Планируете ли вы купить опцион пут или колл, стоит знать больше, чем просто влияние движения базового актива на цену вашего опциона. Часто цены на опционы, кажется, живут своей жизнью, даже когда рынки движутся так, как ожидалось. Однако при более внимательном рассмотрении выясняется, что изменение подразумеваемой волатильности обычно является виновником.
Учебник: Варианты Основы
Знание того, как волатильность влияет на поведение цены опциона, может помочь смягчить потери, но также может добавить приятный бонус к прибыльным сделкам. Хитрость заключается в том, чтобы понять динамику ценовой волатильности - историческую связь между направленными изменениями базовых и направленными изменениями волатильности. К счастью, эти отношения на фондовых рынках просты для понимания и достаточно надежны. (Чтобы больше полагаться на волатильность цен, посмотрите Волатильность цен против левереджа .)
Соотношение цены и волатильности
Ценовой график S & P 500 и индекс подразумеваемой волатильности (VIX) для опционов, которые торгуют на S & P 500, показывают обратную зависимость. Как показано на рисунке 1, когда цена S & P 500 (верхний график) движется ниже, подразумеваемая волатильность (нижний график) повышается, и наоборот. (Графики являются важным инструментом для отслеживания рынков. Узнайте о графике, который многие инвесторы используют для интерпретации волатильности и размещения своевременных сделок; прочитайте линейчатые гистограммы: другой взгляд на рынки .)
Влияние изменений цены и волатильности на опционы
Таблица ниже суммирует важную динамику этого отношения, отмечая знаком «+» и «-», как каждое движение в базовом и связанном движении в подразумеваемой волатильности (IV) влияет на четыре типа прямых позиций. Например, есть две позиции, которые имеют «+ / +» в определенном состоянии, что означает, что они испытывают положительное влияние как изменений цены, так и волатильности, что делает эти позиции идеальными в этом состоянии: на длинные позиции положительно влияет падение S & P 500, но также и от соответствующего роста подразумеваемой волатильности, и короткие путы получают положительное влияние как от цены, так и от волатильности с ростом S & P 500, что соответствует падению подразумеваемой волатильности. (Узнайте, как волатильность влияет на цены опционов. Ознакомьтесь с соотношением цена-волатильность: как избежать негативных сюрпризов .)
Но в противоположность их «идеальным» условиям, длинные и короткие позиции испытывают наихудшую возможную комбинацию эффектов, отмеченную «- / -». Позиции, показывающие смешанную комбинацию («+/-» или «- / +»), получают смешанное влияние, что означает движение цены и изменения в предполагаемой волатильности, работающие противоречивым образом. Здесь вы найдете сюрпризы своей волатильности.
Например, скажем, трейдер чувствует, что рынок упал до уровня, когда он перепродан и, по крайней мере, из-за ралли против тренда. (См. Рисунок 1, где стрелка указывает на растущий индекс S & P 500.) Если трейдер правильно предвидит поворот в направлении рынка (то есть выбирает дно рынка), приобретая опцион колл, он или она может обнаружить, что прибыль значительно меньше или даже не существует после восходящего движения (в зависимости от того, сколько времени прошло).
Помните из Таблицы 1, что длинный колл страдает от снижения подразумеваемой волатильности, даже если он выигрывает от повышения цены (обозначено «+/-»). И на рисунке 1 видно, что уровни VIX падают по мере роста рынка: страх уменьшается, что отражается в снижении VIX, ведущем к падению уровней премий, даже несмотря на то, что рост цен поднимает цены вызовов.
Длинные звонки на рыночных низах "дорогие"
В приведенном выше примере покупатель рыночного колла заканчивает тем, что покупал очень «дорогие» опционы, которые фактически уже оценили движение рынка вверх. Премия может резко снизиться из-за падающих уровней подразумеваемой волатильности, противодействуя положительному эффекту роста цены, оставляя ничего не подозревающего покупателя колла на том, почему цена не поняла, как ожидалось.
Рисунки 2 и 3 ниже демонстрируют эту неутешительную динамику с использованием теоретических цен. На Рисунке 2, после быстрого движения базового актива до 1205 с 1185, есть прибыль на этом гипотетическом длинном колле в феврале 1225 года без денег. Этот шаг приносит теоретическую прибыль в размере 1120 долларов.
Но эта прибыль не предполагает изменений в подразумеваемой волатильности. Делая спекулятивную покупку колла около дна рынка, можно предположить, что падение подразумеваемой волатильности, по крайней мере, на 3 процентных пункта происходит при отскоке рынка в 20 пунктов.
На рисунке 3 показан результат после добавления в модель измерения волатильности. Теперь прибыль от движения на 20 пунктов составляет всего 145 долларов. И если между тем происходит некоторый спад временной стоимости, то урон более серьезный, о чем свидетельствует следующая более низкая линия прибыли / убытка (T + 9 дней в сделке). Здесь, несмотря на движение выше, прибыль превратилась в убытки около 250 долларов!
Одним из способов уменьшить ущерб от изменений волатильности в таком случае является покупка спреда с бычьим коллом. Более агрессивные трейдеры могут захотеть установить короткие путы или пут-спреды, которые имеют отношение «+, +» с ростом цены. Однако обратите внимание, что снижение цены оказывает «- / -» влияние на пут-продавцов, а это означает, что позиции пострадают не только от снижения цены, но и от повышения подразумеваемой волатильности.
Длинные позиции на вершинах рынка "дешевые"
Теперь давайте посмотрим на покупку длинного пута. Здесь выбор вершины рынка путем ввода длинного опциона пут имеет преимущество перед выбором дна рынка путем ввода длинного колла. Это связано с тем, что длинные путы имеют отношение «+ / +» к изменению цены / подразумеваемой волатильности.
На рисунках 4 и 5 ниже, мы установили гипотетический лонговый пут в феврале 1125 года. На рисунке 4 видно, что быстрое падение цены на 20 пунктов до 1165 без изменения подразумеваемой волатильности приводит к прибыли в 645 долларов. (Этот вариант более далек от денег, поэтому он имеет меньшую дельту, что приводит к меньшему выигрышу при движении на 20 пунктов по сравнению с нашим гипотетическим опционом 1225, который ближе к деньгам.)
Между тем, взглянув на график 5, который показывает рост подразумеваемой волатильности на три процентных пункта, мы видим, что прибыль теперь увеличивается до 1470 долларов. И даже при затухании временной стоимости, происходящей в течение Т + 9 дней в сделке, прибыль составляет почти 1000 долларов.
Таким образом, спекуляция на рыночных спадах (то есть попытка выбрать вершину) путем покупки опционов пут имеет встроенное преимущество подразумеваемой волатильности. Что делает эту стратегию более привлекательной, так это то, что на рыночных вершинах подразумеваемая волатильность обычно находится на крайних минимумах, поэтому покупатель пут будет покупать очень «дешевые» опционы, которые не имеют слишком большого риска волатильности, отраженного в их ценах.
Суть
Даже если вы правильно прогнозируете восстановление рынка и пытаетесь получить прибыль, покупая опцион, вы можете не получить ожидаемую прибыль. Падение подразумеваемой волатильности при восстановлении рынка может вызвать негативные сюрпризы, противодействуя положительному влиянию роста цен. С другой стороны, покупка пут-опционов на рыночных вершинах может принести некоторые положительные сюрпризы, поскольку падающие цены толкают подразумеваемые уровни волатильности выше, добавляя дополнительную потенциальную прибыль к длинным путам, купленным очень «дешево». Знание динамики волатильности цены и ее связи с вашей опционной позицией может существенно повлиять на ваши торговые результаты.
