Ценовые мультипликаторы обычно используются для определения стоимости акций компании. Относительная легкость и простота этих методов относительной оценки делает их одними из фаворитов институциональных и розничных инвесторов. Цена к прибыли, цена к продажам и цена к балансовой стоимости обычно анализируются при сравнении цен различных акций на основе желаемого стандарта оценки. Мультипликатор цены к денежному потоку (P / CF) попадает в ту же категорию, что и вышеуказанные ценовые метрики, поскольку он оценивает цену акций компании относительно того, сколько денежных потоков генерирует фирма.
Расчет отношения P / CF
Мультипликаторы P / CF рассчитываются с использованием подхода, аналогичного тому, который используется в других ценовых метриках. P, или цена, это просто текущая цена акции. Чтобы избежать волатильности во множественном числе, можно использовать среднюю цену за 30 или 60 дней, чтобы получить более стабильное значение, которое не искажается случайными движениями рынка. CF, или денежный поток, найденный в знаменателе коэффициента, получается путем расчета конечных 12-месячных денежных потоков, генерируемых фирмой, деленных на количество акций в обращении.
Давайте предположим, что средняя цена 30-дневного периода акций компании ABC составляет 20 долларов США - за последние 12 месяцев был сформирован денежный поток в размере 1 миллиона долларов США, а у компании в обращении находится 200 000 акций. При расчете денежного потока на акцию получается значение 5 долларов (1 000 000/200 000). После этого нужно поделить 20 долларов на 5 долларов, чтобы получить требуемую кратную цену. Также обратите внимание, что тот же результат будет определен, если рыночная капитализация делится на общий денежный поток фирмы. Отношение P / E - простой инструмент для оценки компании, но ни одно отношение не может рассказать всю историю.
Различные типы денежных потоков
Существует несколько подходов для расчета денежных потоков. При проведении сравнительного анализа относительных ценностей аналогичных фирм необходимо применять последовательный подход к оценке во всем процессе оценки. Например, один аналитик может рассчитать денежный поток как простое добавление неденежных расходов, таких как износ и амортизация, к чистой прибыли, в то время как другой аналитик может посмотреть на более полную цифру свободного денежного потока. Кроме того, альтернативный подход к определению денежного потока мог бы заключаться в простом суммировании денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, обнаруженных в отчете о движении денежных средств.
Хотя подход со свободными денежными потоками является наиболее трудоемким, он обычно дает наиболее точные результаты, которые можно сравнить между компаниями. Свободные денежные потоки рассчитываются следующим образом:
FCF =
Большинство этих входных данных могут быть быстро извлечены (иногда с небольшими расчетами) из финансовой отчетности фирмы. Независимо от применяемого подхода, он должен быть последовательным. При попытке оценить компанию, она всегда сводится к определению величины свободных денежных потоков и дисконтированию их до сегодняшнего дня.
Анализ относительной стоимости
Как только соотношение P / CF рассчитано, первоначальный результат фактически не показывает ничего значительного для аналитика. Аналогично последующей процедуре для методологий относительной стоимости, в которых используются коэффициенты P / E, P / S и P / BV, рассчитанный коэффициент P / CF должен оцениваться на основе сопоставимых компаний. AP / CF, равный 5, на самом деле не раскрывает много полезной информации, если не известны отрасль и этап жизни фирмы. Множественное значение низкой цены свободного денежного потока может быть непривлекательным для устоявшейся страховой компании с медленным ростом, но предоставляет солидную возможность покупки для небольшого биотехнологического стартапа. По сути, чтобы понять, торгует ли компания по низкой цене относительно своих денежных потоков, список подходящих сопоставимых показателей должен составить сравнительный эталон.
Преимущества и недостатки P / CF
Есть несколько преимуществ, которые P / CF имеет по сравнению с другими инвестиционными коэффициентами. Что наиболее важно, в отличие от доходов, продаж и балансовой стоимости, компаниям гораздо труднее манипулировать денежными потоками. В то время как продажи и неизбежная прибыль могут управляться с помощью таких методов, как агрессивный учет, а балансовая стоимость активов становится жертвой субъективных оценок и методов амортизации, денежные потоки - это просто денежные потоки - это конкретный показатель того, сколько наличных денег принесла фирма в течение данного периода. Кратные денежные потоки также обеспечивают более точное представление о компании. Например, выручка может быть чрезвычайно высокой, но ничтожная валовая прибыль сметет положительные выгоды от высокого объема продаж. Аналогично, мультипликаторы прибыли часто трудно стандартизировать из-за различий в методах бухгалтерского учета в компаниях. Исследования, касающиеся фундаментального анализа, пришли к выводу, что соотношение P / CF является надежным показателем долгосрочной доходности.
Несмотря на его многочисленные преимущества, есть некоторые незначительные подводные камни в отношении P / CF. Как указывалось ранее, денежный поток в знаменателе может быть рассчитан несколькими способами для отражения различных типов денежных потоков. Например, свободный денежный поток для держателей акций рассчитывается иначе, чем денежный поток для заинтересованных сторон, что отличается от простого суммирования различных денежных потоков в отчете о движении денежных средств. Чтобы избежать путаницы, всегда важно указывать тип денежного потока, применяемого к метрике. Во-вторых, коэффициенты P / CF не учитывают влияние неденежных компонентов, таких как отложенный доход. Хотя это часто используется в качестве аргумента против этого множества, неденежные статьи, такие как отложенный доход, в конечном итоге привнесут ощутимый или измеримый компонент денежных средств. Наконец, подобно всем методам множественной оценки, отношение P / CF является «быстрым и грязным» подходом, который должен быть дополнен процедурами дисконтирования денежных потоков.
Суть
Анализ стоимости акций на основе движения денежных средств аналогичен определению того, является ли акция недооцененной или переоцененной на основе прибыли. Высокое отношение P / CF указывало на то, что конкретная фирма торгуется по высокой цене, но не генерирует достаточных денежных потоков для поддержки нескольких, иногда это нормально, в зависимости от фирмы, отрасли и ее конкретных операций. Меньшие соотношения цен, как правило, предпочтительнее, поскольку они могут выявить фирму, генерирующую достаточные денежные потоки, которые еще не учтены должным образом в текущей цене акций.
Принимая во внимание все факторы постоянными, с точки зрения инвестиций, меньший P / CF предпочтительнее, чем больший. Тем не менее, как и все основные соотношения, одна метрика никогда не рассказывает полную историю. Вся картина должна быть правильно определена по нескольким углам (коэффициентам) для оценки внутренней стоимости инвестиций. Мультипликатор P / CF - это просто еще один инструмент, который инвесторы должны добавить в свой перечень методов поиска стоимости.
