 долларов наличными за каждую акцию Pharmasset, что составляет колоссальные 89%. премия к предыдущей цене закрытия.
Сделка была воспринята как рискованная для Gilead, и ее акции упали на 9% в день, когда она объявила о заключении сделки с Pharmasset. Но немногие корпоративные азартные игры окупились так эффектно, как эта. В декабре 2013 года препарат Gilead Sovaldi получил одобрение FDA после того, как он оказался удивительно эффективным в лечении гепатита С, поражающего 3, 2 миллиона американцев.
В то время как цена Совальди в размере 84 000 долларов за 12-недельный курс лечения вызвала некоторые противоречия, к октябрю 2014 года рыночная стоимость Gilead составила 159 миллиардов долларов, что более чем в пять раз увеличилось с 31 миллиарда долларов вскоре после того, как он закрыл покупку Pharmasset. Однако с тех пор ситуация остыла, поскольку по состоянию на декабрь 2019 года Gilead имеет рыночную капитализацию в 83 миллиарда долларов.
ABN Amro-Royal Bank of Scotland
Эта сделка стоимостью в 71 миллиард фунтов стерлингов (около 100 миллиардов долларов) была примечательна тем, что она привела к гибели двух из трех членов консорциума по закупкам. В 2007 году Royal Bank of Scotland, бельгийско-голландский банк Fortis и испанский Banco Santander выиграли тендерную войну с Barclays Bank за голландский банк ABN Amro. Но так как глобальный кредитный кризис начал усиливаться с лета 2007 года, цена, уплаченная покупателями в три раза балансовой стоимости ABN Amro, выглядела как чистая глупость.
Впоследствии цена на акции RBS рухнула, и британское правительство вынуждено было принять ссуду в 46 миллиардов фунтов стерлингов в 2008 году, чтобы спасти ее. Fortis также был национализирован правительством Нидерландов в 2008 году после того, как он был на грани банкротства.
Суть
Сделки по слияниям и поглощениям могут иметь долгосрочные последствия для компаний-приобретателей. Шквал сделок M & A может сигнализировать о грядущей вершине рынка, особенно когда они включают рекордные сделки, такие как сделка AOL-Time Warner 2000 года или сделка ABN Amro-RBS 2007 года.
