Китайская стена - это этическая концепция разделения между группами, отделами или отдельными лицами в рамках одной организации - виртуальный барьер, который запрещает обмен информацией или обмен информацией, который может вызвать конфликт интересов. Хотя концепция «китайской стены» существует в различных отраслях и сферах деятельности, от журналистики до права и страхования, чаще всего она связана с сектором финансовых услуг и возникла у него: инвестиционные банки, розничные банки и брокерские компании. Исторические вехи США иллюстрируют, зачем нужна была китайская стена и почему было создано законодательство для ее сохранения.
Китайская стена и крах фондового рынка 1929 года
Происходя из Великой китайской стены, древней непроницаемой структуры, созданной для защиты китайцев от захватчиков, термин «Китайская стена» приобрел популярность - и финансовый мир - в начале 1930-х годов. Вдохновленный крахом фондового рынка 1929 года (частично приписанным в то время манипулированию ценами и торговлей инсайдерской информацией), Конгресс принял Закон Гласса-Стигалла (GSA) 1933 года, требующий разделения коммерческой и инвестиционно-банковской деятельности, то есть инвестиций банки, брокерские фирмы и розничные банки.
Хотя этот акт привел к распаду некоторых ценных бумаг и финансовых монолитов, таких как JP Morgan & Co. (которая должна была выделить брокерские операции в новую компанию, Morgan Stanley), ее основным намерением было предотвращение конфликта интересов - как брокер, рекомендующий клиентам купить акции новой компании, чье первичное публичное размещение акций (IPO) его коллеги из инвестиционно-банковского сектора просто осуществили. Вместо того, чтобы заставлять компании участвовать либо в бизнесе по предоставлению исследовательских услуг, либо в предоставлении инвестиционных банковских услуг, компания Glass-Steagall попыталась создать среду, в которой одна компания могла бы участвовать в обоих начинаниях. Это просто обязало разделение между отделами: Китайская стена.
Эта стена была не физической границей, а этической, которую финансовые учреждения должны были соблюдать. Внутреннюю или закрытую информацию не разрешалось передавать между отделами или распространять. Если банда инвестиционного банкинга работает над сделкой, направленной на то, чтобы сделать компанию публичной, то их брокерские друзья на нижнем этаже не должны знать об этом - пока остальной мир не узнает.
Китайская стена и дерегулирование 1970-х годов
Эта договоренность не вызывала сомнений в течение десятилетий. Затем, примерно 40 лет спустя, дерегулирование брокерских комиссий в 1975 году послужило катализатором для усиления беспокойства по поводу конфликта интересов.
Это изменение отменило минимальную комиссию с фиксированной ставкой по сделкам с ценными бумагами, что привело к падению прибыли при брокерских операциях. Это стало серьезной проблемой для аналитиков со стороны продавцов, которые проводят исследования ценных бумаг и делают информацию доступной для общественности. Аналитики на стороне покупателя, с другой стороны, работают на компании взаимных фондов и другие организации. Их исследования используются для определения инвестиционных решений, принимаемых фирмами, которые их используют.
Как только цены на брокерские комиссии изменились, аналитикам на стороне продажи было предложено составлять отчеты, которые помогали продавать акции, и им предоставлялись финансовые стимулы, когда их отчеты способствовали IPO их фирмы. Крупные бонусы в конце года были основаны на таких успехах.
Все это помогло создать ревничий бычий рынок и эру на уолл-стрит в 1980-х годах, а также некоторые громкие случаи инсайдерской торговли и неприятную коррекцию рынка в 1987 году. В результате, ценные бумаги и Отдел регулирования рынка (SEC) Биржевой комиссии провел несколько проверок процедур Китайской стены у шести крупных брокеров-дилеров. И частично в результате своих выводов, Конгресс принял Закон об инсайдерской торговле 1988 года, который увеличил штрафы за инсайдерскую торговлю, а также предоставил SEC более широкие полномочия по нормотворчеству в отношении Китайских стен.
