Возможно, ни одна другая организация не вызывает столько страха, интриг, противоречий и любопытства, как глобальный инвестиционный банк. Инвестиционные банки имеют легендарную историю, и сегодня они сидят верхом на быстро меняющемся потоке мировой торговли и капитала.
В этой статье представлен краткий исторический обзор инвестиционных банков, описаны различные роли, которые они играют в создании и распределении ценных бумаг, а также рассматривается конфликт интересов, возникающий, когда эти функции выполняются под одной корпоративной крышей.
Ранняя История
Адам Смит классно описал капитализм как невидимую руку, управляющую рынком при распределении товаров и услуг. Финансовыми двигателями этой руки в течение 18 и 19 веков были европейские торговые банки, такие как Hope & Co., Baring Brothers и Morgan Grenfell. Какое-то время Нидерланды, а затем и Великобритания, управляли волнами глобальной торговли в таких крупных портах захода, как Индия и Гонконг.
Затем модель коммерческого банковского обслуживания пересекла Атлантику и послужила источником вдохновения для финансовых фирм, основанных известными семьями в том, что можно было бы назвать развивающимся рынком дня - Соединенными Штатами. Структура и деятельность ранних американских фирм, таких как JP Morgan & Co., Dillon Read и Drexel & Co., отражали структуру их европейских коллег и включали финансирование новых бизнес-возможностей путем привлечения и развертывания инвестиционного капитала.
Со временем из этого возникли две несколько разные модели. Старая модель торгового банкинга была в основном частным делом, проводимым среди привилегированных жителей клубного мира старого европейского богатства. Коммерческий банк обычно вносит значительные суммы своего (семейного) капитала наряду с другими частными интересами, которые вступили в сделки в качестве партнеров с ограниченной ответственностью.
Ключевые вынос
- Современный инвестиционный банкинг начался с модели мерчант-банкинга в 18- м и 19- м веках. Инвестиционный банкинг - это сектор отрасли, который занимается главным образом финансированием капитала для целого ряда клиентов в глобальном и местном бизнесе. Большинство инвестиционных банков обслуживают высокодоходные клиенты.
Рост инвестиционных банков
В течение 19-го века новая модель стала популярной, особенно в Соединенных Штатах. Фирмы, стремящиеся привлечь капитал, будут выпускать ценные бумаги сторонним инвесторам, которые затем смогут торговать этими ценными бумагами на организованных биржах ценных бумаг крупных финансовых центров, таких как Лондон и Нью-Йорк. Роль финансовой фирмы была ролью андеррайтера, представляющего эмитента перед инвестирующей общественностью, получающего интерес от инвесторов и облегчающего детали выпуска. Фирмы, занимающиеся этим бизнесом, стали называться инвестиционными банками.
Такие фирмы, как JP Morgan, не ограничивались инвестиционным банкингом, но зарекомендовали себя в различных других финансовых сферах, включая кредитование и прием депозитов (например, коммерческий банкинг). Обвал фондового рынка в 1929 году и последовавшая Великая депрессия привели к тому, что правительство США пришло к выводу, что финансовые рынки необходимо более тщательно регулировать для защиты финансовых интересов простых американцев. Это привело к отделению инвестиционного банкинга от коммерческого банкинга (Закон Гласса-Стигалла 1933 года).
Goldman Sachs, Barclays и Citgroup (без определенного порядка) входят в тройку крупнейших мировых инвестиционных банков в 2019 году.
Фирмы на стороне инвестиционного банкинга этого разделения (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers и First Boston) продолжали играть видную роль в андеррайтинге корпоративной Америки в послевоенный период, и наибольшая известность получила в качестве так называемой. называется выпуклая скобка.
