Конвертируемые облигации имеют особенности долевых ценных бумаг, поскольку их можно условно конвертировать в акции. Это делает их более чувствительными к новостям компаний и менее чувствительными к систематическим экономическим условиям, по крайней мере, по сравнению с традиционными облигациями. Поэтому оценка конвертируемой облигации должна нести особенности оценки облигации и оценки собственного капитала.
Опцион конвертации акций действует как опцион колл акций основной компании. Как и колл-опционы, стоимость изменяется в зависимости от отклонения базовой цены акций, коэффициента конверсии, процентных ставок и срока погашения опционного инструмента.
Роль оценки
Оценка - это термин, используемый для описания процесса определения справедливой стоимости финансового актива. Почти каждая базовая модель оценки фокусируется на определении приведенной стоимости ожидаемых будущих денежных потоков актива.
Оценка денежных потоков по облигациям может быть затруднена. Традиционные облигации, в которых ни эмитент, ни инвестор не могут изменять договорные платежи или сроки погашения, могут быть определены относительно легко, если на мгновение оставить в стороне проблемы с дефолтом.
Проблема заключается в том, что большинство облигаций имеют некоторую форму встроенных опционов или других условных изменений будущих денежных потоков. Облигации могут быть обращаемыми или отзывными, иметь опционы ускоренного погашения, могут иметь плавающую ставку или могут быть конвертируемыми.
Традиционная оценка облигаций
Традиционная оценка облигаций включает три этапа: оценку ожидаемых будущих денежных потоков; способ определения разумной ставки дисконтирования для будущих потоков денежных средств, хотя можно использовать несколько ставок дисконтирования; и способ применения ставки дисконтирования к ожидаемым будущим денежным потокам для получения приведенной стоимости.
Будущие денежные потоки должны быть равны еще неоплаченным купонам, оставшимся до погашения, плюс номинальной стоимости облигации при погашении. Дисконтные ставки не могут быть установлены как аккуратно; они должны быть скорректированы в соответствии с текущими доходами. Соотношение между стоимостью облигации и ставками дисконтирования такое же, как соотношение между ценами облигаций и доходностью: чем ниже ставка дисконтирования, тем выше стоимость облигации и наоборот.
Оценка конвертируемых облигаций
Конвертируемые облигации имеют встроенную способность конвертироваться в акции. Это иногда называют «функцией участия в акционерном капитале». Существует несколько методов оценки конвертируемых облигаций. Некоторые из них относительно простые, а другие более подробные и пытаются ответить на сложные вопросы. Сложный вопрос может заключаться в том, как оценить конверсионную премию на акцию или конвертируемые облигации, которые также имеют опционы колл и пут. Инвестор может захотеть предвидеть влияние процентных ставок на цены акций и то, как это может изменить конвертируемую стоимость.
Один из наиболее распространенных и простых методов оценки конвертируемых облигаций может быть выражен как: Стоимость конвертируемой облигации = независимая стоимость прямой облигации + независимая стоимость опциона конвертации.
Конвертируемые облигации несколько парадоксально менее чувствительны к риску, чем традиционные облигации. Это связано с тем, что повышенный риск снижает ценность функций безопасности долга и увеличивает значение опции конвертации.
