Содержание
- Что такое экономическое воздействие?
- Пример экономического воздействия
- Расчет экспозиции
- Числовой пример
- Что такое операционная подверженность?
- Управление операционной экспозицией
- Суть
В нынешнюю эпоху растущей глобализации и повышенной волатильности валюты изменения обменных курсов оказывают существенное влияние на деятельность и прибыльность компаний. Волатильность обменного курса затрагивает не только транснациональные корпорации и крупные корпорации, но и малые и средние предприятия, в том числе те, которые работают только в своей стране. Хотя понимание и управление валютным риском является предметом очевидной важности для владельцев бизнеса, инвесторы также должны быть знакомы с ним из-за огромного влияния, которое он может оказать на их активы.
Что такое экономическое воздействие?
Компании подвержены трем типам риска, вызванным волатильностью валюты:
- Экспозиция транзакции возникает из-за влияния колебаний обменного курса на обязательства компании по осуществлению или получению платежей, выраженных в иностранной валюте. Этот тип воздействия носит кратковременный или среднесрочный характер. возникает из-за влияния колебаний валютных курсов на консолидированную финансовую отчетность компании, особенно когда она имеет иностранные дочерние компании. Этот тип воздействия является среднесрочным или долгосрочным. Экономическое (или операционное) воздействие менее известен, чем предыдущие два, но тем не менее представляет значительный риск. Это вызвано влиянием неожиданных колебаний валютных курсов на будущие денежные потоки и рыночную стоимость компании и носит долгосрочный характер. Воздействие может быть существенным, так как непредвиденные изменения обменного курса могут сильно повлиять на конкурентную позицию компании, даже если она не работает или не продает за рубежом. Например, американский производитель мебели, который продает только на местах, все еще должен бороться с импортом из Азии и Европы, который может стать дешевле и, следовательно, более конкурентоспособным, если доллар заметно укрепится.
Обратите внимание, что экономические риски связаны с неожиданными изменениями обменных курсов, которые по определению невозможно предсказать, поскольку руководство компании основывает свои бюджеты и прогнозы на определенных допущениях, которые отражают их ожидаемое изменение курсов валют. Кроме того, в то время как подверженность транзакциям и переводу может быть точно оценена и, следовательно, хеджирована, трудно точно определить экономический риск и, как следствие, сложно хеджировать.
Минимизируйте валютный риск с валютными ETF
Пример экономического воздействия
Вот гипотетический пример экономического воздействия. Рассмотрим крупную американскую фармацевтическую компанию с филиалами и подразделениями в ряде стран мира. Крупнейшими экспортными рынками компании являются Европа и Япония, на которые вместе приходится 40% годового дохода. Менеджмент рассчитывал в среднем снижение курса доллара на 3% по отношению к евро и японской иене за текущий год и следующие два года.
Их медвежье отношение к доллару было основано на таких проблемах, как постоянный тупик в бюджете США, а также растущий дефицит бюджета и текущего счета страны, который, как они ожидали, отразится на росте доллара.
Однако стремительно улучшающаяся экономика США вызвала слухи о том, что Федеральный резерв может быть готов ужесточить денежно-кредитную политику гораздо раньше, чем ожидалось. В результате доллар укрепляется, и за последние несколько месяцев прибавил около 5% по отношению к евро и иене. Прогноз на следующие два года предполагает дальнейший рост курса доллара, поскольку монетарная политика в Японии остается весьма стимулирующей, а европейская экономика только выходит из рецессии.
Фармацевтическая компания США сталкивается не только с подверженностью транзакциям (из-за своих крупных экспортных продаж) и экспозицией (так как у нее есть дочерние компании по всему миру), но также и с экономической подверженностью. Напомним, что руководство ожидало, что доллар будет снижаться примерно на 3% ежегодно по отношению к евро и иене в течение трехлетнего периода, но доллар уже вырос на 5% по отношению к этим валютам, отклонение составляет восемь процентных пунктов и продолжает расти. Это, очевидно, окажет негативное влияние на продажи компании и денежные потоки. Опытные инвесторы уже смирились с проблемами, стоящими перед компанией из-за этих колебаний валютных курсов, и акции упали на 7% в последние месяцы.
Расчет экспозиции
Стоимость иностранного актива или зарубежного денежного потока колеблется при изменении обменного курса. Из вашего класса Статистика 101 вы знаете, что регрессионный анализ стоимости актива (P) по отношению к спотовому обменному курсу (S) должен дать следующее уравнение регрессии:
Значение актива (P) = a + (b × S) + где: a = константа регрессии b = коэффициент регрессии S = обменный курс спот
Коэффициент регрессии b является мерой экономической подверженности и измеряет чувствительность стоимости актива в долларах к обменному курсу.
