Содержание
- Опрос теории рациональности
- Факты о поведении инвесторов
- Теория сожаления инвестора
- Ментальный бухгалтерский учет
- Проспект и потеря уверенности
- Поведение якоря инвестора
- Чрезмерная и недостаточная реакция
- Чрезмерная уверенность инвесторов
- Является ли нерациональное поведение аномалией?
- Придерживаться твердых стратегий
Когда дело доходит до денег и инвестиций, мы не всегда так рациональны, как думаем, и именно поэтому есть целая область исследований, которая объясняет наше иногда странное поведение. Куда вы, как инвестор, подходите? Понимание теории и результатов поведенческих финансов может помочь вам ответить на этот вопрос.
Опрос теории рациональности
Экономическая теория основана на убеждении, что люди ведут себя рационально и что вся существующая информация включена в инвестиционный процесс. Это предположение является сутью гипотезы эффективного рынка.
Но исследователи, ставящие под сомнение это предположение, обнаружили доказательства того, что рациональное поведение не всегда распространено так, как мы могли бы верить. Поведенческие финансы пытаются понять и объяснить, как человеческие эмоции влияют на инвесторов в процессе принятия решений. Вы будете удивлены тем, что они нашли.
Факты о поведении инвесторов
В 2001 году Dalbar, исследовательская фирма, специализирующаяся на финансовых услугах, выпустила исследование под названием «Количественный анализ поведения инвесторов», в котором сделан вывод, что среднестатистическим инвесторам не удается получить доходность рыночных индексов. Было установлено, что за 17-летний период до декабря 2000 года S & P 500 возвращал в среднем 16, 29% в год, в то время как типичный инвестор акций достигал только 5, 32% за тот же период - поразительная разница в 9%!
Также было установлено, что в течение того же периода средний инвестор с фиксированным доходом зарабатывал только 6, 08% прибыли в год, в то время как долгосрочный индекс государственных облигаций достиг 11, 83%.
В своей версии того же издания 2015 года Дальбар снова пришел к выводу, что среднестатистическим инвесторам не удается получить доходность рыночных индексов. Было установлено, что «средний инвестор паевого инвестиционного фонда хуже, чем S & P 500, с широкой маржей в 8, 19%. Более широкая рыночная доходность более чем вдвое превышает среднюю доходность инвестора паевого инвестиционного фонда (13, 69% против 5, 50%)».
Инвесторы в инвестиционные фонды со средним фиксированным доходом также показали слабые результаты - 4, 18% на рынке облигаций.
Почему это происходит? Вот несколько возможных объяснений.
Теория сожаления инвестора
Страх сожаления или просто сожаление о теории имеет дело с эмоциональной реакцией, которую испытывают люди, осознав, что они допустили ошибку в суждении. Столкнувшись с перспективой продажи акций, на инвесторов эмоционально влияет цена, по которой они приобрели акции.
Таким образом, они избегают продавать его как способ избежать сожаления о том, что сделали плохие инвестиции, а также смущения сообщения о потере. Мы все ненавидим ошибаться, не так ли?
При рассмотрении вопроса о продаже акций инвесторы должны задаться вопросом: «Каковы последствия повторения той же покупки, если эта ценная бумага уже была ликвидирована, и буду ли я инвестировать в нее снова?»
Если ответ «нет», пришло время продавать; в противном случае результатом будет сожаление о покупке убыточных акций и сожаление о том, что они не продали, когда стало ясно, что было принято плохое инвестиционное решение, и наступает порочный круг, когда избегание сожалений ведет к большему сожалению.
Теория сожаления может также иметь место для инвесторов, когда они обнаруживают, что акции, которые они рассматривали только как покупку, выросли в цене. Некоторые инвесторы избегают возможности испытывать это сожаление, следуя общепринятому мнению и покупая только те акции, которые покупают все остальные, рационализируя свое решение так: «все остальные делают это».
