Компании нужен финансовый капитал для ведения бизнеса. Для большинства компаний финансовый капитал привлекается путем выпуска долговых ценных бумаг и продажи обыкновенных акций. Сумма долга и капитала, которая составляет структуру капитала компании, имеет много рисков и последствий. Поэтому корпоративное управление должно использовать тщательный и разумный процесс для определения целевой структуры капитала компании. Структура капитала - это то, как фирма финансирует свою деятельность и рост за счет использования различных источников средств.
Эмпирическое использование финансового рычага
Финансовый рычаг - это степень использования ценных бумаг с фиксированным доходом и привилегированных акций в структуре капитала компании. Финансовый леверидж имеет ценность в связи с защитой от налогов на прибыль, которая предоставляется в соответствии с законодательством США о подоходном налоге. Использование финансового рычага также имеет ценность, когда активы, которые приобретаются за счет заемного капитала, зарабатывают больше, чем стоимость долга, использованного для их финансирования. При обоих этих обстоятельствах использование финансового рычага увеличивает прибыль компании. С учетом вышесказанного, если компания не имеет достаточного налогооблагаемого дохода для защиты или если ее операционная прибыль ниже критического значения, финансовый леверидж уменьшит стоимость капитала и, следовательно, уменьшит стоимость компании.
Учитывая важность структуры капитала компании, первый шаг в процессе принятия решений о капитале заключается в том, чтобы руководство компании решило, какой внешний капитал ему потребуется привлечь для ведения бизнеса. После определения этой суммы руководству необходимо изучить финансовые рынки, чтобы определить условия, на которых компания может привлечь капитал. Этот шаг имеет решающее значение для процесса, поскольку рыночная среда может ограничить способность компании выпускать долговые ценные бумаги или обыкновенные акции на привлекательном уровне или по стоимости. С учетом вышесказанного, как только на эти вопросы будут даны ответы, руководство компании может разработать соответствующую политику структуры капитала и создать пакет финансовых инструментов, которые должны быть проданы инвесторам. Следуя этому систематическому процессу, решение руководства о финансировании должно быть реализовано в соответствии с его долгосрочным стратегическим планом и тем, как оно хочет развивать компанию с течением времени.
Использование финансового рычага сильно зависит от отрасли и бизнес-сектора. Есть много отраслей промышленности, в которых компании работают с высокой степенью финансового рычага. Классические примеры - розничные магазины, авиакомпании, продуктовые магазины, коммунальные предприятия и банковские учреждения. К сожалению, чрезмерное использование финансовых рычагов многими компаниями в этих секторах сыграло первостепенную роль, заставив многих из них подать на банкротство по Главе 11. Примеры включают RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A & P) (2010) и Midwest Generation (2012). Более того, чрезмерное использование финансовых рычагов было основным виновником финансового кризиса в США в период между 2007 и 2009 годами. Гибель Lehman Brothers (2008) и множества других высокопоставленных финансовых учреждений являются яркими примерами негативных последствий, которые связаны с этим. с использованием высокоуровневых структур капитала.
Финансовый рычаг в корпоративной структуре капитала
Обзор теоремы Модильяни и Миллера о корпоративной структуре капитала
Изучение оптимальной структуры капитала компании восходит к 1958 году, когда Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали свою работу, удостоенную Нобелевской премии «Стоимость капитала, финансы корпорации и теория инвестиций». В качестве важной предпосылки своей работы Модильяни и Миллер проиллюстрировал, что в условиях, когда корпоративные подоходные налоги и расходы на дистресс не присутствуют в бизнес-среде, использование финансового рычага не влияет на стоимость компании. Эта точка зрения, известная как теорема о несоответствии, является одной из самых важных частей академической теории, когда-либо опубликованной.
