Обычно облигация является очень простым инвестиционным инструментом. Он выплачивает проценты до истечения срока годности и имеет один фиксированный срок службы. Это предсказуемо, ясно и безопасно. Призываемая связь, с другой стороны, может рассматриваться как возбуждающая, немного опасная кузина обычной связи.
У облигаций с правом отзыва есть «двойная жизнь», и поэтому они более сложны, чем обычные облигации, и требуют большего внимания со стороны инвестора. мы рассмотрим различия между обычными и отзывными облигациями, а затем выясним, подходят ли отзывные облигации для вашего инвестиционного портфеля.
(Для получения дополнительной информации об инвестировании в облигации, ознакомьтесь с Основами облигаций )
Призываемые облигации и двойная жизнь
У облигаций с правом отзыва есть два потенциальных срока жизни, один из которых заканчивается на дату первоначального срока погашения, а другой - на «дату отзыва».
На дату отзыва эмитент может «отозвать» облигации у своих инвесторов. Это просто означает, что эмитент погасит (или погасит) облигацию, вернув деньги инвесторам. То, происходит это или нет, является фактором среды процентных ставок.
Рассмотрим пример 30-летней отзывной облигации, выпущенной с купоном 7%, который подлежит отзыву через пять лет. Предположим, что через пять лет процентные ставки по новым 30-летним облигациям составляют 5%. В этом случае эмитент отзовет облигации, поскольку долг может быть рефинансирован под более низкую процентную ставку. И наоборот, если бы ставки повысились до 10%, эмитент ничего не сделал бы, поскольку облигация была относительно дешевой по сравнению с рыночными ставками.
По сути, отзывные облигации представляют собой обычные облигации, но со встроенным опционом колл. Этот опцион неявно продается эмитенту инвестором и дает право эмитенту выкупить облигации через определенный момент времени. Проще говоря, эмитент имеет право «отозвать» облигации у инвестора, отсюда и термин «отзывная облигация». Этот параметр вносит неопределенность в срок службы облигации.
Компенсация призываемого бонда
Чтобы компенсировать инвесторам эту неопределенность, эмитент будет платить немного более высокую процентную ставку, чем необходимо для аналогичной, но не подлежащей отзыву облигации. Кроме того, эмитенты могут предлагать облигации с правом отзыва по цене, превышающей первоначальную номинальную стоимость. Например, облигация может быть выпущена по номинальной стоимости 1000 долларов, но может быть отозвана по номинальной стоимости 1050 долларов. Стоимость эмитента принимает форму общих более высоких процентных расходов, а выгода для инвестора заключается в общем увеличении полученного процента.
Несмотря на более высокую стоимость для эмитентов и повышенный риск для инвесторов, эти облигации могут быть очень привлекательными для любой из сторон. Инвесторам они нравятся, потому что они дают норму доходности выше обычной, по крайней мере, до тех пор, пока облигации не будут отозваны. И наоборот, отзывные облигации привлекательны для эмитентов, поскольку они позволяют им снизить процентные расходы в будущем, если ставки снизятся. Кроме того, они служат важной цели для финансовых рынков, создавая возможности для компаний и частных лиц действовать в соответствии с их ожиданиями процентной ставки.
В целом, облигации с правом отзыва также имеют большое преимущество для инвесторов. Они менее востребованы из-за отсутствия гарантии получения процентных платежей на весь срок, поэтому эмитенты должны платить более высокие процентные ставки, чтобы убедить людей вкладывать в них средства. Обычно, когда инвестор хочет получить облигацию с более высокой процентной ставкой, он должен заплатить премию за облигацию, что означает, что они платят больше, чем номинальная стоимость облигации. Однако с отзывной облигацией инвестор может получать более высокие процентные платежи без премии за облигацию. Обзываемые облигации не всегда вызывают; многие из них выплачивают проценты за полный срок, и инвестор получает выгоды от более высоких процентов за весь срок.
Посмотрите, прежде чем прыгнуть в вызываемые связи
Прежде чем перейти к инвестициям в облигации с правом отзыва, инвестор должен понять, что эти инструменты вводят новый набор факторов риска и соображений сверх нормальных облигаций. Понимание разницы между доходностью к погашению (YTM) и доходностью к обращению (YTC) является первым шагом в этом направлении.
Нормальные облигации котируются на основе их доходности к погашению, которая представляет собой ожидаемую доходность по процентным платежам по облигациям и возможный возврат капитала. YTC аналогичен, но учитывает ожидаемую норму прибыли только в случае отзыва облигаций. Риск того, что облигация может быть отозвана, представляет другой значительный риск для инвесторов: риск реинвестирования.
