Общая эффективность вашего портфеля является конечной мерой успеха вашего менеджера портфеля. Тем не менее, общий доход не может быть использован исключительно при определении того, эффективно ли ваш финансовый менеджер выполняет свою работу.
Например, 2% годовой доход портфеля может показаться небольшим. Однако если рынок увеличился только на 1% за тот же промежуток времени, то портфель показал хорошие результаты по сравнению с совокупностью доступных ценных бумаг. С другой стороны, если этот портфель был сосредоточен исключительно на чрезвычайно рискованных акциях с микропроцессором, дополнительный доход в 1% по рынку не компенсирует инвестору подверженность риску. Для точного измерения эффективности используются различные коэффициенты для определения доходности инвестиционного портфеля с учетом риска. Мы рассмотрим пять наиболее распространенных.
Коэффициент Шарпа
Стандартное отклонение портфеля (ожидаемая доходность - безрисковая ставка)
Отношение Шарпа, также известное как отношение вознаграждения к изменчивости, является, пожалуй, наиболее распространенным показателем управления портфелем. Превышение доходности портфеля над безрисковой ставкой стандартизируется стандартным отклонением превышения доходности портфеля. Гипотетически, инвесторы всегда должны иметь возможность инвестировать в государственные облигации и получать безрисковую норму прибыли. Коэффициент Шарпа определяет ожидаемую реализованную доходность сверх этого минимума. В рамках теории риска и вознаграждения в портфельной теории инвестиции с более высоким риском должны приносить высокую прибыль. В результате, высокий коэффициент Шарпа указывает на превосходную производительность с учетом риска. (Подробнее см.: Понимание соотношения Шарпа)
Многие из следующих соотношений аналогичны коэффициенту Шарпа в том смысле, что мера доходности по эталону стандартизирована для неотъемлемого риска портфеля, но каждый из них имеет несколько иной вид, который инвесторы могут счесть полезным в зависимости от их ситуации.
Roy's Safety-First Ratio
Стандартное отклонение портфеля (ожидаемый доход - целевой доход)
Соотношение безопасности и безопасности Роя схоже с отношением Шарпа, но вводит одну тонкую модификацию. Вместо сравнения доходности портфеля с безрисковой ставкой, производительность портфеля сравнивается с целевой доходностью.
Инвестор часто указывает целевой доход на основе финансовых требований для поддержания определенного уровня жизни, или целевой доход может быть другим ориентиром. В первом случае инвестору может понадобиться 50 000 долларов в год для расходования средств; тогда целевая доходность портфеля в 1 миллион долларов составит 5%. В последнем сценарии целевой доход может быть любым - от S & P 500 до годовой производительности золота - инвестор должен будет определить эту цель в заявлении об инвестиционной политике.
Соотношение «безопасность - прежде всего» Роя основано на правиле «безопасность в первую очередь», которое гласит, что требуется минимальная доходность портфеля и что менеджер портфеля должен сделать все, что он или она может, чтобы обеспечить выполнение этого требования.
Коэффициент Сортино
Стандартное отклонение в сторону понижения (ожидаемый доход - целевой доход)
Соотношение Сортино выглядит аналогично соотношению безопасность-первый Роя - разница в том, что вместо стандартизации избыточной доходности по сравнению со стандартным отклонением для расчета используется только понижательная волатильность. Предыдущие два соотношения штрафуют в сторону повышения и понижения; портфель, который приносил бы годовой доход в размере + 15%, + 80% и + 10%, был бы воспринят как довольно рискованный, поэтому соотношение Шарп и Рой в отношении безопасности в первую очередь будет скорректировано в сторону понижения.
Коэффициент Сортино, с другой стороны, включает только отклонение вниз. Это означает, что принимается во внимание только волатильность, которая приводит к колебаниям доходности ниже заданного ориентира. В основном, только левая сторона кривой нормального распределения рассматривается как индикатор риска, поэтому неустойчивость избыточных положительных доходов не наказывается. Таким образом, оценка менеджера портфеля не пострадает, если он вернет больше, чем ожидалось.
Treynor Ratio
Портфолио бета (ожидаемая доходность - безрисковая ставка)
Коэффициент Treynor также рассчитывает дополнительную доходность портфеля сверх безрисковой ставки. Тем не менее, бета используется в качестве меры риска для стандартизации производительности вместо стандартного отклонения. Таким образом, коэффициент Трейнора дает результат, который отражает количество избыточных доходов, достигнутых стратегией на единицу систематического риска. После того, как Джек Л. Трейнор первоначально представил эту метрику портфеля, он быстро потерял часть своего блеска из-за более популярного отношения Шарпа. Тем не менее, Treynor точно не будет забыт. Он учился у итальянского экономиста Франко Модильяни и был одним из первых исследователей, чья работа проложила путь к модели ценообразования основных фондов.
Поскольку коэффициент Treynor основывается на доходности портфеля с учетом рыночного риска, а не специфичного для портфеля риска, его обычно объединяют с другими коэффициентами, чтобы получить более полную оценку эффективности.
Соотношение информации
Ошибка отслеживания (возврат портфеля - возврат контрольного показателя)
Соотношение информации немного сложнее, чем вышеупомянутые метрики, но обеспечивает лучшее понимание возможностей выбора портфеля менеджера. В отличие от пассивного управления инвестициями, активное управление требует регулярной торговли, чтобы превзойти контрольный показатель. Хотя менеджер может инвестировать только в компании S & P 500, он может попытаться воспользоваться временными возможностями для неправильной оценки безопасности. Возврат выше эталона называется активным возвратом, который служит числителем в приведенной выше формуле.
В отличие от соотношений безопасности и безопасности Шарпа, Сортино и Роя, в отношении информации используется стандартное отклонение активной доходности в качестве меры риска вместо стандартного отклонения портфеля. Поскольку менеджер портфеля пытается превзойти эталонный тест, он или она иногда будут превышать эту производительность, а в других случаях терпят неудачу. Отклонение портфеля от эталона - это показатель риска, используемый для стандартизации активной доходности.
Суть
Вышеуказанные коэффициенты по сути выполняют ту же задачу: они помогают инвесторам рассчитать избыточную доходность на единицу риска. Различия возникают, когда формулы корректируются с учетом различных видов риска и доходности. Например, бета-версия значительно отличается от риска ошибки отслеживания. Всегда важно стандартизировать доходность с учетом риска, чтобы инвесторы понимали, что управляющие портфелями, которые придерживаются рискованной стратегии, не являются более талантливыми в каком-либо фундаментальном смысле, чем менеджеры с низким риском - они просто следуют другой стратегии.
Другое важное соображение, касающееся этих метрик, заключается в том, что их можно сравнивать только друг с другом напрямую. Другими словами, отношение Сортино одного менеджера портфеля можно сравнить только с отношением Сортино другого менеджера. Соотношение Сортино одного менеджера нельзя сравнивать с соотношением информации другого. К счастью, все эти пять показателей можно интерпретировать одинаково: чем выше соотношение, тем выше эффективность с учетом риска.
