При поиске инвестиций необходимо учитывать как риск, так и доходность. В то время как доходность может быть легко измерена, риск - нет. Сегодня стандартное отклонение является наиболее часто упоминаемой мерой риска, в то время как отношение Шарпа является наиболее часто используемой мерой риска / доходности. Коэффициент Шарпа существует с 1966 года, но его жизнь не прошла без противоречий. Даже его основатель, нобелевский лауреат Уильям Шарп, признал, что соотношение не без его проблем.
Коэффициент Шарпа является хорошей мерой риска для крупных, диверсифицированных, ликвидных инвестиций, но для других, таких как хедж-фонды, он может использоваться только как одна из нескольких мер риска / доходности.
Где это терпит неудачу
Проблема с коэффициентом Шарпа состоит в том, что оно усиливается инвестициями, которые не имеют нормального распределения прибыли. Лучший пример этого - хедж-фонды. Многие из них используют динамические торговые стратегии и варианты, которые уступают место перекосам и эксцессам в распределении прибыли.
Многие стратегии хедж-фондов приносят небольшую положительную доходность со случайной большой отрицательной доходностью. Например, простая стратегия продажи опционов с глубокими деньгами имеет тенденцию собирать небольшие премии и ничего не выплачивать до тех пор, пока не достигнет «большой». Пока не произойдет большой убыток, эта стратегия будет показывать очень высокий коэффициент Шарпа.
Например, по словам Хэла Люкс в его статье 2002 года для институциональных инвесторов «Risk Getts Riskier», у Долгосрочного управления капиталом (LTCM) был очень высокий коэффициент Шарпа, равный 4, 35, до того, как он взорвался в 1998 году. Как и в природе, инвестиционный мир например, невосприимчив к долгосрочным бедствиям, таким как 100-летнее наводнение. Если бы не было такого рода событий, никто бы не инвестировал ни в что, кроме акций.
Хедж-фонды, которые являются неликвидными, и многие из них, также, по-видимому, менее волатильны, что удобно помогает их коэффициентам Шарпа. Примерами этого могут быть фонды, основанные на таких широких категориях, как недвижимость или частный капитал, или более эзотерические области, такие как субординированные выпуски ценных бумаг с ипотечным покрытием или катастрофические облигации. Поскольку во вселенной хедж-фондов нет ликвидных рынков для многих ценных бумаг, у управляющих фондами возникает конфликт интересов при определении цены своих ценных бумаг. Коэффициент Шарпа не может измерить неликвидность, что работает в пользу управляющих фондами.
Волатильность Плюс
Волатильность также имеет тенденцию проявляться в виде комков - иными словами, волатильность порождает волатильность. Вспомните о крахе LTCM или российском долговом кризисе в конце 90-х годов. Высокая волатильность сохранялась на рынках в течение некоторого времени после того, как эти события произошли. По словам Джоэла Черноффа в его статье 2001 года «Предупреждение: опасность, скрытая в этих преградах», крупные события волатильности происходят, как правило, каждые четыре года.
Последовательная корреляция может также завышать отношение Шарпа, когда присутствует в месячной доходности. Согласно Эндрю Ло в «Статистике коэффициентов Шарпа» (2002), этот эффект может привести к завышению коэффициента до 65%. Это потому, что последовательная корреляция имеет тенденцию оказывать сглаживающее влияние на соотношение.
Кроме того, тысячи хедж-фондов даже не прошли полный деловой цикл. Для тех, кто это сделал, многие пережили смену менеджеров или смену стратегий. Это не должно вызывать удивления, поскольку индустрия хедж-фондов является одной из самых динамичных в мире инвестиций. Тем не менее, это не дает инвесторам особого комфорта, когда их любимый хедж-фонд с хорошим коэффициентом Шарпа внезапно взорвется. Даже если менеджер и стратегия остаются прежними, размер фонда может изменить все - и то, что сработало так хорошо, когда хедж-фонд имел размер 50 миллионов долларов, могло быть его проклятием в 500 миллионов долларов.
Лучшая мышеловка
Так есть ли более простой ответ для измерения риска и доходности?
Хотя коэффициент Шарпа является наиболее известным показателем риска / доходности, были разработаны и другие. Соотношение Сортино является одним из них. Это похоже на коэффициент Шарпа, но его знаменатель сосредоточен исключительно на нисходящей волатильности, которая является волатильностью, которая касается большинства инвесторов. Фонды, нейтральные к рынку, утверждают, что могут дать своим инвесторам все преимущества, но ограниченные. Если это так, соотношение Сортино поможет им подтвердить это утверждение. К сожалению, хотя коэффициент Сортино является более сфокусированным, чем коэффициент Шарпа, он разделяет некоторые из тех же проблем.
Вывод
Понятно, что отношение Шарпа может быть одним из ваших показателей риска / доходности. Это, безусловно, будет работать лучше для инвестиций, которые являются ликвидными и имеют нормально распределенную прибыль, например, S & P 500 Spiders. Однако, когда речь идет о хедж-фондах, вам нужно более одного измерения. Например, Morningstar теперь использует ряд измерений: асимметрия, эксцесс, коэффициент Сортино, положительные месяцы, отрицательные месяцы, наихудший месяц и максимальная просадка. С помощью такой информации инвестор может получить более полное представление об инвестициях и о том, что ожидать в будущем.
Помните, как сказал Гарри Кэт, профессор управления рисками и директор Центра исследований альтернативных инвестиций в Cass Business School в Лондоне: «Риск - это одно слово, но это не одно число».