Риск реинвестирования, хотя и прост для понимания, имеет глубокие последствия. Например, рассмотрим две 30-летние облигации, выпущенные одинаково кредитоспособными фирмами. Предположим, фирма А выпускает обычную облигацию с доходностью 7%, а фирма В выпускает отзывную облигацию с доходностью 7, 5% и доходностью 8%. На первый взгляд, вызываемая облигация Фирмы B кажется наиболее привлекательной из-за более высоких YTM и YTC.
Теперь предположим, что процентные ставки упадут через пять лет, чтобы Фирма B могла выпустить нормальную 30-летнюю облигацию всего за 3%. Что бы сделала фирма? Скорее всего, он отзовет свои облигации и выпустит новые облигации по более низкой процентной ставке. Люди, которые инвестировали в облигации с правом отзыва в Фирме B, теперь будут вынуждены реинвестировать свой капитал с гораздо более низкими процентными ставками.
В этом примере им, вероятно, было бы лучше купить нормальную облигацию фирмы А и держать ее в течение 30 лет. С другой стороны, если ставки останутся на прежнем уровне или увеличатся, инвестору будет выгоднее иметь отзывную облигацию фирмы B.
В дополнение к риску реинвестирования, инвесторы также должны понимать, что рыночные цены для обращающихся облигаций ведут себя не так, как обычные облигации. Как правило, при снижении ставок вы увидите рост цен на облигации, но это не относится к отзывным облигациям. Это явление называется сжатием цен и является неотъемлемой частью поведения вызываемых облигаций.
Поскольку нормальные облигации имеют фиксированный срок службы, инвесторы могут предполагать, что процентные платежи будут продолжаться до погашения, и соответственно оценивать эти платежи. Поэтому, когда ставки снижаются, процентные платежи становятся более ценными с течением времени, и цена облигации повышается.
Однако, поскольку отзывная облигация может быть отозвана, эти будущие процентные платежи являются неопределенными. Таким образом, чем больше процентные ставки падают, тем меньше вероятность того, что будущие выплаты процентов станут вероятными, поскольку вероятность того, что эмитент назовет облигацию, увеличивается. Поэтому повышение цены в основном ограничено для облигаций с правом отзыва, что является еще одним компромиссом для получения от эмитента процентной ставки выше обычной.
Являются ли отзывные облигации хорошим дополнением к портфелю?
Как и в случае с любым инвестиционным инструментом, облигации с правом отзыва имеют место в диверсифицированном портфеле. Однако инвесторы должны помнить об их уникальных качествах и формировать соответствующие ожидания.
Бесплатного обеда не существует, а более высокие процентные платежи, полученные за отзывную облигацию, сопровождаются ценой риска реинвестирования и уменьшением потенциала повышения цены. Однако эти риски связаны со снижением процентных ставок и делают облигации с правом отзыва одним из многих инструментов, позволяющих инвесторам выражать свои тактические взгляды на финансовые рынки. (Для дальнейшего чтения о методах диверсификации инвестиций, проверьте Достижение Оптимального Распределения Активов).
Ставки на процентные ставки при выборе облигаций с правом отзыва
Эффективное тактическое использование облигаций с правом отзыва зависит от взгляда на будущие процентные ставки. Имейте в виду, что отзывная облигация состоит из двух основных компонентов: обычной облигации и встроенного опциона колл на процентные ставки.
Как покупатель облигации, вы, по сути, держите пари, что процентные ставки останутся такими же или увеличатся. Если это произойдет, вы получите выгоду от более высокой, чем обычно, процентной ставки в течение всего срока действия облигации, поскольку у эмитента никогда не будет возможности отозвать облигации и повторно выпустить долг по более низкой ставке.
И наоборот, если ставки упадут, ваша облигация будет стоить меньше, чем обычная облигация, и может даже быть отозвана. Если бы это произошло, вы бы выиграли в краткосрочной перспективе от более высокой процентной ставки, но затем были бы вынуждены реинвестировать свои активы по более низким преобладающим ставкам.
Суть
Как правило, при инвестировании лучше максимально диверсифицировать свои активы. Облигации с правом отзыва предлагают один инструмент для незначительного повышения нормы прибыли по всему вашему портфелю с фиксированной доходностью, но они делают это с дополнительным риском и представляют собой ставку против более низких процентных ставок. Те привлекательные краткосрочные доходы могут в конечном итоге стоить вам.
