Это часто упускаемая из виду истина, но способность инвесторов точно видеть, что происходит в компании, и возможность сравнивать компании по одним и тем же показателям является одной из наиболее важных частей инвестирования. Споры о том, как учитывать корпоративные опционы на акции, предоставляемые сотрудникам и руководителям, обсуждались в средствах массовой информации, в советах директоров компаний и даже в конгрессе США. После многих лет ссор Совет по стандартам финансовой отчетности, или FASB, выпустил отчет FAS 123 (R), который требует обязательного списания стоимости опционов на акции, начиная с первого финансового квартала компании после 15 июня 2005 года.
Инвесторам необходимо научиться определять, какие компании будут в наибольшей степени затронуты - не только в форме пересмотра краткосрочной прибыли или GAAP по сравнению с прогнозной прибылью, но также путем долгосрочных изменений в методах компенсации и эффектах, которые окажет решение. о долгосрочных стратегиях многих фирм по привлечению талантов и мотивации сотрудников.
Краткая история опционов на акции в качестве компенсации
Практика предоставления опционов на акции сотрудникам компании насчитывает десятилетия. В 1972 году Совет по принципам бухгалтерского учета (APB) опубликовал заключение № 25, в котором содержится призыв к компаниям использовать методологию внутренней стоимости для оценки опционов на акции, предоставляемых сотрудникам компании. В соответствии с методами внутренней стоимости, использовавшимися в то время, компании могли выпускать опционы «на деньги» без учета каких-либо расходов в своих отчетах о прибылях и убытках, поскольку считалось, что опционы не имеют первоначальной внутренней стоимости. (В этом случае внутренняя стоимость определяется как разница между ценой гранта и рыночной ценой акции, которая на момент гранта будет равна). Таким образом, хотя практика не регистрировать какие-либо затраты на опционы на акции началась давно, число раздач было настолько малым, что многие его игнорировали.
Перенесемся в 1993 году; Написан раздел 162m Налогового кодекса, который фактически ограничивает денежные компенсации для руководителей компаний до 1 млн. Долларов в год. Именно в этот момент использование опционов на акции в качестве компенсации действительно начинает развиваться. Совпадение с этим увеличением количества опционов является бурным бычьим рынком акций, особенно акций, связанных с технологиями, который выигрывает от инноваций и повышенного спроса со стороны инвесторов.
Довольно скоро не только высшие руководители получали опционы на акции, но и рядовые сотрудники. Фондовый опцион превратился из бэк-рума в управляющее преимущество в полное конкурентное преимущество для компаний, желающих привлечь и мотивировать лучшие таланты, особенно молодых, которые не возражали получить несколько вариантов, полных шансов (по сути, лотерейных билетов).) вместо лишних денег приходят зарплаты. Но благодаря быстро развивающемуся фондовому рынку вместо лотерейных билетов опционы, предоставляемые сотрудникам, были так же хороши, как золото. Это дало ключевое стратегическое преимущество небольшим компаниям с меньшими карманами, которые могли экономить свои деньги и просто выпускать все больше и больше вариантов, при этом не записывая ни копейки транзакции как расход.
Уоррен Баффет постулировал положение дел в своем письме 1998 года акционерам: «Хотя варианты, если они правильно структурированы, могут быть подходящим и даже идеальным способом компенсации и мотивации топ-менеджеров, они чаще всего дико капризны в своем распределении вознаграждения, неэффективные в качестве мотиваторов и чрезмерно дорогие для акционеров ».
Время оценки
Несмотря на хорошую пробежку, «лотерея» в конце концов закончилась - и внезапно. Пузырь на фондовом рынке, вызванный технологиями, лопнул, и миллионы опционов, которые когда-то были прибыльными, стали бесполезными или «подводными». Корпоративные скандалы преобладали в средствах массовой информации, поскольку подавляющая жадность, наблюдаемая в таких компаниях, как Enron, Worldcom и Tyco, усилила необходимость для инвесторов и регуляторов вернуть контроль над надлежащим учетом и отчетностью.
Надо отметить, что в FASB, главном регулирующем органе стандартов бухгалтерского учета США, они не забыли, что опционы на акции представляют собой расходы с реальными издержками как для компаний, так и для акционеров.