К сожалению, теорема несоответствия, как и большинство работ, удостоенных Нобелевской премии по экономике, требует некоторых непрактичных допущений, которые необходимо принять, чтобы применить теорию в реальных условиях. Признавая эту проблему, Модильяни и Миллер расширили свою теорему «Неуместное предложение», включив в нее влияние подоходного налога с предприятий и потенциальное влияние затрат на дистресс, с целью определения оптимальной структуры капитала для компании. Их пересмотренная работа, общеизвестная как Теория компромисса структуры капитала, показывает, что оптимальной структурой капитала компании должен быть разумный баланс между налоговыми выгодами, связанными с использованием заемного капитала, и затратами, связанными с потенциал для банкротства для компании. Сегодня предпосылка теории компромисса является основой, которую корпоративное управление должно использовать для определения оптимальной структуры капитала для компании.
Влияние финансового рычага на производительность
Возможно, лучший способ проиллюстрировать положительное влияние финансового рычага на финансовые показатели компании - это привести простой пример. Рентабельность капитала (ROE) - популярный фундамент, используемый для измерения прибыльности бизнеса, поскольку он сравнивает прибыль, которую компания получает в финансовом году, с деньгами, вложенными акционерами. В конце концов, цель каждого бизнеса - максимизировать благосостояние акционеров, а рентабельность собственного капитала является метрикой возврата инвестиций акционера.
В приведенной ниже таблице был составлен отчет о прибылях и убытках для компании ABC с учетом структуры капитала, состоящей из 100-процентного собственного капитала. Привлеченный капитал составил 50 миллионов долларов. Поскольку для увеличения этой суммы был выпущен только капитал, общая стоимость капитала также составляет 50 миллионов долларов. Согласно этому типу структуры, рентабельность собственного капитала компании прогнозируется в диапазоне от 15, 6 до 23, 4 процента, в зависимости от уровня прибыли компании до налогообложения.
Для сравнения, когда структура капитала компании ABC была изменена на 50% заемного капитала и 50% собственного капитала, рентабельность собственного капитала компании резко возрастает до диапазона, который падает между 27, 3 и 42, 9%.
Как видно из приведенной ниже таблицы, финансовый рычаг может быть использован для того, чтобы показатели компании выглядели значительно лучше, чем то, что можно достичь, полагаясь исключительно на использование финансирования за счет собственного капитала.
Поскольку руководство большинства компаний в значительной степени полагается на ROE для измерения производительности, очень важно понять компоненты ROE, чтобы лучше понять, что передает метрика.
Популярной методологией для расчета ROE является использование модели DuPont. В своей наиболее упрощенной форме модель Дюпона устанавливает количественную взаимосвязь между чистой прибылью и собственным капиталом, где более высокий коэффициент отражает более высокие показатели. Тем не менее, модель DuPont также расширяет общий расчет ROE и включает три его части. Эти части включают в себя рентабельность компании, оборачиваемость активов и мультипликатор капитала. Соответственно, эта расширенная формула DuPont для ROE выглядит следующим образом:
Рентабельность собственного капитала = EquityNet Income = SalesNet Income × AssetsSales × EquityAssets
Основываясь на этом уравнении, модель Дюпона показывает, что рентабельность собственного капитала компании может быть улучшена только за счет увеличения прибыльности компании, повышения ее операционной эффективности или увеличения финансового рычага.
Измерение риска финансового рычага
Корпоративное управление имеет тенденцию измерять финансовый рычаг, используя краткосрочные коэффициенты платежеспособности. Как следует из названия, эти коэффициенты используются для измерения способности компании выполнять свои краткосрочные обязательства. Двумя наиболее используемыми коэффициентами краткосрочной платежеспособности являются коэффициент текущей ликвидности и коэффициент кислотной пробы. Оба эти соотношения сравнивают текущие активы компании с ее текущими обязательствами. Однако, несмотря на то, что коэффициент текущей ликвидности представляет собой агрегированную метрику риска, коэффициент кислотного теста обеспечивает лучшую оценку состава текущих активов компании для целей выполнения ее текущих обязательств по обязательствам, поскольку он исключает запасы из текущих активов.
