Риск контрагента - это риск, связанный с тем, что другая сторона финансового контракта не выполняет свои обязательства. Каждая производная сделка должна иметь сторону, чтобы принять противоположную сторону. Кредитные дефолтные свопы, обычная производная с риском контрагента, часто торгуются напрямую с другой стороной, в отличие от торговли на централизованной бирже. Поскольку договор напрямую связан с другой стороной, существует более высокий риск дефолта контрагента, поскольку обе стороны могут не иметь полного знания о финансовом состоянии другой стороны (и их способности покрывать обязательства). Это отличается от продуктов, перечисленных на бирже. В этом случае биржа является контрагентом, а не единственным лицом на другой стороне сделки.
Риск контрагента приобрел видимость после мирового финансового кризиса. Известно, что AIG использовала свой кредитный рейтинг AAA, чтобы продавать (записывать) кредитные дефолтные свопы (CDS) контрагентам, которым требовалась защита от дефолта (во многих случаях по траншам CDO). Когда AIG не могла предоставить дополнительное обеспечение и была обязана предоставить средства контрагентам в связи с ухудшением ссылочных обязательств, правительство США выручило их.
Регуляторные органы были обеспокоены тем, что дефолты AIG будут колебаться в цепочках контрагентов и приведут к системному кризису. Проблема заключалась не только в том, что отдельные фирмы подвергаются риску, но и в том, что взаимосвязанные связи через производные контракты могут поставить под угрозу всю систему.
Кредитная дериватив имеет риск контрагента
В то время как у ссуды есть риск дефолта, у деривата есть риск couterparty.
Риск контрагента является типом (или подклассом) кредитного риска и является риском дефолта контрагента во многих формах производных контрактов. Давайте сопоставим риск контрагента с риском дефолта по кредиту. Если Банк А ссудит 10 миллионов долларов США Клиенту С, Банк А начисляет доход, который включает компенсацию за риск дефолта. Но воздействие легко установить; это примерно 10 миллионов долларов.
Однако кредитный дериватив является двусторонним контрактом без финансирования. Помимо объявленного обеспечения, дериватив - это договорное обещание, которое может быть нарушено, что подвергает стороны риску. Рассмотрим внебиржевой (внебиржевой) опцион, проданный (написанный) Банком А клиенту С. Рыночный риск относится к колеблющейся стоимости опциона; если это ежедневная рыночная марка, ее стоимость будет зависеть в основном от цены базового актива, а также от ряда других факторов риска. Если срок действия опциона истекает «в деньгах», Банк А обязан внутренней стоимости Клиенту С. Риск контрагента - это кредитный риск, который Банк А не выполнит по этому обязательству перед Банком С (например, Банк А может обанкротиться).
Понимание риска контрагента на примере процентного свопа
Предположим, что два банка заключили ванильный (не экзотический) процентный своп. Банк А является плательщиком с плавающей ставкой, а Банк Б является плательщиком с фиксированной ставкой. Своп имеет условную стоимость 100 миллионов долларов и срок службы (тенор) пять лет; Лучше называть условную сумму в 100 миллионов долларов вместо основной, поскольку условная стоимость не обменивается, а просто используется для расчета платежей.
Для простоты примера предположим, что кривая ставки LIBOR / своп является плоской и составляет 4%. Другими словами, когда банки начинают своп, спотовые процентные ставки составляют 4% годовых для всех сроков погашения.
Банки будут обменивать платежи каждые шесть месяцев на срок действия свопа. Банк А, плательщик с плавающей ставкой, будет платить шестимесячный ЛИБОР. В обмен Банк В будет платить фиксированную ставку 4% годовых. Самое главное, платежи будут зачтены. Банк А не может предсказать свои будущие обязательства, но Банк В не имеет такой неопределенности. В каждом интервале Банк В знает, что он должен 2 миллиона долларов: 100 миллионов долларов условно * 4% / 2 = 2 миллиона долларов.
