Инвесторы часто включают иностранные или международные облигации в свои портфели по нескольким основным причинам - чтобы воспользоваться преимуществами более высоких процентных ставок или доходности и диверсифицировать свои активы. Однако ожидаемая более высокая доходность от инвестиций в иностранные облигации сопровождается повышенным риском, возникающим в результате неблагоприятных колебаний валютных курсов.
Из-за относительно более низкого уровня абсолютной доходности облигаций по сравнению с акциями волатильность валюты может оказать существенное влияние на доходность облигаций. Поэтому инвесторы должны быть осведомлены о валютном риске, который связан с иностранными облигациями, и принять меры по снижению валютного риска.
Валютный риск и иностранные облигации
Валютный риск возникает не только из-за наличия облигации в иностранной валюте, выпущенной зарубежным предприятием. Он существует всякий раз, когда инвестор держит облигацию, выраженную в валюте, отличной от национальной валюты инвестора, независимо от того, является ли эмитент местным учреждением или иностранным лицом.
Многонациональные компании и правительства регулярно выпускают облигации, деноминированные в различных валютах, чтобы получить выгоду от более низких затрат по займам, а также сопоставить свои притоки и оттоки валют.
Эти облигации могут быть в целом классифицированы следующим образом:
Иностранная облигация
Иностранная облигация - это облигация, выпущенная иностранной компанией или учреждением в стране, отличной от ее собственной, с номиналом в валюте страны, в которой выпущена облигация. Например, если британская компания выпустила в США валютную облигацию в долларах США
еврооблигация
Еврооблигация - это облигация, выпущенная компанией за пределами ее внутреннего рынка, выраженная в валюте, отличной от валюты страны, в которой выпущена облигация. Например, если британская компания выпустила в Японии валютную облигацию в долларах США.
«Еврооблигация» не относится к облигациям, выпущенным только в Европе, а скорее является общим термином, который применяется к любой облигации, выпущенной без конкретной юрисдикции. Еврооблигации названы в честь их валюты деноминации. Например, еврооблигационные облигации относятся к еврооблигациям, деноминированным в долларах США, а евроиеновые облигации относятся к облигациям, номинированным в японских иенах.
Облигация с иностранной оплатой
Облигация с иностранной оплатой - это облигация, выпущенная местной компанией в своей стране и номинированная в иностранной валюте. Например, облигация с канадским долларом, выпущенная IBM в Соединенных Штатах, будет облигацией с иностранной оплатой.
Валютный риск возникает из валюты деноминации облигации и местоположения инвестора, а не из местожительства эмитента. Американский инвестор, которому принадлежат облигации Toyota Motor, деноминированные в иенах, явно подвержен валютному риску. Но что, если инвестор также владеет облигацией в канадских долларах, выпущенной IBM в США? В этом случае также существует валютный риск, хотя IBM является отечественной компанией.
Однако, если американский инвестор владеет облигацией «Янки» или евродолларом, выпущенной «Тойота Мотор», валютного риска не существует, несмотря на то, что эмитент является иностранным лицом.
Как колебания валюты влияют на общий доход
Слайд в валюте, в которой номинирована ваша облигация, снизит общую прибыль. И наоборот, повышение курса валюты будет способствовать дальнейшему увеличению прибыли от удержания облигации - так сказать, обледенения на торте.
Рассмотрим американского инвестора, который приобрел номинальную стоимость годовой облигации в размере 10 000 евро с трехпроцентным годовым купоном и торгуется по номиналу. В то время курс евро был высоким, а обменный курс по отношению к доллару США составлял 1, 45, то есть 1 евро = 1, 45 доллара США. В результате инвестор заплатил 14 500 долларов США за еврооблигации. К сожалению, к тому времени, когда облигации созрели год спустя, евро упал до 1, 25 по отношению к доллару США. Таким образом, инвестор получил только 12 500 долл. США при конвертации доходов по срокам погашения по еврооблигациям. В этом случае колебания валютных курсов привели к убыткам в размере 2000 долларов США.
Инвестор, возможно, первоначально купил облигацию, потому что она имела трехпроцентную доходность, в то время как сопоставимые облигации США со сроком погашения в один год приносили только один процент. Инвестор также мог предположить, что обменный курс будет оставаться достаточно стабильным в течение одного года удержания облигации.
В этом случае положительный дифференциал доходности в два процента, предлагаемый еврооблигацией, не оправдывает валютный риск, принятый американским инвестором. Хотя убыток от курсовой разницы в размере 2 000 долл. США будет в ограниченной степени компенсирован выплатой купона в размере 300 евро (при условии выплаты одного процента в конце срока погашения), чистый убыток от этих инвестиций по-прежнему составляет 1 625 долл. США (300 евро = 375 долл. США). Это эквивалентно потере приблизительно 11, 2 процента при первоначальных инвестициях в размере 14 500 долл. США.
Конечно, евро мог бы пойти другим путем. Если бы он повысился до уровня 1, 50 по отношению к доллару США, выигрыш, вызванный благоприятными колебаниями валютных курсов, составил бы 500 долларов. С учетом выплаты купона в размере 300 евро или 450 долларов общая прибыль составила бы 6, 55 процента на первоначальные инвестиции в размере 14 500 долларов.
Хеджирование валютного риска в облигационных холдингах
Многие международные управляющие фондами хеджируют валютный риск, а не рискуют получить прибыль от снижения из-за неблагоприятных колебаний валютных курсов. Однако само хеджирование сопряжено с определенным риском, поскольку к нему прилагается стоимость. Поскольку стоимость хеджирования валютного риска в значительной степени основана на разнице процентных ставок, она может компенсировать существенную часть более высокой процентной ставки, предлагаемой облигацией в иностранной валюте, тем самым подрывая основание для инвестирования в такую облигацию в первую очередь. В зависимости от используемого метода хеджирования, инвестор может быть привязан к курсу, даже если курс иностранной валюты повысится, и в результате возникнут альтернативные издержки.
Однако в ряде случаев хеджирование может стоить того, чтобы зафиксировать валютную прибыль или защитить от скользящей валюты. Наиболее распространенными методами, используемыми для хеджирования валютного риска, являются валютные форварды и фьючерсы или валютные опционы. Каждый метод хеджирования имеет свои преимущества и недостатки. Валютные форварды могут быть адаптированы к определенной сумме и срокам погашения, но зафиксированы по фиксированной ставке, в то время как валютные фьючерсы предлагают высокий левередж, но доступны только при фиксированных размерах контрактов и сроках погашения. Варианты валюты обеспечивают большую гибкость, чем форварды и фьючерсы, но могут быть довольно дорогими.
Суть
Иностранные облигации могут предлагать более высокую доходность, чем внутренние облигации, и диверсифицировать портфель. Однако эти выгоды должны быть сопоставлены с риском убытков от неблагоприятных изменений курса иностранной валюты, которые могут оказать существенное негативное влияние на общий доход от иностранных облигаций.