Торговые банки и частные инвестиционные фирмы
Термин «коммерческий банк» снова вошел в моду в конце 1970-х годов с зарождающимся бизнесом прямых инвестиций таких компаний, как Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Коммерческое банковское дело в его современном контексте относится к использованию собственного капитала (часто сопровождаемого внешним заемным финансированием) в частной сделке, в отличие от андеррайтинга выпуска акций посредством публично торгуемых ценных бумаг на бирже - классическая функция инвестиционного банка. Многие из крупных глобальных компаний сегодня осуществляют как коммерческое банковское обслуживание (частное инвестирование), так и инвестиционное банковское дело.
Нормативная инфраструктура
В Соединенных Штатах инвестиционные банки работают в соответствии с законодательством, принятым во времена Гласса-Стигалла. Закон о ценных бумагах 1933 года стал образцом того, как инвестиционные банки подписывают ценные бумаги на публичных рынках. Закон установил практику должной осмотрительности, выпуска предварительного и окончательного проспекта, а также ценообразования и синдицирования нового выпуска.
Закон о ценных бумагах 1934 года касался фондовых бирж и брокерско-дилерских организаций. Закон об инвестиционных компаниях 1940 года и Закон об инвестиционных советниках 1940 года установили правила для фидуциаров, таких как паевые инвестиционные фонды, управляющие частными деньгами и зарегистрированные инвестиционные консультанты. На языке Уолл-стрит инвестиционные банки представляют «сторону продажи» (поскольку они в основном занимаются продажей ценных бумаг инвесторам), а паевые инвестиционные фонды, консультанты и другие компании составляют «сторону покупки».
Анатомия Подношения
Компания выбирает инвестиционный банк в качестве ведущего менеджера по предложению ценных бумаг; В обязанности входит проведение экспертизы и составление проспекта. Ведущий менеджер формирует команду сторонних специалистов, в том числе юрисконсультов, бухгалтеров и налоговиков, финансовых печатников и других. Кроме того, ведущий менеджер приглашает другие банки в синдикат андеррайтинга в качестве со-менеджеров. Лидер и со-менеджеры будут распределять части акций, которые будут предлагаться между собой. Поскольку их гонорары за андеррайтинг зависят от того, сколько из них они продают, конкуренция за ведущие менеджеры и старшие должности довольно высока.
Когда компания впервые выпускает публично торгуемые ценные бумаги посредством первичного публичного размещения акций (IPO), ведущий менеджер назначает аналитика-аналитика, чтобы написать отчет об исследовании и начать постоянное освещение компании. Отчет будет содержать экономический анализ бизнеса и его перспектив с учетом рынка его товаров и услуг, конкуренции и других факторов. После того, как аналитик начнет страховое покрытие, он или она будет давать постоянные рекомендации клиентам банка по покупке, владению или продаже акций на основе предполагаемой справедливой стоимости относительно текущей цены акций.
Распространение и андеррайтинг
Распространение начинается с процесса создания книги. Андеррайтинг-синдикат создает интересную книгу в течение периода предложения, обычно сопровождаемого роуд-шоу, на котором старшее руководство и члены команды синдиката встречаются с потенциальными инвесторами (в основном институциональными инвесторами, такими как пенсионные фонды, фонды и страховые компании). Потенциальные инвесторы получают красную сельдь, предварительный проспект, который содержит всю существенную информацию об эмитенте, но не включает окончательную цену выпуска и количество акций.
В конце роуд-шоу ведущий менеджер устанавливает окончательную цену предложения на основе преобладающего спроса. Андеррайтеры стремятся к тому, чтобы предложение было переподписано (создает больший спрос, чем доступные акции). Если им это удастся, они воспользуются опционом перераспределения, который называется «зеленая обувь», который назван в честь компании Green Shoe, первой компании, выпустившей такой опцион. Это позволяет страховщикам увеличивать количество новых выпущенных акций до 15% (от количества, указанного в проспекте), не проходя никакой дополнительной регистрации. Новый выпуск рынка называется первичным рынком.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) регистрирует ценные бумаги до их первичной эмиссии, затем они начинают торговать на вторичном рынке на Нью-Йоркской фондовой бирже, Nasdaq или другом месте, где ценные бумаги были приняты для листинга и торговли.