Китайская стена и Dotcom Boom
«Китайские стены» снова оказались в центре внимания в конце 1990-х годов, в период расцвета эры доткомов, когда такие суперзвездные аналитики, как Марк Микер из Morgan Stanley и Джек Грубман из Salomon Smith Barney, стали нарицательными именами за свою активную пропаганду конкретных ценных бумаг и щедрые зарплаты. В течение этого времени, несколько слов от главного аналитика могут буквально вызвать рост или падение цены на акции, поскольку инвесторы покупают и продают, основываясь на «рекомендациях» аналитиков. Кроме того, Закон Грэма-Лича-Блили (GLBA) 1999 года отменил большую часть Закона Гласса-Стигалла, который запрещал банкам, страховым компаниям и компаниям, предоставляющим финансовые услуги, действовать как объединенная фирма.
Крах пузыря доткомов в 2001 году пролил свет на недостатки этой системы. Регуляторные органы обратили внимание, когда было обнаружено, что известные аналитики в частном порядке продавали личные пакеты акций, которые они продвигали, и на них оказывалось давление с целью предоставления хороших рейтингов (несмотря на личное мнение и исследования, которые показали, что акции не были хорошими покупками). Регуляторы также обнаружили, что многие из этих аналитиков лично владели акциями ценных бумаг до IPO и могли зарабатывать огромные личные доходы в случае успеха, давали «горячие» советы институциональным клиентам и отдавали предпочтение определенным клиентам, позволяя им получать огромные прибыли от ничего не подозревающие представители общественности.
Интересно, что не было законов против такой практики. Слабые требования раскрытия позволили практике процветать. Кроме того, было обнаружено, что немногие аналитики ставят рейтинг «продажи» ни одной из компаний, которые они покрывают. Поощрение инвесторов продавать определенную ценную бумагу не устраивало инвестиционных банкиров, потому что такой рейтинг не позволил бы компании с плохим рейтингом вести бизнес с банком - хотя зачастую аналитики и их приспешники продавали те же самые ценные бумаги.
Инвесторы, которые покупали ценные бумаги по совету своих любимых аналитиков, полагая, что их совет был беспристрастным, потеряли значительные суммы денег.
После краха доткомов Конгресс, Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (NASD) и Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) - все стали участвовать в разработке новых правил для отрасли. Десять известных фирм, в том числе Bear Stearns & Co., Credit Suisse First Boston (NYSE: CS), Goldman Sachs & Co. (NYSE: GS), Lehman Brothers, JP Morgan Securities (NYSE: JPM), Merrill Lynch, Pierce Fenner & Smith, Morgan Stanley & Co. (NYSE: MS) и Citigroup Global Markets были вынуждены отделить свои исследовательские и инвестиционно-банковские отделы. Законодательство привело к созданию или укреплению Китайской стены между аналитиками и андеррайтерами, а также к реформе практики вознаграждения, так как предшествующая практика давала аналитикам финансовый стимул для проведения благоприятных оценок клиентов андеррайтинга.
Китайские стены эффективны?
Сегодня существуют дополнительные средства защиты, такие как запреты на привязку вознаграждения аналитиков к успеху конкретного IPO, ограничения на предоставление информации некоторым клиентам, а не другим, правила против аналитиков, проводящих личные сделки с ценными бумагами, которые они охватывают, и дополнительное раскрытие информации требования, направленные на защиту инвесторов.
Но законодатели все еще сталкиваются с ролью конфликта интересов в кризисе субстандартного ипотечного кредитования 2007 года, который привел к Великой рецессии, и задаются вопросом, в какой степени Китайские стены помогали или препятствовали действиям, которые привели к краху. Похоже, существуют правила указания, чтобы гарантировать, что разделение между службами оценки продуктов и их компаниями-клиентами было нарушено. Другая проблема: одна часть инвестиционной фирмы будет рекомендовать инвесторам обеспеченные ипотечные обязательства (или другие продукты), в то время как другая часть той же фирмы будет продавать их по коротким ставкам, делая ставки против своей собственной рекомендации, другими словами, за счет инвесторов.
Помимо законности, все эти мрачные события и скандальные эпохи раскрывают некоторые уродливые истины об этике, жадности и способности профессионалов контролировать самих себя. Всегда были те, кто сомневался в эффективности китайских стен; конечно, они проверяют саморегуляцию до предела. К сожалению, похоже, что мораль прошлого века заключалась в том, что концепция Китайской стены помогла определить этические ограничения, но она мало помогла предотвратить мошенничество.