Как ни странно, многие люди чувствуют себя гораздо менее смущенными из-за потери денег на популярных акциях, которыми владеет половина мира, чем из-за потери денег на неизвестных или непопулярных акциях.
Ментальный бухгалтерский учет
Люди имеют тенденцию помещать определенные события в психические отсеки, и разница между этими отсеками иногда влияет на наше поведение больше, чем сами события.
Скажем, например, вы стремитесь посмотреть спектакль в местном театре, и каждый билет стоит 20 долларов. Когда вы попадаете туда, вы понимаете, что потеряли 20 долларов. Вы все равно покупаете билет на шоу за 20 долларов?
Поведенческие финансы обнаружили, что примерно 88% людей в этой ситуации будут делать это. Теперь предположим, что вы заплатили за билет за 20 долларов заранее. Когда вы подходите к двери, вы понимаете, что ваш билет дома. Вы бы заплатили 20 долларов, чтобы купить другой?
Только 40% респондентов купили бы другого. Однако обратите внимание, что в обоих сценариях вы теряете 40 долларов: разные сценарии, одинаковая сумма денег, разные умственные способности. Довольно глупо, а?
Пример инвестиционного ментального учета лучше всего иллюстрируется нерешительностью продать инвестицию, которая когда-то имела чудовищную прибыль, а теперь имеет скромную прибыль. Во время экономического бума и бычьего рынка люди привыкают к здоровой, хотя и бумажной, прибыли. Когда рыночная коррекция снижает чистую стоимость инвестора, они не решаются продавать с меньшей прибылью. Они создают ментальные рамки для прибыли, которую они когда-то имели, заставляя их ждать возвращения этого прибыльного периода.
Проспект и потеря уверенности
Нейрохирургу не нужно знать, что люди предпочитают уверенный возврат инвестиций ненадежному - мы хотим получать оплату за любой дополнительный риск. Это довольно разумно.
Вот странная часть. Теория перспективы предполагает, что люди выражают иную степень эмоций в отношении выгод, нежели потерь. Люди больше подвержены предполагаемым потерям, чем счастливы от равных выгод.
Консультант по инвестициям не обязательно будет наводнен звонками своего клиента, когда она сообщит, скажем, об увеличении портфеля клиента на 500 000 долларов. Но вы можете поспорить, что этот телефон зазвонит, когда он потеряет 500 000 долларов! Убыток всегда кажется больше, чем прирост равного размера - когда он уходит глубоко в наши карманы, ценность денег меняется.
Теория перспективы также объясняет, почему инвесторы держатся за убыточные акции: люди часто рискуют больше, чтобы избежать потерь, чем реализовать прибыль. По этой причине инвесторы охотно остаются в рискованной позиции по акциям, надеясь, что цена восстановится. Игроки, проигравшие серию проигрышей, будут вести себя аналогичным образом, удваивая ставки в попытке вернуть то, что уже потеряно.
Таким образом, несмотря на наше рациональное желание получить прибыль от рисков, которые мы принимаем, мы склонны ценить то, что у нас есть, больше, чем цена, которую мы были бы готовы платить за это.
Теория неприятия убытков указывает на еще одну причину, по которой инвесторы могут предпочесть удержать своих проигравших и продать своих победителей: они могут полагать, что сегодняшние проигравшие могут вскоре превзойти сегодняшних победителей. Инвесторы часто совершают ошибку, преследуя действия рынка, инвестируя в акции или фонды, которые привлекают наибольшее внимание. Исследования показывают, что деньги поступают в высокопроизводительные паевые инвестиционные фонды быстрее, чем деньги из неэффективных фондов.
Поведение якоря инвестора
В отсутствие более качественной или новой информации инвесторы часто предполагают, что рыночная цена является правильной ценой. Люди склонны слишком доверять последним рыночным взглядам, мнениям и событиям и ошибочно экстраполируют последние тенденции, которые отличаются от исторических, долгосрочных средних и вероятностей.