Конфликт интересов
Инвестиционный банкинг чреват потенциальными конфликтами интересов. Эта проблема обострилась в результате консолидации, которая охватила индустрию финансовых услуг, до такой степени, что горстка крупных проблем - легендарные банки с выпуклыми скобками - несут непропорционально большую долю бизнеса как на покупку, так и на продажу.
Потенциальный конфликт, возникающий из этого, прост для понимания. Агенты на стороне покупателя - консультанты по инвестициям и управляющие деньгами - имеют фидуциарное обязательство действовать исключительно в интересах своих клиентов-инвесторов, не обращая внимания на их собственные экономические стимулы рекомендовать один продукт или стратегию в сравнении с другим. Инвестиционные банкиры на стороне продаж стремятся максимизировать результаты для своих клиентов, эмитентов. Когда фирма, в которой основным видом деятельности является сторона продажи, приобретает управляющего активами стороны покупки, эти стимулы могут оказаться в противоречии.
К сожалению для инвесторов, экономика бизнеса такова, что непропорциональная сумма прибыли инвестиционного банка происходит от его андеррайтинга и торговых предприятий. Конкуренция за мандаты является интенсивной, и на всех участников - банкиров, аналитиков, трейдеров и продавцов - оказывается давление с целью добиться результатов.
Одним из примеров, в частности, является исследование. Аналитик-исследователь должен прийти к независимым выводам независимо от интересов инвестиционных банкиров. Правила предписывают банкам обеспечивать разделение между исследованиями и банковской деятельностью. В действительности, однако, многие фирмы связывают вознаграждение аналитиков с доходностью инвестиционного банкинга. Проверка после краха доткомовского пузыря в 2000 году привела к некоторым попыткам реформировать некоторые из этих ошибочных практик.
Компенсация за карьеру в инвестиционном банке
Обсуждение инвестиционного банкинга не было бы полным без рассмотрения огромных сумм денег, которые платят инвестиционные банкиры. По сути, основные приносящие доход активы банка выходят из офисного здания каждый вечер. Сделки завершены, и деньги сделаны исключительно на основе отношений, опыта и умного мышления профессионалов, которые там работают.
Как таковой, инвестиционный банк имеет мало общего с прибылью, которую он получает, за исключением выплаты людям, которые их производили. 50% и более доходов от выручки нередко идут на заработную плату и премии сотрудников инвестиционного банка. Большая часть этого идет на главных архитекторов сделок, но это также касается партнеров и аналитиков, которые трудятся над таблицами дисконтированных денежных потоков и сопоставимых моделей до раннего утра.
Улов большей части этой компенсации выплачивается в виде бонусов. Фиксированные зарплаты отнюдь не скромны, но большие выплаты из семи цифр осуществляются за счет бонусных выплат. Риск для инвестиционного банкира заключается в том, что такие выплаты могут быстро исчезнуть, если рыночные условия ухудшатся или у фирмы будет плохой год.
Инвестиционные банкиры тратят слишком много времени, пытаясь найти новые способы заработать деньги в хорошие и плохие времена. Такие сферы бизнеса, как слияния и поглощения (слияния и поглощения), реструктуризация, частный акционерный капитал и структурированное финансирование, большинство из которых не были включены в репертуар инвестиционного банка до середины и конца 1970-х годов, свидетельствуют о способности этой профессии постоянно находить новые способы Деньги.
Суть
Несмотря на все загадки, окружающие инвестиционные банки, роль, которую они играли на протяжении эволюции современного капитализма, довольно проста. Эти учреждения предоставляют финансовые средства, чтобы позволить невидимой руке Адама Смита функционировать.
Инвестиционные банки процветали в самых разных странах: от торговых торговцев Лондона и Амстердама 18-го века до современных бегемотов, чье влияние охватывает весь земной шар. Пока существует рыночная экономика, есть вероятность, что инвестиционные банкиры придумывают новые способы заработать деньги.
