Хотя трейдерам, безусловно, доступно множество жизнеспособных стратегий покупки опционов, данные об истечении срока действия опционов, полученные на CME за трехлетний период, свидетельствуют о том, что покупатели борются с шансами. Основываясь на данных, полученных от CME, я проанализировал пять основных рынков опционов CME - S & P 500, евродоллары, японскую иену, живой скот и Nasdaq 100 - и обнаружил, что три из каждых четырех опционов истекли бесполезно. Фактически, из одних только опционов пут 82, 6% истекли бесполезно для этих пяти рынков.
Из этого исследования выявляются три основные модели: (1) в среднем три из каждых четырех вариантов, удерживаемых до истечения срока действия, оказываются бесполезными; (2) на долю путов и коллов, срок годности которых истек бесполезно, влияет первичная тенденция базового актива; и (3) продавцы опционов все еще выходят вперед, даже когда продавец идет против тренда.
Данные CME
На основании исследования CME об истекающих и исполняемых опционах, охватывающих трехлетний период (1997, 1998 и 1999 годы), в среднем 76, 5% всех опционов, удерживаемых до истечения срока действия на Чикагской товарной бирже, истекли бесполезно (из денег). Это среднее значение оставалось неизменным в течение трехлетнего периода: 76, 3%, 75, 8% и 77, 5% соответственно, как показано на рисунке 1. Таким образом, из этого общего уровня можно сделать вывод, что для каждого опциона, использованного в деньгах по истечении срока, были три опционных контракта, срок действия которых истек из-за денег и, следовательно, бесполезных, то есть продавцы опционов имели лучшие шансы, чем покупатели опционов, на позиции, удерживаемые до истечения срока действия.
Рисунок 1 - Процент CME исполняемых и просроченных бесполезных опционов
Мы представляем данные в качестве опционов по сравнению с теми, срок действия которых истекает. На рисунке 2 приведены фактические цифры, показывающие, что было 20 003 138 опционов с истекшим сроком действия (бесполезных) и 6 131 438 опционов (в денежном выражении). Опционы на фьючерсы, которые находятся в деньгах по истечении срока, автоматически исполняются. Таким образом, мы можем вывести сумму просроченных бесполезных опционов, вычтя из исполненных опционов общее количество опционов до истечения срока их действия. Когда мы более внимательно посмотрим на данные, мы сможем выявить определенные закономерности, например, как смещение тренда в базовом фонде влияет на долю опционов колл по сравнению с опционами пут, истекающими бесполезно. Однако очевидно, что общая модель такова, что срок действия большинства опционов истек.
Рисунок 2 - Всего упражнений CME и истекших бесполезных опционов колл и пут
Средние трехлетние исполненные опционы (в деньгах) в сравнении с опционами, срок действия которых истекает бесполезно (из денег) для рынков, рассмотренных ниже, подтверждают общие выводы: уклон в пользу продавцов опционов. На рисунке 3 представлены итоговые данные по исполненным (в денежном выражении) и бесполезным опционам с истекшим сроком действия для S & P 500, NASDAQ 100, евродоллара, японской иены и живого скота. Для опционов пут и колл, торгуемых на каждом из этих рынков, опционы с истекающим сроком действия бесполезно превосходили число опционов с истекающим сроком действия.
Например, если мы возьмем фьючерсные опционы на фондовые индексы S & P 500, в общей сложности 2 739 573 опциона на покупку истекли бесполезно по сравнению с 177 741 опционом, срок действия которого истек в деньгах.
Рисунок 3 - Всего исполненных / просроченных опционных контрактов
Что касается опционов колл, то основная тенденция бычьего рынка помогла покупателям, которые увидели, что 843 414 опционов колл истекают бесполезно по сравнению с 587 729, истекающими в деньгах - явно гораздо лучшая производительность для покупателей опционов, чем для покупателей пут. Евродоллары, тем временем, имели 4 178 247 опционов пут, срок действия которых истекает бесполезно, в то время как 1 041 841 истекли в деньгах. Покупатели евродоллара называют, однако, не намного лучше. В общей сложности 4, 301, 125 опционов колл истек бесполезно, в то время как только 1 378 928 оказались в деньгах, несмотря на благоприятную (то есть бычью) тенденцию. Как показывают остальные данные этого исследования, даже при торговле с основным трендом большинство покупателей все же теряли позиции, удерживаемые до истечения срока действия.
Рисунок 4 - Процентные контракты с исполненными / просроченными опционами
На рисунке 4 представлены данные в процентах, что немного облегчает сравнение. Для группы в целом, пут-опционы с истекающим сроком действия, бесполезные для всей группы, имели наибольший процент: 82, 6% теряли деньги. В то же время процент опционов с истекшим сроком годности составил 74, 9%. Процент опциона пут, истекающий бесполезно, оказался выше среднего по всему цитируемому ранее исследованию (из всех опционов на фьючерсы CME, бесполезный срок истечения 76, 5%), потому что опционы на фьючерсы на фондовые индексы (Nasdaq 100 и S & P 500) имели очень большое количество опционов пут опционы с истекающим сроком действия составляют 95, 2% и 93, 9% соответственно.
Этот уклон в пользу продавцов пут может быть объяснен сильным бычьим уклоном фондовых индексов в течение этого периода, несмотря на некоторое резкое, но кратковременное снижение рынка. Однако данные за 2001-2003 гг. Могут показать сдвиг в сторону увеличения количества звонков с истекающим сроком действия, что отражает изменение основного тренда на медвежьем рынке с начала 2000 г.
Вывод
Данные, представленные в этом исследовании, взяты из трехлетнего отчета CME по всем опционам на фьючерсы, торгуемые на бирже. Хотя это и не вся история, в целом данные свидетельствуют о том, что продавцы опционов имеют преимущество в форме смещения к опционам, срок действия которых истекает из денег (бесполезных). Мы показываем, что если продавец опциона торгует по тренду базового актива, это преимущество существенно возрастает. Тем не менее, если продавец ошибается относительно тренда, это не меняет кардинально вероятность успеха. Таким образом, в целом покупатель, по-видимому, сталкивается с определенным недостатком по сравнению с продавцом.
Несмотря на то, что мы полагаем, что данные занижают смысл продажи, поскольку они не говорят нам, сколько опционов, срок действия которых истек в деньгах, выигрывали, а не теряли сделки, данные должны указывать достаточно, чтобы побудить вас думать о разработке стратегий продажи как Ваш основной подход к торговле опционами. Сказав это, однако, мы должны подчеркнуть, что стратегии продажи могут включать значительный риск (покупатели, по определению, несут ограниченные убытки), поэтому важно применять строгое управление капиталом и торговать только с рисковым капиталом при развертывании стратегий продажи.
