При анализе инвестиций или проектов на предмет прибыльности потоки денежных средств дисконтируются до приведенной стоимости, чтобы обеспечить учет истинной стоимости предприятия. Как правило, ставка дисконта, используемая в этих приложениях, является рыночной. Однако, исходя из обстоятельств, связанных с проектом или инвестициями, может возникнуть необходимость в использовании ставки дисконтирования с поправкой на риск.
Теория позади риска и возвращения
Концепция скорректированной на риск ставки дисконтирования отражает взаимосвязь между риском и доходностью. Теоретически, инвестор, желающий подвергнуться большему риску, будет вознагражден потенциально более высокой прибылью, так как возможны и большие убытки. Это показано в ставке дисконтирования, скорректированной с учетом риска, так как корректировка меняет ставку дисконтирования на основе риска. Ожидаемая доходность инвестиций увеличивается, поскольку в проекте повышен риск.
Причины использования скорректированной на риск учетной ставки
Наиболее распространенная корректировка связана с неопределенностью сроков, суммы в долларах или продолжительности движения денежных средств. Для долгосрочных проектов также существует неопределенность в отношении будущих рыночных условий, прибыльности инвестиций и уровней инфляции. Ставка дисконтирования корректируется с учетом риска на основе прогнозируемой ликвидности компании, а также риска дефолта со стороны других сторон. Для зарубежных проектов, валютный риск и географический риск являются пунктами, которые необходимо учитывать. Компания может скорректировать ставку дисконтирования, чтобы отразить инвестиции, которые могут нанести ущерб репутации компании, привести к судебному разбирательству или вызвать проблемы с регулированием. Наконец, ставка дисконтирования с поправкой на риск изменяется в зависимости от прогнозируемой конкуренции и сложности сохранения конкурентного преимущества.
Пример дисконтирования с скорректированной ставкой
Проект, требующий оттока капитала в размере 80 000 долларов США, вернет денежный приток в размере 100 000 долларов США в течение трех лет. Компания может решить финансировать другой проект, который заработает 5%, поэтому эта ставка используется в качестве ставки дисконтирования. Коэффициент текущей стоимости в этой ситуации составляет ((1 + 5%) ³) или 1, 1577. Таким образом, текущая стоимость будущего денежного потока составляет (100 000 долл. США / 1, 1577 долл. США) или 86 383, 76 долл. США. Поскольку приведенная стоимость будущих денежных средств больше, чем текущий отток денежных средств, проект приведет к чистому притоку денежных средств, и проект должен быть принят.
Однако результат может измениться в результате корректировки ставки дисконтирования для отражения рисков. Предположим, этот проект находится в другой стране, где стоимость валюты нестабильна и существует более высокий риск экспроприации. По этой причине ставка дисконтирования корректируется до 8%, а это означает, что компания полагает, что проект с аналогичным профилем риска даст доходность 8%. Процентный коэффициент текущей стоимости сейчас ((1 + 8%) ³), или 1, 2597. Таким образом, новая текущая стоимость притока денежных средств составляет (100 000 долл. США / 1, 2597 долл. США) или 79 383, 22 долл. США. Когда ставка дисконтирования была скорректирована с учетом дополнительного риска проекта, выяснилось, что проект не следует принимать, поскольку величина притока денежных средств не превышает отток денежных средств.
Соотношение между ставкой дисконта и текущей стоимостью
Когда ставка дисконта корректируется с учетом риска, ставка увеличивается. Более высокие ставки дисконтирования приводят к снижению приведенной стоимости. Это связано с тем, что более высокая ставка дисконтирования указывает на то, что деньги будут расти быстрее с течением времени из-за самого высокого уровня заработка. Предположим, что два разных проекта приведут к притоку денежных средств в размере 10 000 долларов в один год, но один проект более рискованный, чем другой. Более рискованный проект имеет более высокую ставку дисконтирования, которая увеличивает знаменатель при расчете приведенной стоимости, что приводит к более низкому расчету приведенной стоимости, поскольку более рискованный проект должен приводить к более высокой марже прибыли. Более низкая приведенная стоимость для более рискованного проекта означает, что на начальном этапе требуется меньше денег, чтобы получить ту же сумму, что и менее рискованное предприятие.
Модель ценообразования основных средств
Распространенным инструментом для расчета ставки дисконтирования с учетом риска является модель ценообразования основных средств. В соответствии с этой моделью безрисковая процентная ставка корректируется на премию за риск, основанную на бета-версии проекта. Премия за риск рассчитывается как разница между рыночной нормой доходности и безрисковой нормой доходности, умноженная на бета. Например, проект с бета-версией 1, 5 планируется в период, когда безрисковая ставка составляет 3%, а рыночная доходность - 7%. Хотя рыночная доходность составляет 7%, проект более рискован, чем рыночный, потому что его бета-версия больше единицы. В этой ситуации премия за риск составляет ((7% - 3%) x1, 5) или 6%.
Расчет бета
Чтобы использовать модель ценообразования основных средств, необходимо рассчитать бета-версию проекта или инвестиции. Бета рассчитывается путем деления ковариации между доходностью актива и доходностью на рынке на дисперсию доходности на рынке. Эта формула вычисляет соотношение между доходностью инвестиций и доходностью рынка. Инвестиции с аналогичным отношением к рынку сообщат о бета-версии, равной единице, в то время как инвестиции, более рискованные, чем рынок, приведут к значению больше единицы.