На бычьих рынках на инвестиционные решения часто влияют привязки цен, которые считаются значительными из-за их близости к последним ценам. Это делает более отдаленные результаты прошлого несущественными в решениях инвесторов.
Чрезмерная и недостаточная реакция
Инвесторы настроены оптимистично, когда рынок идет вверх, предполагая, что он продолжит это делать. И наоборот, инвесторы становятся крайне пессимистичными в периоды спада. Следствием привязки или придания слишком большого значения недавним событиям при игнорировании исторических данных является чрезмерная или недостаточная реакция на рыночные события, которая приводит к слишком сильному падению цен на плохие новости и слишком сильному росту на хорошие новости.
На пике оптимизма жадность инвесторов выводит акции за пределы их внутренней стоимости. Когда стало рациональным решение инвестировать в акции с нулевой прибылью и, следовательно, с бесконечным соотношением цены к прибыли (P / E) (вспомним эпоху доткомов, около 2000 года)?
Крайние случаи чрезмерной или недостаточной реакции на рыночные события могут привести к панике на рынке и крахам.
Чрезмерная уверенность инвесторов
Люди обычно оценивают себя как выше среднего по своим способностям. Они также переоценивают точность своих знаний и знаний относительно других.
Многие инвесторы считают, что они могут постоянно рассчитывать на рынке, но на самом деле, существует огромное количество доказательств, которые доказывают обратное. Чрезмерная уверенность приводит к избыточным сделкам, а торговые издержки сводят на нет прибыль.
Является ли нерациональное поведение аномалией?
Как мы упоминали ранее, поведенческие финансовые теории напрямую конфликтуют с традиционными финансовыми учеными. Каждый лагерь пытается объяснить поведение инвесторов и последствия этого поведения. Итак, кто прав?
Теория, которая наиболее открыто выступает против поведенческих финансов, - это гипотеза эффективного рынка (EMH), связанная с Юджином Фамой (Чикагский университет) и Кеном Френчем (MIT). Их теория, что рыночные цены эффективно включают всю доступную информацию, зависит от предпосылки, что инвесторы рациональны.
Сторонники EMH утверждают, что события, подобные тем, которые рассматриваются в поведенческом финансировании, являются просто краткосрочными аномалиями или случайными результатами, и что в долгосрочной перспективе эти аномалии исчезают с возвратом к эффективности рынка.
Таким образом, может быть недостаточно доказательств, чтобы предположить, что от эффективности рынка следует отказаться, поскольку эмпирические данные показывают, что рынки имеют тенденцию исправляться в долгосрочной перспективе. В своей книге « Против богов: замечательная история риска» (1996) Питер Бернштейн хорошо описывает, что поставлено на карту в дискуссии:
Хотя важно понимать, что рынок работает не так, как думают классические модели, - есть много доказательств того, что стадное поведение ведет к поведенческому финансированию инвесторов, которые иррационально следуют тому же курсу действий, - но я не знаю, что вы можно сделать с этой информацией, чтобы управлять деньгами. Я остаюсь убежденным, что кто-то постоянно зарабатывает на этом деньги.
Придерживаться твердых стратегий
Поведенческие финансы, безусловно, отражают некоторые позиции, заложенные в инвестиционную систему. Бихевиористы будут утверждать, что инвесторы часто ведут себя нерационально, производя неэффективные рынки и ценные бумаги с неправильной ценой, не говоря уже о возможностях зарабатывать деньги.
Это может быть верно на мгновение, но постоянное выявление этих недостатков является проблемой. Остается вопрос, можно ли использовать эти теории поведенческого финансирования для эффективного и экономичного управления своими деньгами.
Тем не менее, инвесторы могут быть их худшими врагами. Попытка угадать рынок не окупается в долгосрочной перспективе. Фактически, это часто приводит к причудливому, иррациональному поведению, не говоря уже о вмятине в вашем богатстве.
Реализация стратегии, которая хорошо продумана и придерживается ее, может помочь вам избежать многих из этих распространенных ошибок инвестирования.