Давайте рассмотрим определения подверженности контрагента в два момента времени - в начале свопа (T = 0) и через шесть месяцев (T = + 0, 5 года).
В начале свопа (ноль времени = T0)
Если своп не продан вне рынка, он будет иметь нулевую начальную рыночную стоимость для обоих контрагентов. Скорость обмена будет откалибрована для обеспечения нулевой рыночной стоимости в начале обмена.
- Рыночная стоимость (при Т = 0) равна нулю обоим контрагентам. Кривая фиксированного спот-курса подразумевает форвардные ставки 4, 0%, поэтому плательщик с плавающей ставкой (Банк А) рассчитывает заплатить 4, 0% и знает, что получит 4, 0%. Эти платежи нетто до нуля, и ноль - это ожидание будущих нетто-платежей, если процентные ставки не изменятся. Кредитный риск (CE): это немедленная потеря, если контрагент не выполняет своих обязательств. Если Банк В по умолчанию, банк понесет убытки Банку А. Кредитный риск Банка А. Следовательно, Банк А имеет кредитный риск только в том случае, если Банк А находится в деньгах. Думайте об этом как об опционе на акции. Если по истечении срока действия держателя опциона нет денег, по умолчанию автор опциона не имеет значения. Владелец опциона имеет кредитный риск по умолчанию, только если он находится в деньгах. В начале свопа, поскольку рыночная стоимость равна нулю для обоих, ни один банк не имеет кредитного риска для другого. Например, если банк B сразу по умолчанию, банк A ничего не теряет. Ожидаемый риск (EE): это ожидаемый (средний) уровень кредитного риска на будущую целевую дату при условии положительной рыночной стоимости. Банк A и Банк B ожидали подверженности в несколько целевых дат в будущем. 18-месячный ожидаемый риск Банка А - это средняя положительная рыночная стоимость свопа к Банку А, рассчитанная на 18 месяцев вперед, исключая отрицательные значения (потому что дефолт не повредит Банку А при этих сценариях). Точно так же Банк B имеет положительный ожидаемый риск за 18 месяцев, который представляет собой рыночную стоимость свопа для Банка B, но при условии положительных значений для Банка B. Это помогает помнить, что риск контрагента существует только для выигрыша (в -деньги) позиция в производном контракте, а не для позиции без денег! Только прибыль подвергает банк дефолту контрагента. Потенциальный риск в будущем (PFE): PFE - это кредитный риск на будущую дату, смоделированный с указанным доверительным интервалом. Например, Банк А может иметь 18% -ный 18-месячный ПФЭ, уверенный в 95%, в размере 6, 5 миллионов долларов. Можно сказать, что «через 18 месяцев мы на 95% уверены, что наш выигрыш в свопе составит 6, 5 млн. Долларов или меньше, так что дефолт нашего контрагента на тот момент подвергнет нас кредитным убыткам». 6, 5 миллионов долларов или меньше. " (Примечание: по определению, 18-месячный 95% ПФЭ должен быть больше 18-месячного ожидаемого воздействия (ЭЭ), потому что ЭЭ является лишь средним значением.) Как рассчитывается 6, 5 млн. Долл. США? В этом случае моделирование методом Монте-Карло показало, что 6, 5 млн. Долл. США являются верхним пятым процентилем имитируемой прибыли для Банка А. Из всех смоделированных прибылей (убытки исключены из результатов, поскольку они не подвергают Банк А кредитному риску), 95% ниже, чем 6, 5 миллиона долларов и 5% выше. Таким образом, существует вероятность 5%, что через 18 месяцев кредитный риск Банка А превысит 6, 5 млн долларов.
Напоминает ли вам потенциальная будущая подверженность (PFE) ценности риска (VaR)? Действительно, PFE аналогичен VaR, с двумя исключениями. Во-первых, в то время как VaR является риском из-за потерь на рынке, PFE является кредитным риском из-за прибыли. Во-вторых, хотя VaR обычно относится к краткосрочному горизонту (например, один или 10 дней), PFE часто смотрит на годы вперед.
