Конгломераты - это компании, которые частично или полностью владеют рядом других компаний. Не так давно разросшиеся конгломераты были характерной чертой корпоративного ландшафта. Огромные империи, такие как General Electric и Berkshire Hathaway, создавались в течение многих лет с интересами от технологий реактивных двигателей до ювелирных изделий.
Корпоративные мешанины, подобные этим, гордятся своей способностью избегать ухабистых рынков. В некоторых случаях они приносили впечатляющие долгосрочные доходы акционеров, но это не значит, что корпоративные конгломераты всегда полезны для инвесторов. Если вы заинтересованы в инвестировании в этих бегемотов, есть несколько вещей, которые вы должны знать.
Дело о конгломератах
Случай с конгломератами можно обобщить одним словом: диверсификация. Согласно финансовой теории, поскольку деловой цикл по-разному влияет на отрасли, диверсификация приводит к снижению инвестиционного риска. Например, спад, пережитый одной дочерней компанией, может быть уравновешен стабильностью или даже расширением в другом предприятии. Другими словами, если у кирпичного подразделения Berkshire Hathaway плохой год, потери могут быть компенсированы хорошим годом в его страховом бизнесе.
В то же время успешный конгломерат может демонстрировать стабильный рост прибыли, приобретая компании, акции которых оцениваются ниже, чем его собственная. Фактически, GE и Berkshire Hathaway оба обещали - и обеспечили - двузначный рост прибыли, применяя эту стратегию роста инвестиций. (Информацию по теме см.: Риск и диверсификация .)
Дело против конгломератов
Однако выдающийся успех таких конгломератов, как GE и Berkshire Hathaway, вряд ли является доказательством того, что конгломерат всегда является хорошей идеей. Есть много причин дважды подумать об инвестировании в эти акции, как это было показано в 2009 году, когда и GE, и Berkshire пострадали в результате экономического спада, доказывая, что размер не делает компанию непогрешимой.
Гуру инвестиций Питер Линч использует фразу «диверсификация» для описания компаний, которые диверсифицируются в области, выходящие за рамки их основных компетенций. Конгломерат часто может быть неэффективным, беспорядочным делом. Независимо от того, насколько хороша управленческая команда, ее энергия и ресурсы будут распределены между многочисленными предприятиями, которые могут быть или не быть синергетическими.
Для инвесторов конгломераты могут быть ужасно трудными для понимания, и может быть проблемой объединить эти компании в одну категорию или инвестиционную тему. Это означает, что даже менеджерам часто трудно объяснить свою инвестиционную философию акционерам. Кроме того, бухгалтерский учет конгломерата может оставить желать лучшего и может затенить работу отдельных подразделений конгломерата. Неспособность инвесторов понять философию, направление, цели и результаты деятельности конгломерата может в конечном итоге привести к снижению производительности. (Информацию по теме см.: Конгломераты: рискованное предложение? )
Хотя контрциклический аргумент верен, существует также риск того, что руководство будет удерживать предприятия с низкой производительностью в надежде на то, что удастся справиться с этим циклом. В конечном счете, компании с более низкой стоимостью не позволяют полностью реализовать стоимость компаний с более высокой стоимостью в цене акций.
Более того, конгломераты не всегда предлагают инвесторам преимущество в диверсификации. Если инвесторы хотят диверсифицировать риск, они могут сделать это самостоятельно, инвестируя в несколько целевых компаний, а не вкладывая все свои деньги в один конгломерат. Инвесторы могут сделать это намного дешевле и эффективнее, чем даже самый прибыльный конгломерат.
Конгломерат Скидка
Дело против конгломератов является сильным. Следовательно, рынок обычно применяет стрижку к стоимости суммы частей, которую он часто оценивает конгломератами со скидкой для более целенаправленных компаний. Это известно как скидка конгломерата. Конечно, некоторые конгломераты имеют премию, но в целом рынок присваивает скидку, давая инвесторам хорошее представление о том, как рынок оценивает конгломерат по сравнению с суммарной стоимостью его различных частей. Глубокий дисконт сигнализирует о том, что акционеры выиграют, если компания будет ликвидирована, а ее подразделения останутся работать как отдельные акции.
Рассчитаем скидку конгломерата на простом примере. Мы будем использовать вымышленный конгломерат под названием DiversiCo, который состоит из двух не связанных между собой предприятий: подразделения по производству напитков и подразделения по биотехнологии.
DiversiCo оценивается в 2 миллиарда долларов, а общий долг - в 0, 75 миллиарда долларов. Его подразделение по производству напитков имеет балансовые активы в 1 миллиард долларов, а его подразделение по биотехнологии - активы в размере 0, 765 миллиарда долларов. Целевые компании в индустрии напитков имеют среднюю рыночную стоимость в 2, 5, в то время как чистые биотехнологические компании имеют рыночную стоимость в 2. Подразделения DiversiCo - довольно типичные компании в своих отраслях. Исходя из этой информации, мы можем рассчитать скидку конгломерата:
Пример - Расчет скидки конгломерата
Общая рыночная стоимость DiversiCo:
= Собственный капитал + Долг
= 2 миллиарда долларов + 0, 75 миллиарда долларов
= 2, 75 миллиарда долларов
Ориентировочная стоимость деталей:
= Стоимость подразделения биотехнологий + стоимость подразделения напитков
= (0, 75 млрд. Долларов США X 2) + (1 млрд. Долларов США X 2, 5)
= 1, 5 миллиарда долларов + 2, 5 миллиарда долларов
= 4, 0 миллиарда долларов
Итак, скидка конгломерата составляет:
= (4, 0–2, 75 млрд. Долларов) / 4, 0 млрд. Долларов
= 31, 25%
Copyright 2009 Investopedia.com
Скидка 31, 25% на конгломерат DiversiCo кажется необычайно глубокой. Цена его акций не отражает истинную стоимость отдельных подразделений. Становится ясно, что эта многопрофильная компания могла бы стоить значительно больше, если бы она была разбита на отдельные предприятия. Следовательно, инвесторы могут настаивать на ликвидации своих подразделений по производству напитков и биотехнологий для создания большей стоимости. Если это произойдет, DiversiCo, возможно, заслуживает более внимательного изучения в качестве возможности покупки.
Суть
Большой вопрос заключается в том, имеет ли смысл инвестирование в конгломераты. Скидка конгломерата предполагает, что это не так. Но там может быть серебряная подкладка. Если вы инвестируете в конгломераты, которые распадаются на отдельные части в результате отчуждения и выделения, вы можете зафиксировать увеличение стоимости по мере исчезновения дисконта в конгломерате. Как правило, вы получаете большую прибыль, когда конгломераты распадаются, чем когда они строятся. (См. Также: 5 причин, по которым Spinoffs может быть покупкой для инвесторов .)
Тем не менее, некоторые конгломераты действительно получают премию за оценку или, по крайней мере, более узкую конгломератную скидку. Это очень хорошо управляемые компании. Они управляются агрессивно, с четкими целями, установленными для подразделений. Неэффективные компании быстро продаются или продаются. Что еще более важно, успешные конгломераты имеют финансовые, а не стратегические или операционные цели, применяя строгие подходы к управлению портфелем.
(См. Также: 5 конгломератов с экспозицией в Карибском бассейне .)
