Что такое теорема о несоответствии?
Теорема о несоответствии является теорией корпоративной структуры капитала, которая подразумевает, что финансовые рычаги не влияют на стоимость компании, если в бизнес-среде нет налога на прибыль и издержек бедствия. Теорема о неуместности высказываний была разработана Мертоном Миллером и Франко Модильяни и послужила предпосылкой для их работы, удостоенной Нобелевской премии, «Стоимость капитала, финансы корпорации и теория инвестиций».
Нередко можно увидеть выражение, адаптированное к «принципу неуместности структуры капитала» или «теории неуместности структуры капитала» в популярной прессе.
Ключевые вынос
- Теорема о несоответствии утверждает, что финансовый левередж не влияет на стоимость компании, если она не сталкивается с подоходным налогом и издержками бедствия. Теорема часто подвергается критике, поскольку она не учитывает факторы, присутствующие в реальности, такие как подоходный налог и издержки бедствия., Он также не учитывает другие переменные, такие как прибыль и активы, которые влияют на оценку фирмы.
Понимание теоремы несоответствия
Разрабатывая свою теорию, Миллер и Модильяни впервые предположили, что у фирм есть два основных способа получения финансирования: акционерный капитал и долг. Хотя каждый вид финансирования имеет свои преимущества и недостатки, конечный результат - это фирма, которая делит свои денежные потоки на инвесторов независимо от выбранного источника финансирования. Если все инвесторы имеют доступ к одним и тем же финансовым рынкам, то инвесторы могут покупать или продавать денежные потоки фирмы в любой момент.
Это означает, что в отсутствие налогов, расходов на банкротство, агентских издержек и асимметричной информации, а также на эффективном рынке стоимость фирмы не зависит от того, как эта фирма финансируется.
Критика теоремы несоответствующего предложения
Критика теоремы о неуместности суждений сосредоточена на отсутствии реализма в устранении последствий подоходного налога и издержек дистресса из структуры капитала фирмы. Поскольку многие факторы влияют на стоимость фирмы, включая прибыль, активы и рыночные возможности, проверка теоремы становится сложной. Для экономистов теория вместо этого подчеркивает важность финансовых решений, а не дает описание того, как работают финансовые операции.
Миллер и Модильяни использовали теорему о неуместности предложения в качестве отправной точки в своей теории компромисса, которая описывает идею о том, что компания выбирает, какой объем долгового финансирования и какой капитал использовать, сочетая затраты (банкротство) и выгоды (рост).,
Пример теоремы несоответствия
Предположим, компания ABC оценивается в 200 000 долларов. Вся его оценка получена из активов эквивалентной суммы, которую он имеет. Согласно теореме о неуместности предложения, оценка компании останется неизменной независимо от ее структуры капитала, т. Е. Чистой суммы денежных средств, задолженности или капитала, которые она хранит в своих бухгалтерских книгах. Роль процентных ставок и налогов, внешних факторов, которые могут существенно повлиять на его операционные расходы и оценку, в его бухгалтерской книге полностью исключена.
В качестве примера рассмотрим, что компания имеет 100 000 долларов в долг и 100 000 долларов в денежной форме. Процентные ставки, связанные с обслуживанием долга или остатками денежных средств, считаются равными нулю в соответствии с теоремой о неуместности предложения. Теперь предположим, что компания размещает акции на сумму 120 000 долл. США, а оставшиеся активы стоимостью 80 000 долл. США удерживаются в долг. Через некоторое время ABC решает предложить больше акций стоимостью 30 000 долларов США и сократить свои долговые обязательства до 50 000 долларов США.
Этот шаг меняет структуру капитала и в реальном мире стал бы причиной для переоценки его оценки. Но теорема о несоответствии утверждает, что общая оценка ABC останется прежней, потому что мы исключили возможность внешних факторов, влияющих на его структуру капитала.