Каковы затраты?
Затраты, которые опционы на акции могут представлять для акционеров, являются предметом многочисленных споров. Согласно FASB, никакой особый метод оценки опционных грантов не навязывается компаниям, в первую очередь потому, что «лучший метод» не был определен.
Опционы на акции, предоставляемые сотрудникам, имеют ключевые отличия от опционов, проданных на биржах, таких как переходные периоды и отсутствие возможности передачи (их может использовать только сотрудник). В своем заявлении наряду с резолюцией FASB разрешит любой метод оценки, если он включает ключевые переменные, которые составляют наиболее часто используемые методы, такие как модели Блэка-Шоулза и биномиальные модели. Ключевые переменные:
- Безрисковая норма доходности (обычно здесь используется трех- или шестимесячная ставка ГКО). Ожидаемая ставка дивидендов для ценной бумаги (компании). Предполагаемая или ожидаемая волатильность базовой ценной бумаги в течение срока действия опциона. цена исполнения опциона. Ожидаемый срок или срок действия опциона.
Корпорациям разрешается использовать свое усмотрение при выборе модели оценки, но это также должно быть согласовано их аудиторами. Тем не менее, могут быть удивительно большие различия в конечных оценках в зависимости от используемого метода и имеющихся предположений, особенно предположений о волатильности. Поскольку и новые компании, и инвесторы приходят сюда на новую территорию, оценки и методы неизбежно меняются со временем. Что известно, так это то, что уже произошло, и это то, что многие компании в целом сократили, скорректировали или ликвидировали свои существующие опционные программы. Столкнувшись с перспективой включения предполагаемых затрат во время предоставления, многие фирмы решили быстро меняться.
Рассмотрим следующую статистику: Гранты опционов на акции, предоставляемые фирмами S & P 500, сократились с 7, 1 млрд в 2001 году до всего 4 млрд в 2004 году, что более чем на 40% всего за три года. Диаграмма ниже подчеркивает эту тенденцию.
фигура 1
Наклон графика преувеличен из-за снижения прибыли на медвежьем рынке в 2001 и 2002 годах, но тенденция все еще неоспорима, не говоря уже о драматичности. В настоящее время мы видим новые модели вознаграждений и поощрительных выплат руководителям и другим сотрудникам с помощью ограниченных премий за акции, бонусов за целевые показатели и других творческих методов. Это только на начальных этапах, поэтому мы можем ожидать, что со временем появятся как тонкие изменения, так и настоящие инновации.
Чего ожидать инвесторам
Точные цифры варьируются, но в большинстве оценок S & P ожидается общее сокращение чистой прибыли по GAAP из-за расходов на опционы на акции от 3 до 5% в 2006 году, в первый год, когда все компании будут отчитываться в соответствии с новыми руководящими принципами. Некоторые отрасли будут затронуты в большей степени, чем другие, особенно технологическая отрасль, и акции Nasdaq будут демонстрировать более высокое совокупное сокращение, чем акции NYSE. Учтите, что только девять отраслей составят более 55% от общего объема расходов на опционы S & P 500 в 2006 году:
фигура 2
Подобные тенденции могут привести к некоторому повороту сектора в сторону отраслей, где процент чистого дохода «в опасности» ниже, поскольку инвесторы выясняют, какой бизнес пострадает больше всего в краткосрочной перспективе.
Важно отметить, что с 1995 года расходы на опционы на акции были включены в отчеты SEC Form 10-Q и 10-K - они были похоронены в сносках, но они были там. Инвесторы могут заглянуть в раздел, обычно называемый «Компенсация на основе акций» или «Планы опционов на акции», чтобы найти важную информацию об общем количестве опционов, имеющихся в распоряжении компании, для предоставления или переходных периодов и потенциальных разводняющих эффектах для акционеров.
В качестве обзора для тех, кто, возможно, забыл, каждый вариант, который сотрудник конвертирует в долю, снижает процент владения каждого другого акционера в компании. Многие компании, выпускающие большое количество опционов, также имеют программы выкупа акций, чтобы компенсировать разводнение, но это означает, что они платят наличными, чтобы выкупить акции, которые были бесплатно разосланы сотрудникам - эти типы выкупа акций следует рассматривать как это компенсация работникам, а не излияние любви к средним акционерам из разлитой корпоративной казны.