Существуют разные методы расчета VaR. VaR - это основанная на квантиле мера риска. Для определенного портфеля и временного горизонта VaR предоставляет вероятность определенного количества убытков. Например, портфель активов с месячной 5% -ной VaR в размере 1 млн. Долл. США с вероятностью 5% может потерять более 1 млн. Долл. США. Таким образом, VaR может, по крайней мере, предоставить гипотетическую меру риска дефолта контрагента по кредитно-дефолтному свопу.
Наиболее распространенный метод расчета VaR - историческое моделирование. Этот метод определяет историческое распределение прибыли и убытков для портфеля или актива, измеряемого за предыдущий период. Затем VaR определяется путем квантильного измерения этого распределения. Хотя исторический метод обычно используется, он имеет существенные недостатки. Основная проблема заключается в том, что этот метод предполагает, что будущее распределение прибыли для портфеля будет аналогично прошлому. Это может быть не так, особенно в периоды высокой волатильности и неопределенности.
Вперед на шесть месяцев во времени (T = + 0, 5 года)
Давайте предположим, что кривая обменного курса смещается с 4, 0% до 3, 0%, но остается неизменной для всех сроков погашения, поэтому это параллельное смещение. В это время должен произойти обмен первого платежа свопа. Каждый банк должен другой 2 миллиона долларов. Плавающий платеж основан на 4% LIBOR в начале шестимесячного периода. Таким образом, условия первого обмена известны в начале обмена, поэтому они полностью смещены или равны нулю. По первому обмену оплата не производится, как планировалось. Но, поскольку процентные ставки изменились, будущее теперь выглядит иначе… лучше для Банка А и хуже для Банка В (который сейчас платит 4, 0%, когда процентные ставки составляют всего 3, 0%).
- Текущий риск (CE) в момент времени T + 0, 5 года: Банк B продолжит платить 4, 0% годовых, но теперь ожидает получить только 3, 0% годовых. Поскольку процентные ставки упали, это выгодно плательщику с плавающей ставкой, Банк А. Банк А будет в деньгах, а Банк В будет вне денег.
При таком сценарии Банк Б будет иметь нулевую текущую (кредитную) подверженность; Банк А будет иметь положительный текущий риск.
- Оценка текущей подверженности через шесть месяцев: мы можем смоделировать будущую текущую подверженность, оценивая обмен как две облигации. Облигация с плавающей ставкой всегда будет стоить примерно по номиналу; его купоны равны учетной ставке. Облигация с фиксированной ставкой через шесть месяцев будет стоить около 104, 2 миллиона долларов. Чтобы получить эту цену, мы предполагаем доходность 3, 0%, оставшиеся девять полугодовых периодов и купон на 2 миллиона долларов. В MS Excel цена = PV (ставка = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); с помощью калькулятора TI BA II + мы вводим N = 9, I / Y = 1, 5. PMT = 2, FV = 100 и CPT PV, чтобы получить 104, 18. Таким образом, если кривая ставки свопа изменится параллельно с 4, 0% до 3, 0%, рыночная стоимость свопа изменится с нуля до +/- 4, 2 млн долларов (104, 2 - 100 долларов США). Рыночная стоимость составит + 4, 2 млн. Долл. США для банка А в деньгах и - 4, 2 млн. Долл. США для банка В-нетто Б. Но текущая подверженность риску банка составляет всего 4, 2 млн. Долл. США (Банк В ничего не теряет, если Банк А по умолчанию). Что касается ожидаемого воздействия (EE) и потенциального будущего воздействия (PFE), то оба будут пересчитаны (фактически, повторно смоделированы) на основе недавно наблюдаемой смещенной кривой обменного курса. Однако, поскольку оба зависят от положительных значений (каждый банк включает только смоделированные прибыли, где может существовать кредитный риск), они оба будут положительными по определению. Поскольку процентные ставки сместились в пользу Банка А, вероятно, будут расти ЭЭ и ПФЭ Банка А.