Коэффициент регрессии определяется как отношение ковариации между стоимостью актива и обменным курсом к дисперсии спотового курса. Математически это определяется как:
б = вар (S) Cov (P, S)
Числовой пример
Фармацевтическая компания США - назовите ее USMed - имеет 10% акций быстрорастущей европейской компании - назовем ее EuroMax. USMed обеспокоен потенциальным долгосрочным снижением евро, и, поскольку он хочет максимизировать долларовую стоимость своей доли в EuroMax, хотел бы оценить его экономический риск.
USMed считает, что вероятность более сильного или более слабого евро равна, то есть 50-50. В сценарии сильного евро валюта укрепится до 1, 50 по отношению к доллару, что окажет негативное влияние на EuroMax (так как она экспортирует большую часть своей продукции). В результате EuroMax будет иметь рыночную стоимость 800 миллионов евро, оценивая 10% акций USMed в 80 миллионов евро (или 120 миллионов долларов). В сценарии слабого евро валюта снизится до 1, 25; EuroMax будет иметь рыночную стоимость в 1, 2 миллиарда евро, оценивая 10% акций USMed в 120 миллионов евро (или 150 миллионов долларов).
Если P представляет значение 10% -ной доли USMed в EuroMax в долларовом выражении, а S представляет спот-курс евро, то ковариация между P и S (то есть, как они движутся вместе):
Cov (P, S) = - 1, 875
Var (S) = 0, 015625
Таким образом, экономический ущерб USMed составляет 120 млн. Евро, что означает, что стоимость его доли в EuroMed снижается по мере укрепления евро и повышается по мере ослабления евро.
В этом примере мы использовали возможность 50-50 (более сильного или более слабого евро) ради простоты. Однако также могут использоваться разные вероятности, и в этом случае вычисления будут средневзвешенным значением этих вероятностей.
Что такое операционная подверженность?
Операционная подверженность компании в первую очередь определяется двумя факторами:
- Являются ли рынки, на которых компания получает свои ресурсы и продает свою продукцию, конкурентными или монопольными? Операционная подверженность выше, если входные затраты фирмы или цены на продукцию чувствительны к колебаниям курсов валют. Если и затраты, и цены чувствительны или не чувствительны к колебаниям курсов валют, эти эффекты компенсируют друг друга и уменьшают операционную подверженность. Может ли фирма корректировать свои рынки, ассортимент продукции и источник ресурсов в ответ на колебания курсов валют? Гибкость в этом случае будет указывать на меньшее рабочее воздействие, в то время как негибкость предполагает большее рабочее воздействие.
Управление операционной экспозицией
Риски операционной или экономической подверженности могут быть снижены либо с помощью операционных стратегий, либо стратегий снижения валютного риска.
Операционные стратегии
- Диверсификация производственных мощностей и рынков сбыта продукции. Диверсификация снизит риск, связанный с концентрацией производственных мощностей или продаж на одном или двух рынках. Однако недостатком здесь является то, что компании, возможно, придется отказаться от эффекта масштаба. Гибкость источников : Наличие альтернативных источников для ключевых входов имеет стратегический смысл, если колебания обменного курса делают ресурсы слишком дорогими из одного региона. Диверсификация финансирования. Доступ к рынкам капитала в нескольких крупных странах дает компании возможность привлекать капитал на рынке с наименьшими затратами средств.
Стратегии снижения валютного риска
Наиболее распространенные стратегии в этом отношении перечислены ниже.
- Сопоставление валютных потоков. Это простая концепция, которая требует согласования притока и оттока иностранной валюты. Например, если американская компания имеет значительные притоки в евро и хочет привлечь долги, она должна рассмотреть возможность заимствования в евро. Соглашения о разделе валютного риска. Это договорное соглашение, в рамках которого две стороны, участвующие в договоре купли-продажи, соглашаются разделить риск, возникающий в результате колебаний обменного курса. Он включает пункт о корректировке цены, согласно которому базовая цена сделки корректируется, если курс колеблется за пределами указанной нейтральной полосы. Ссуды подряд: также известный как кредитный своп, в этом соглашении две компании, расположенные в разных странах, договариваются о заимствовании валюты друг друга на определенный период, после которого заемные суммы погашаются. Поскольку каждая компания выдает заем в своей национальной валюте и получает эквивалентное обеспечение в иностранной валюте, в ее балансе в качестве актива и пассива появляется пассивный заем. Валютные свопы: это популярная стратегия, которая похожа на взаимный заем, но не отображается в балансе. При валютном свопе две фирмы берут кредиты на рынках и в валютах, где каждая может получить лучшие курсы, а затем обменивают выручку.
Суть
Осведомленность о потенциальном влиянии экономического воздействия может помочь владельцам бизнеса предпринять шаги для снижения этого риска. В то время как экономические риски - это риск, который не всегда очевиден для инвесторов, выявление компаний и акций, которые имеют наибольшую такую подверженность, может помочь им сделать лучший выбор инвестиций во времена повышенной волатильности обменного курса.
