Великие компании инвестируют в инновации. Те, кто бросает кубик на исследования и разработки (R & D), как правило, приносят большую прибыль, чем те, кто этого не делает. Но будьте осторожны: мир НИОКР полон сомнительных расходов, неопределенных результатов и выгод, которые трудно измерить. Таким образом, учесть расходы на НИОКР на прибыльность и оценку акций - дело непростое.
Учебник: фундаментальный анализ
Расходы на НИОКР и прибыльность
Расходы на НИОКР сами по себе не гарантируют прибыльность и высокую производительность акций. Некоторые компании получают выгоду от значительных расходов на исследования и разработки, когда проекты считаются успешными. С другой стороны, компании также могут страдать от плохой потери производительности даже после того, как каждый год вкладывают большие средства в исследования и разработки.
Инвесторам необходимо оценить производительность долларов на исследования и разработки. С этой целью я хотел бы представить показатель доходности НИОКР, который измеряет прибыльность затрат на НИОКР технологической компании. Этот показатель, известный как доходность исследовательского капитала или RORC, эффективно измеряет долю прибыли, полученную от расходов на НИОКР в предыдущем периоде, например в прошлом году.
Стоит поискать компании с высоким RORC. Метрика показывает, получает ли фирма прибыль от новых расходов на НИОКР или нет. В то же время это дает инвесторам представление о том, способствуют ли недавние инвестиции в НИОКР финансовым показателям, или же компания просто ориентируется на старые инновации.
Расчет RORC
RORC сообщает нам, сколько валовой прибыли получено за каждый доллар НИОКР, потраченных в предыдущем году. Расчет ROC очень прост: мы берем доллары валовой прибыли текущего года и делим их на расходы на исследования и разработки предыдущего года.
Соотношение выглядит так:
Валовая прибыль текущего года Расходы на НИОКР предыдущего года
Числитель, или валовая прибыль, обычно указывается в отчете о прибылях и убытках за текущий год. Иногда компании предпочитают не указывать валовую прибыль в отчете о прибылях и убытках. Если это так, мы можем получить валовую прибыль, вычитая стоимость проданных товаров из выручки.
Между тем, вы обычно найдете информацию о НИОКР фирмы в отчете о прибылях и убытках, но из-за несоответствия между стандартами бухгалтерского учета GAAP и МСФО, они также могут быть капитализированы в балансе. Хотя эти два метода сходятся, существуют расхождения в том, что следует рассматривать как расход или актив.
Использование валовой прибыли вместо операционной прибыли или чистой прибыли в качестве валовой прибыли, возможно, дает наилучшее представление о дополнительной прибыли, получаемой благодаря усилиям компании в области НИОКР. Расчет также предполагает среднегодовой инвестиционный цикл исследований и разработок. Таким образом, прошлогодние расходы на исследования и разработки превращаются в новые технологические продукты этого года, приносящие прибыль в этом году.
Тестирование RORC
Чтобы увидеть, как RORC работает в качестве инструмента для оценки продуктивности НИОКР, давайте попробуем его на нескольких известных технологических компаниях - калифорнийской Apple (Nasdaq: AAPL) и финской Nokia Corporation (NYSE: NOK). Для каждой компании мы рассчитаем RORC на основе валовой прибыли 2009 финансового года от расходов на исследования и разработки в 2008 финансовом году.
По данным Apple, 2009-й 10-K, валовая прибыль за 2009 год составила 13, 14 млрд долларов. В своей финансовой отчетности Apple предлагает расходы на НИОКР за 2009 и предыдущие два года. В 2008 году Apple потратила 1, 109 млрд на исследования и разработки. Применяя коэффициент RORC, вы увидите, что на каждый доллар, потраченный Apple на исследования и разработки в 2008 году, она принесла $ 11, 84 в валовой прибыли за 2009 год.
Apple RORC = 13140 млрд долл. США 1, 109 млрд долл. США = 11, 84 долл. США валовой прибыли на доллар исследований и разработок
Используя ту же методологию с использованием годового отчета Nokia за 2009 год, консолидированный отчет о прибылях и убытках показывает, что Apple получила валовую прибыль в размере 13, 264 миллиарда евро. В том же заявлении показано, что расходы Nokia на исследования и разработки в 2008 году составили 5, 968 миллиарда евро. Эти цифры показывают, что Nokia получала 2, 22 евро валовой прибыли за каждый евро, потраченный на исследования и разработки. В марте 2009 года один евро конвертировался в 1, 32 доллара.
Nokia RORC = 13, 264 миллиарда долларов (17, 508 миллиардов долларов) 5, 968 миллиарда долларов (7, 877 миллиардов долларов) = 2, 22 валовой прибыли на евро в научно-исследовательской сфере (валовая прибыль в размере 4, 44 доллара США на исследовательский доллар)
Совершенно очевидно, что в 2009 году Apple RORC значительно превзошла показатели Nokia за тот же период. Чтобы объяснить разницу, вам нужно понять существенные различия в технологическом бизнесе двух компаний.
Apple удалось использовать свои исследования и разработки для нескольких продуктов, каждый из которых имеет свой конечный рынок - настольные и портативные компьютеры Mac, портативные развлекательные устройства iPod, мобильные телефоны iPhone, а также продукты Apple TV. Более того, все технологии Apple были созданы для того, чтобы дополнять друг друга. В результате инвестиции в НИОКР, скажем, для улучшения операционной системы iPhone принесли пользу как его смартфонам, так и устройству iPod Touch. Возможно, способность Apple применять довольно концентрированные исследования и разработки к широкому спектру рынков - это то, что лежит в основе очень высокой прибыли компании на исследовательский капитал.
Nokia, напротив, представляет альтернативную бизнес-модель. Исследования и разработки Nokia были распределены по трем различным программным операционным системам, которые принесли пользу только одному конечному рынку (мобильные телефоны). Таким образом, когда Nokia потратила дополнительные евро на НИОКР на один продукт, она выиграла лишь часть своего общего количества возможностей мобильных телефонов, а не все остальные рынки продуктов для мобильных телефонов.
Рынок вознаграждает высокий RORC?
Судя по акциям Apple и Nokia в 2009 году, похоже, что рынок вознаграждает компании, которые обеспечивают превосходную отдачу от исследовательского капитала. В конце марта 2009 года стоимость акций Apple составила около 113 долларов. Тем временем Nokia торговалась по цене около 12 долларов за акцию. Пятнадцать месяцев спустя Nokia торговалась в диапазоне $ 8, 50, в то время как Apple испытала быстрый толчок в сторону повышения, чтобы торговаться около отметки $ 250. Рост, который Apple пережил в вышеупомянутый период времени, был в основном результатом серьезных инноваций и высокой отдачи от исследовательского капитала.
Вывод
В конечном итоге производительность НИОКР определяет производительность технологических компаний и, в конечном итоге, их цены на акции. RORC предлагает инвесторам полезный метод отслеживания производительности НИОКР технологических компаний, а также дает инвесторам подсказку, куда направляются ценности акций этих компаний. (Оцените прошлые результаты, прежде чем инвестировать в эти типы гаджет-фондов. Чтобы узнать больше, см. Фонды технологического сектора .)
