Если вы когда-нибудь просматривали отчет аналитика акций, вы, вероятно, сталкивались с методикой оценки акций, называемой анализом дисконтированных денежных потоков (DCF). DCF предполагает прогнозирование будущих денежных потоков компании, применение ставки дисконтирования в соответствии с риском компании и разработку точной оценки или «целевой цены» для акций.
Проблема в том, что для прогнозирования будущих денежных потоков требуется целая доза догадок. Тем не менее, есть способ обойти эту проблему. Работая в обратном направлении - начиная с текущей цены акций - мы можем выяснить, какой объем денежных средств ожидается от компании для формирования ее текущей оценки. В зависимости от правдоподобности денежных потоков, мы можем решить, стоит ли акция своей текущей цены.
Ключевые вынос
- Обратный дисконтированный денежный поток (DCF) устраняет догадки о попытках оценить будущие денежные потоки. Как анализ DCF, так и анализ коэффициентов (т. Е. Сопоставимый анализ компании) дают несовершенные оценки. Обратный инжиниринг позволяет аналитику устранить некоторую неопределенность - в частности, этот тип анализа начинается с цены акции (которая известна), а не с оценки денежных потоков. Для обратного инжиниринга DCF, если текущая цена предполагает больше денежных потоков, чем то, что компания может реально произвести, акция переоценена. Если дело обстоит иначе, акции недооценены.
DCF устанавливает целевые цены
Есть в основном два способа оценки акций. Первый, «относительная оценка», включает сравнение компании с другими в той же сфере бизнеса, часто используя соотношение цен, таких как цена / прибыль, цена / продажи, цена / балансовая стоимость и так далее. Это хороший способ помочь аналитикам решить, является ли акция дешевле или дороже, чем ее аналог. Тем не менее, это менее надежный метод определения того, сколько действительно стоит акция.
Как следствие, многие аналитики предпочитают второй подход, анализ DCF, который должен обеспечить «абсолютную оценку» или добросовестную цену на акции. Подход включает в себя объяснение того, сколько свободного денежного потока компания будет производить для инвесторов, скажем, в течение следующих 10 лет, а затем вычисление того, сколько инвесторы должны заплатить за этот поток свободных денежных потоков, на основе соответствующей ставки дисконтирования. В зависимости от того, находится ли она выше или ниже текущей рыночной цены акции, целевая цена, произведенная DCF, сообщает инвесторам, является ли акция в настоящее время переоцененной или недооцененной.
Теоретически, DCF звучит великолепно, но, как и анализ отношений, он имеет свою долю проблем для аналитиков. К числу сложных задач относится сложная задача - создать учетную ставку, которая зависит от безрисковой процентной ставки, стоимости капитала компании и риска, с которым сталкиваются ее акции.
Но еще большая проблема заключается в прогнозировании надежных будущих свободных денежных потоков. Хотя попытка предсказать цифры в следующем году может быть достаточно сложной, моделирование точных результатов за десятилетие практически невозможно. Независимо от того, сколько анализа вы делаете, процесс обычно включает в себя столько же догадок, сколько наука. Более того, даже небольшое неожиданное событие может изменить денежные потоки и сделать вашу целевую цену устаревшей.
Реверс-инжиниринг DCF
Однако дисконтированный денежный поток можно использовать иным образом, чтобы обойти сложную проблему точной оценки будущих денежных потоков. Вместо того, чтобы начинать свой анализ с неизвестного, будущих денежных потоков компании и пытаться достичь целевой оценки акций, вместо этого начните с того, что вы точно знаете об акции: ее текущей рыночной оценки. Работая в обратном порядке или перепроверяя DCF по цене его акций, мы можем определить сумму денежных средств, которую компания должна будет произвести, чтобы оправдать эту цену.
Если текущая цена предполагает больше денежных потоков, чем то, что компания может реально произвести, то мы можем сделать вывод, что акции переоценены. Если дело обстоит иначе, и ожидания рынка не соответствуют тому, что может предложить компания, то мы должны сделать вывод, что она недооценена.
Обратный инженерный пример DCF
Вот очень простой пример: рассмотрим компанию, которая продает виджеты. Мы точно знаем, что ее акции стоят 14 долларов за акцию, а общая сумма акций компании составляет 100 миллионов долларов, а рыночная капитализация компании составляет 1, 4 миллиарда долларов. У него нет долгов, и мы предполагаем, что его стоимость капитала составляет 12%. В этом году компания предоставила свободный денежный поток на 5 миллионов долларов.
Чего мы не знаем, так это того, насколько свободному денежному потоку компании придется расти год за годом в течение 10 лет, чтобы оправдать свою цену в 14 долларов. Чтобы ответить на этот вопрос, давайте воспользуемся простой 10-летней прогнозной моделью DCF, которая предполагает, что компания сможет поддерживать долгосрочные ежегодные темпы роста денежных потоков (также известные как конечные темпы роста) на уровне 3, 0% после 10 лет более быстрого роста. Конечно, вы можете создавать многоступенчатые модели, которые включают различные темпы роста в течение 10-летнего периода, но для простоты давайте придерживаться одноэтапной модели.
Вместо того, чтобы настраивать вычисления DCF самостоятельно, электронные таблицы, для которых требуются только входные данные, обычно уже доступны. Таким образом, используя электронную таблицу DCF, мы можем перепроектировать необходимый рост обратно к цене акций. Многие веб-сайты предоставляют бесплатный шаблон DCF, который можно загрузить, включая Microsoft.
Возьмите входные данные, которые уже известны: начальный свободный денежный поток в размере 5 миллионов долларов, 100 миллионов акций, 3-процентный рост терминала, 12-процентную ставку дисконтирования (предполагается) и включите соответствующие цифры в таблицу. После ввода входных данных цель состоит в том, чтобы изменить процентную долю роста в годы 1-5 и 6-10, что даст вам внутреннюю стоимость на акцию (IV / акцию) приблизительно в 14 долларов США. После небольшого количества проб и ошибок мы получаем 50% -ный рост в течение следующих 10 лет, что приводит к цене в 14 долларов. Другими словами, оценивая акции в 14 долларов за акцию, рынок ожидает, что компания сможет увеличить свой свободный денежный поток примерно на 50% в год в течение следующих 10 лет.
Следующим шагом является применение ваших собственных знаний и интуиции, чтобы судить о целесообразности 50% роста. Глядя на прошлые результаты компании, имеет ли смысл этот показатель роста? Можем ли мы ожидать, что компания-производитель увеличит объем свободных денежных потоков более чем в два раза каждые два года? Будет ли рынок достаточно большим, чтобы поддерживать этот уровень роста? Исходя из того, что вы знаете о компании и ее рынке, этот темп роста кажется слишком высоким, слишком низким или почти правильным? Хитрость заключается в том, чтобы рассмотреть как можно больше различных вероятных условий и сценариев, пока вы не сможете с уверенностью сказать, верны ли ожидания рынка и стоит ли вам в них инвестировать.
Суть
Обратный инжиниринг DCF не устраняет все проблемы DCF, но, безусловно, помогает. Вместо того, чтобы надеяться, что наши прогнозы о свободном денежном потоке верны, и изо всех сил пытаемся найти точное значение для акций, мы можем работать в обратном направлении, используя информацию, которую мы уже знаем, чтобы сделать общее суждение о стоимости акций.
Конечно, метод не полностью освобождает нас от оценки денежных потоков. Чтобы оценить ожидания рынка, вам все равно нужно иметь четкое представление о том, какие условия требуются компании для их реализации. Тем не менее, гораздо проще оценить правдоподобность набора прогнозов, чем придумывать их самостоятельно.