Коэффициенты капитализации также используются для измерения финансового рычага. Несмотря на то, что в отрасли используется множество коэффициентов капитализации, двумя наиболее популярными метриками являются отношение долгосрочной задолженности к капитализации и отношение общей задолженности к капитализации. Использование этих коэффициентов также очень важно для измерения финансового рычага. Однако эти коэффициенты легко исказить, если руководство арендует активы компании без капитализации стоимости активов на балансе компании. Более того, в условиях рынка, где ставки по краткосрочным кредитам низкие, руководство может принять решение использовать краткосрочные займы для финансирования как своих краткосрочных, так и долгосрочных потребностей в капитале. Поэтому для проведения тщательного анализа рисков также необходимо использовать показатели краткосрочной капитализации.
Коэффициенты покрытия также используются для измерения финансового рычага. Коэффициент покрытия процентов, также известный как коэффициент заработанных процентов, является, пожалуй, самым известным показателем риска. Коэффициент покрытия процентов очень важен, потому что он указывает на способность компании иметь достаточный операционный доход до налогообложения, чтобы покрыть стоимость своего финансового бремени. Соотношение денежных средств от операций к общей задолженности и отношение свободных денежных средств к общей задолженности также являются важными показателями риска, которые используются корпоративным управлением.
Факторы, учитываемые в процессе принятия решений по структуре капитала
Многие количественные и качественные факторы должны быть приняты во внимание при определении структуры капитала компании. Во-первых, с точки зрения продаж, компания, которая демонстрирует высокую и относительно стабильную активность продаж, находится в лучшем положении для использования финансового рычага по сравнению с компанией, которая имеет более низкие и более волатильные продажи.
Во-вторых, с точки зрения делового риска, компания с меньшим операционным левереджем, как правило, может взять на себя больший финансовый рычаг, чем компания с высоким уровнем операционного левереджа.
В-третьих, с точки зрения роста, быстрорастущие компании, вероятно, будут в большей степени полагаться на использование финансового рычага, потому что этим типам компаний, как правило, требуется больше капитала в их распоряжении, чем их коллегам с медленным ростом.
В-четвертых, с точки зрения налогов, компания, находящаяся в более высокой налоговой категории, имеет тенденцию использовать больше долгов, чтобы воспользоваться преимуществами защиты от уплаты процентов.
В-пятых, менее прибыльная компания имеет тенденцию использовать больше финансовых рычагов, потому что менее прибыльная компания, как правило, недостаточно сильна, чтобы финансировать свои бизнес-операции из собственных средств.
Решение о структуре капитала также может быть принято путем рассмотрения множества внутренних и внешних факторов. Во-первых, с точки зрения менеджмента, компании, управляемые агрессивными лидерами, имеют тенденцию использовать больше финансовых рычагов. В этом отношении их целью использования финансового рычага является не только повышение эффективности деятельности компании, но и обеспечение контроля над компанией.
Во-вторых, в хорошие времена капитал можно привлечь, выпустив акции или облигации. Однако в плохие времена поставщики капитала обычно предпочитают обеспеченную позицию, которая, в свою очередь, делает больший упор на использование заемного капитала. Учитывая это, руководство стремится структурировать структуру капитала компании таким образом, чтобы обеспечить гибкость в привлечении будущего капитала в постоянно меняющейся рыночной среде.
Суть
В сущности, корпоративное управление использует финансовый рычаг, прежде всего, для увеличения прибыли компании на акцию и повышения ее рентабельности капитала. Тем не менее, эти преимущества сопровождаются повышенной изменчивостью доходов и возможностью увеличения стоимости финансовых проблем, возможно, даже банкротства. Имея это в виду, руководство компании должно принимать во внимание бизнес-риск компании, налоговую позицию компании, финансовую гибкость структуры капитала компании и степень управленческой агрессивности компании при определении оптимальной структуры капитала.
