Гипотеза эффективного рынка (EMH) не может объяснить экономические пузыри, потому что, строго говоря, EMH будет утверждать, что экономические пузыри на самом деле не существуют. Зависимость гипотезы от предположений об информации и ценообразовании в корне противоречит неправильной оценке, которая ведет к экономическим пузырям.
Экономические пузыри возникают, когда цены на активы значительно превышают их истинную экономическую стоимость, а затем быстро падают. EMH утверждает, что цены на активы отражают реальную экономическую ценность, потому что информация передается участникам рынка и быстро включается в цену акций. Согласно EMH, нет никаких других факторов, лежащих в основе изменения цен, таких как иррациональность или поведенческие искажения. По сути, рыночная цена является точным отражением стоимости, а пузырь - это просто заметное изменение фундаментальных ожиданий в отношении доходности актива.
Например, один из пионеров EMH, экономист Юджин Фама, утверждал, что финансовый кризис, при котором кредитные рынки замерзли и цены на активы резко упали, был результатом наступления рецессии, а не взрыва кредитного пузыря. Изменение цен на активы отражает обновленную информацию об экономических перспективах.
Фама сказал, что для существования пузыря он должен быть предсказуемым, что означало бы, что некоторые участники рынка должны заранее увидеть неправильную оценку. Он утверждает, что нет последовательного способа предсказывать пузыри. Поскольку пузыри можно определить только задним числом, нельзя сказать, что они отражают что-то большее, чем быстрые изменения в ожиданиях, основанные на новой рыночной информации.
Являются ли пузыри предсказуемыми, подлежит обсуждению. Поведенческие финансы, область, которая пытается идентифицировать и исследовать принятие финансовых решений, выявили несколько ошибок в принятии инвестиционных решений, как на индивидуальном, так и на рыночном уровне. Невнимательность к определенным видам информации, предвзятость подтверждения и стадное поведение - вот несколько примеров, которые могут быть связаны с экономическими пузырями. Было показано, что эти смещения существуют, но определить частоту и уровень конкретного смещения в конкретное время не так просто.
Конечно, следует отметить, что EMH не требует, чтобы все участники рынка были правы все время. Тем не менее, один из основных принципов теории вращается вокруг идеи эффективности рынка. Учитывая, что участники рынка делятся одной и той же информацией, согласованная цена должна точно отражать справедливую стоимость актива, потому что те, кто ошибается, взаимодействуют с теми, кто прав. Поведенческие финансы, с другой стороны, утверждают, что консенсус может быть неправильным.
Определение пузыря заключается в том, что правильная цена принципиально отличается от рыночной цены, а это означает, что согласованная цена неверна. Является ли это предсказуемым или нет, некоторые утверждают, что финансовый кризис нанес серьезный удар по EMH из-за глубины и масштабов недооценок, которые ему предшествовали. Однако Фама, скорее всего, не согласится.