Краткое изложение трех основных показателей контрагента
- Кредитный риск (CE) = MAXIMUM (рыночная стоимость, 0) Ожидаемый риск (EE): СРЕДНЯЯ рыночная стоимость на будущую целевую дату, но зависит только от положительных значений. Потенциальный будущий риск (PFE): рыночная стоимость в указанном квантиле (например, 95-й процентиль) на будущую целевую дату, но зависит только от положительных значений
Как рассчитываются EE и PFE?
Поскольку производные контракты являются двусторонними и имеют условные условные суммы, которые являются недостаточными показателями для экономической подверженности (в отличие от ссуды, когда основной суммой является реальная подверженность), в целом, мы должны использовать моделирование по методу Монте-Карло (MCS) для получения распределения рыночной стоимости по будущему Дата. Детали выходят за рамки нашей компетенции, но концепция не так сложна, как кажется. Если мы используем своп процентных ставок, необходимо выполнить четыре основных шага:
1. Укажите случайную (стохастическую) модель процентной ставки. Это модель, которая может рандомизировать основные факторы риска. Это двигатель симуляции Монте-Карло. Например, если мы моделировали цену акций, популярной моделью является геометрическое броуновское движение. В примере процентного свопа мы могли бы смоделировать единую процентную ставку для характеристики всей кривой единой ставки. Мы могли бы назвать это доходностью.
2. Запустите несколько испытаний. Каждое испытание - это отдельный путь (последовательность) в будущее; в этом случае, моделируемая процентная ставка лет в будущее. Затем мы проводим еще тысячи испытаний. Приведенная ниже диаграмма представляет собой упрощенный пример: каждое испытание представляет собой один смоделированный путь процентной ставки, нанесенной на десять лет вперед. Затем случайное испытание повторяется десять раз.
3. Будущие процентные ставки используются для оценки свопа. Таким образом, так же, как на приведенной выше диаграмме показаны 10 смоделированных испытаний будущих путей процентных ставок, каждый путь процентных ставок подразумевает соответствующее значение свопа в тот момент времени.
4. При каждой будущей дате это создает распределение возможных будущих значений свопа. Это ключ. Смотрите таблицу ниже. Цена свопа основана на будущей случайной процентной ставке. В любой заданной будущей целевой дате среднее из положительных смоделированных значений является ожидаемым воздействием (EE). Соответствующим квантилем положительных значений является потенциальное будущее воздействие (PFE). Таким образом, EE и PFE определяются только из верхней половины (положительные значения).
Закон Додда-Франка
Дефолты по своп соглашениям были одной из основных причин финансового кризиса 2008 года. Закон Додда-Франка ввел в действие правила для рынка свопов. Он включал положения о публичном раскрытии информации о сделках своп, а также о разрешении создания централизованных механизмов исполнения свопов. Торговые свопы на централизованных биржах снижают риск контрагента. Свопы, торгуемые на биржах, имеют биржу в качестве контрагента. Обмен затем компенсирует риск с другой стороной. Поскольку биржа является контрагентом по договору, биржа или ее клиринговая фирма будут вмешиваться для выполнения обязательств по соглашению своп. Это значительно снижает вероятность риска дефолта контрагента.
Суть
В отличие от финансируемого займа, подверженность кредитному деривативу усложняется тем, что стоимость может быть отрицательной или положительной для любой из сторон двустороннего договора. Меры риска контрагента оценивают текущую и будущую подверженность, но обычно требуется симуляция Монте-Карло. В контрагентском риске риск создается с выигрышной позиции в деньгах. Точно так же, как стоимость под риском (VaR) используется для оценки рыночного риска потенциального убытка, потенциальный риск в будущем (PFE) используется для оценки аналогичного кредитного риска в производном кредите.
