Страны могут и периодически делают дефолт по своим долгам. Это происходит, когда правительство либо не может, либо не желает выполнять свои финансовые обязательства. Аргентина, Россия и Пакистан - лишь некоторые из правительств, которые объявили дефолт за последние два десятилетия.
Конечно, не все значения по умолчанию одинаковы. В некоторых случаях правительство пропускает проценты или основной платеж. В других случаях это просто задерживает выплату. Правительство также может обменять оригинальные заметки на новые с менее выгодными условиями. Здесь владелец либо принимает более низкую доходность, либо принимает «стрижку» по кредиту, то есть принимает облигацию с гораздо меньшей номинальной стоимостью.
Таблица 1: Частичный список стран, которые не выполнили свои обязательства с 1999 года
Факторы, влияющие на риск
Исторически, неспособность заработать на кредитах является более серьезной проблемой для стран, которые заимствуют в иностранной валюте. Причина в том, что когда страна, занимающая иностранную валюту, сталкивается с дефицитом бюджета, у нее нет возможности печатать больше денег.
Многие развивающиеся страны выпускают облигации в альтернативной валюте, часто в долларах США, а богатство и способность брать кредиты играют столь значительную роль в риске дефолта. Как только страна однажды не выполнила дефолт, в будущем становится все труднее брать кредиты, поэтому страны с низким уровнем дохода особенно подвержены риску дефолта. По словам Масуда Ахмеда, бывшего старшего руководителя МВФ, а ныне президента Центра глобального развития, по состоянию на октябрь 2018 года из 59 стран, которые МВФ классифицирует как развивающиеся страны с низким уровнем дохода, 24 были в долгах кризис или на грани одного, что составляет почти 40% и вдвое больше, чем в 2013 году.
Характер правительства страны также играет важную роль в кредитном риске. Исследования показывают, что наличие сдержек и противовесов ведет к фискальной политике, которая максимизирует социальное благосостояние, а погашение долгов, которые несут как внутренние, так и иностранные инвесторы, является компонентом максимизации социального благосостояния. И наоборот, правительства, состоящие из определенных политических групп с непропорциональным уровнем власти, могут привести к безрассудным расходам и, в конечном итоге, к дефолту.
Благодаря возможности печатать свои собственные деньги, такие страны, как США, Великобритания и Япония, не защищены от дефолта по долгам, но это не так. Несмотря на звездный рекорд в целом, Соединенные Штаты технически дефолт несколько раз за всю свою историю. В 1979 году Казначейство временно пропустило платежи по долгу в 122 миллиона долларов из-за ошибки в оформлении документов. Даже если правительство может погасить свои долги, законодатели могут не захотеть этого делать, о чем напоминают периодические столкновения по поводу предела долга.
Инвесторы могут подстричь государственный долг, даже если страна официально не объявила дефолт. Всякий раз, когда казначейство страны должно печатать больше денег для выполнения своих обязательств, общая денежная масса страны увеличивается, и каждый доллар в обращении теряет часть своей стоимости.
Снижение рисков
Когда страна не выполняет своих обязательств по долгам, влияние на держателей облигаций может быть серьезным. Помимо наказания отдельных инвесторов, дефолт оказывает влияние на пенсионные фонды и других крупных инвесторов со значительными активами.
Один из способов, которым институциональные инвесторы могут защитить себя от катастрофических убытков, заключается в заключении контракта, известного как кредитный дефолтный своп. Продавец контракта соглашается выплатить оставшуюся сумму основного долга и проценты в случае дефолта страны. Взамен покупатель оплачивает период защиты, который похож на страховую премию. Защищенная сторона соглашается передать первоначальную облигацию, которая может иметь некоторую остаточную стоимость, своему контрагенту в случае возникновения негативного кредитного события.
Первоначально предполагавшаяся как форма защиты, свопы также стали распространенным способом спекулировать кредитным риском в стране. Многие торговые кредитные свопы не имеют позиций по базовым облигациям, на которые они ссылаются. Например, инвестор, который считает, что рынок переоценил кредитные проблемы Греции, может продать контракт и получить премии, а также быть уверенным, что некому возместить ущерб.
Поскольку кредитные дефолтные свопы являются относительно сложными инструментами и торгуют без рецепта, типичным инвесторам сложно получить актуальные рыночные цены. Это одна из причин, по которой институциональные инвесторы обычно используют их с более глубокими знаниями рынка и доступом к специальным компьютерным программам, которые собирают данные о транзакциях.
Экономическое влияние
Точно так же, как человеку, который пропускает платежи, труднее найти доступные кредиты, страны, которые не выполняют своих обязательств или, по сути, рискуют по умолчанию, испытывают значительно более высокие затраты по займам. Такие агентства, как Moody's, Standard & Poor's и Fitch, отвечают за оценку качества задолженности стран мира на основе их финансового и политического статуса. В целом, страны с более высоким кредитным рейтингом пользуются более низкими процентными ставками.
Когда в стране наступает дефолт, восстановление может занять годы. Аргентина, которая пропустила выплаты по облигациям с 2001 года, является прекрасным примером. К 2012 году процентная ставка по его облигациям была еще более чем на 12 процентных пунктов выше, чем у казначейских облигаций США.
Возможно, самая большая обеспокоенность по поводу дефолта, однако, это влияние на экономику в целом. В Соединенных Штатах многие ипотечные и студенческие кредиты привязаны к ставкам казначейства. Если заемщики будут испытывать значительно более высокие платежи в результате дефолта по долгам, результатом будет значительно меньший располагаемый доход, чтобы тратить на товары и услуги.
Поскольку заражение может распространиться на другие страны, страны с тесными связями - особенно те, которые владеют большей частью долга - иногда вмешиваются, чтобы предотвратить дефолт. Это произошло в середине 1990-х годов, когда Соединенные Штаты помогли спасти мексиканские облигации. А после мировой рецессии 2008 года Международный валютный фонд, Европейский союз и Европейский центральный банк предоставили Греции столь необходимую ликвидность.
Идеальное время для инвестиций?
Где некоторые инвесторы смотрят на финансовый кризис и видят хаос, другие признают возможность. Эти инвесторы считают, что дефолт представляет собой нижнюю точку - или что-то близкое к ней - для государственных облигаций. Для оптимистичного инвестора единственное направление для этих облигаций - вверх.
Ряд «фондов-стервятников» специализируются именно на этом виде деятельности. Подобно тому, как агентство по сбору долгов покупает личные кредитные счета по низкой цене, эти фонды покупают государственные облигации за часть их первоначальной стоимости.
Из-за экономических последствий, которые обычно происходят после дефолта, инвесторы также часто ищут недооцененные акции. Инвестиции в дефолтные страны сопряжены со своей справедливой долей риска, потому что нет никакой гарантии, что восстановление когда-либо произойдет. Те, кто ищет безопасность в своем портфеле, прежде всего должны инвестировать в другом месте.
Тем не менее, недавние исторические примеры обнадеживают инвестора, ориентированного на рост. Например, за последние несколько десятилетий рынки акций в России, Бразилии и Мексике существенно выросли в результате кризиса облигаций. Ключевым моментом является поиск компаний с конкурентными преимуществами и низким соотношением цены и прибыли, что отражает их повышенный уровень риска.
Суть
За последние несколько десятилетий были многочисленные правительственные дефолты, особенно в странах, которые заимствовали в иностранной валюте. Когда наступает дефолт, доходность государственных облигаций резко возрастает, создавая волновой эффект во внутренней, а зачастую и в мировой экономике.