Самые твердые сторонники теории эффективного рынка скажут, что инвесторам не нужно беспокоиться об этом изменении бухгалтерского учета; Так как цифры уже были в сносках, утверждается, фондовые рынки уже включили эту информацию в цены акций. Независимо от того, согласны вы с этим мнением или нет, факт заключается в том, что многие известные компании получат чистую прибыль на основе GAAP гораздо больше, чем в среднем по рынку, от 3 до 5%. Как и в вышеупомянутых отраслях, результаты отдельных акций будут сильно искажены, как это может быть показано в следующих примерах:
Рисунок 3
Чтобы быть справедливым, многие компании (около 20% S & P 500) решили очистить свои ветровые стекла рано и объявили, что они начнут расходовать свои расходы до истечения срока; им следует приветствовать их усилия. У них есть дополнительное преимущество в течение двух или трех лет для разработки новых структур вознаграждения, которые удовлетворяют как сотрудников, так и FASB.
Налоговые льготы - еще один важный компонент
Важно понимать, что, хотя большинство компаний не регистрировали никаких расходов на свои опционные субсидии, они получали удобную выгоду в своих отчетах о доходах в виде ценных налоговых вычетов. Когда работники использовали свои возможности, внутренняя стоимость (рыночная цена минус цена гранта) на момент исполнения была объявлена компанией в качестве налогового вычета. Эти налоговые вычеты учитывались как операционный денежный поток; эти вычеты все еще будут разрешены, но теперь будут учитываться как денежный поток финансирования вместо операционного денежного потока. Это должно сделать инвесторов осторожными; не только GAAP EPS будет ниже для многих компаний, но и снизится операционный денежный поток. Только сколько? Как и в приведенных выше примерах доходов, некоторые компании пострадают гораздо больше, чем другие. В целом, S & P показало бы сокращение операционного денежного потока на 4% в 2004 году, но результаты искажены, как показывают примеры, приведенные ниже:
Рисунок 4
Как видно из приведенных выше списков, компании, акции которых значительно повысились в течение периода времени, получили налоговую прибыль выше среднего, поскольку внутренняя стоимость опционов по истечении срока была выше, чем ожидалось в первоначальных оценках компании. Когда эта выгода будет стерта, для многих компаний будет изменен еще один фундаментальный показатель инвестирования.
Что искать с Уолл-стрит
Нет единого мнения о том, как крупные брокерские компании будут реагировать на изменения после их распространения во всех публичных компаниях. Аналитические отчеты, скорее всего, будут показывать как прибыль на акцию (EPS), так и показатели прибыли на акцию, не связанные с GAAP, как в отчетах, так и в оценках / моделях, по крайней мере, в течение первых нескольких лет. Некоторые фирмы уже объявили, что они потребуют от всех аналитиков использовать показатели GAAP EPS в отчетах и моделях, которые будут учитывать затраты на компенсацию опционов. Кроме того, данные фирмы заявили, что они начнут включать расходы на опционы в свои доходы и данные о движении денежных средств по всем направлениям.
Суть
В лучшем случае опционы на акции по-прежнему позволяют согласовать интересы сотрудников с интересами высшего руководства и акционеров, поскольку вознаграждение растет вместе с ценой акций компании. Однако зачастую одному или двум руководителям слишком легко искусственно раздувать краткосрочные доходы либо путем включения будущих пособий в текущие периоды доходов, либо с помощью упорных манипуляций. Этот переходный период на рынках - это отличный шанс оценить и руководство компании, и команды по связям с инвесторами по таким вопросам, как их откровенность, их философия корпоративного управления и если они поддерживают ценности акционеров.
Если мы должны доверять рынкам в любом отношении, мы должны полагаться на его способность находить творческие способы решения проблем и переваривать изменения на рынке. Награды за опционы становились все более привлекательными и прибыльными, потому что лазейка была слишком большой и искушающей игнорировать. Теперь, когда лазейка закрывается, компаниям придется искать новые способы стимулирования сотрудников. Ясность в бухгалтерском учете и отчетности для инвесторов принесет пользу всем нам, даже если краткосрочная картина будет время от времени размытой.
